电话会总结 ｜ Marathon Petroleum (MPC) Earnings Transcript

业绩回顾

• 根据Marathon Petroleum (MPC) 第三季度业绩会实录，以下是财务业绩回顾摘要： ## 1. 财务业绩 **第三季度核心财务指标：** - 调整后净收益：每股3.01美元 - 调整后EBITDA：32亿美元 - 经营现金流（不含营运资本变化）：24亿美元 - 炼油利用率：95%，原油处理量280万桶/日 - 捕获率：96%（环比下降） - 股东回报：超过9亿美元（其中股票回购6.5亿美元，股息2.76亿美元） **分业务板块表现：** - 炼油与营销(R&M)板块调整后EBITDA：每桶6.37美元 - 中游业务板块调整后EBITDA：同比增长5% - 可再生柴油板块利用率：86% ## 2. 财务指标变化 **环比变化（第三季度 vs 第二季度）：** - 调整后EBITDA：基本持平于上季度的32亿美元 - 捕获率：从第二季度的105%下降至96% - 西海岸清洁产品利润率：下降约40% **同比变化（年初至今 vs 去年同期）：** - 年初至今捕获率：102%，高于去年同期的95% - 中游业务EBITDA：同比增长5% - 年初至今经营现金流（不含营运资本变化）：60亿美元 - 年初至今股东回报：32亿美元 **其他关键财务指标：** - MPLX年度分配预期：28亿美元 - 可再生柴油业务受高原料成本影响，利润率承压 - 第四季度预期原油处理量：270万桶/日（利用率90%） - 第四季度预期检修费用：约4.2亿美元

业绩指引与展望

• **第四季度运营指引**：预计原油处理量为270万桶/日，炼厂利用率90%；检修费用约4.2亿美元，主要集中在西海岸；运营成本预计5.80美元/桶；分销成本约16亿美元；企业成本2.4亿美元

• **2026年资本支出预期**：管理层明确表示2026年资本支出将低于2025年水平，体现出对效率提升和长期现金生产能力的信心

• **MPLX分销增长预测**：预计未来几年MPLX分销增长率维持12.5%，年度分销收入从目前的28亿美元增长至35亿美元以上，为马拉松石油提供持续现金流支持

• **股东回报承诺**：基于MPLX分销增长和股票回购降低的股息负担，公司有能力在未来几年继续维持10%的年度股息增长率

• **中期利润率展望**：管理层对2026年中期环境保持乐观，认为当前市场基本面显示供应紧张和需求支撑将持续到2026年

• **西海岸竞争优势**：洛杉矶炼厂升级项目将在第四季度完工，预计在2026年带来合规性改善和EBITDA提升，加强区域竞争地位

• **可再生柴油业务调整**：由于监管环境不确定性和原料成本上升压力，该业务将专注于运营优化而非扩张投资

• **需求趋势预测**：柴油和航空燃料需求温和增长，汽油需求持平至略有下降，产品库存低于五年平均水平支撑价格

分业务和产品线业绩表现

• 根据Marathon Petroleum (MPC) 业绩会实录，以下是Business Segments and Product Lines摘要：

• **炼油与营销业务(R&M)**：第三季度调整后EBITDA为每桶6.37美元，炼厂利用率达95%，日处理原油280万桶，多个炼厂创月度产量记录，中大陆地区利润率环比上升但被墨西哥湾沿岸和西海岸利润率下降所抵消

• **中游业务(Midstream)**：通过MPLX运营，第三季度调整后EBITDA同比增长5%，完成超过30亿美元的资产收购，专注于二叠纪盆地天然气和NGL价值链建设，预计年度分红从28亿美元增长至35亿美元以上

• **可再生柴油业务**：设施利用率为86%，运营可靠性有所改善，但第三季度利润率走弱，主要因柴油价格上涨和RIN价值增长被原料成本上升抵消，监管环境存在较多不确定性

• **西海岸炼油优势**：在加州拥有显著的原料供应优势，洛杉矶炼厂升级项目将在第四季度上线，预计带来合规性改善和EBITDA提升，面对竞争对手关闭形成的市场机遇

• **产品需求格局**：柴油和航空燃料需求温和增长，汽油需求基本持平或略有下降，产品库存低于五年平均水平，显示市场供应紧张和需求支撑强劲

市场/行业竞争格局

• 根据Marathon Petroleum (MPC)业绩会实录，以下是市场/行业竞争格局摘要：

• **西海岸炼油产能收缩创造竞争优势**：一家大型炼油厂已关闭，另一家预计在未来3-4个月内关闭，而新建产品管道可能需要3年时间才能投产，这为MPC在西海岸地区创造了显著的供需优势和定价权。

• **原料采购成本优势显著**：MPC在西海岸拥有重要的原料优势，目前采购的加州本地原油量是过去的两倍，相比水运进口产品具有明显的成本和时效优势。

• **中大陆地区管道项目潜在受益**：如果从中大陆地区建设的产品管道项目得以实施，MPC将显著受益，因为该公司在中大陆地区拥有约80万桶/日的产能，而管道可能带走10-20万桶/日的产品。

• **全球供应链紧张支撑竞争地位**：俄罗斯炼油设施频繁遭受无人机攻击，导致全球特别是柴油产品出口格局重新洗牌，为美国炼油商创造了向欧洲出口的机会。

• **码头设施成为进口瓶颈**：西海岸港口码头容量有限，加上天气、延误等因素，使得水运进口产品面临显著物流障碍，进一步巩固了本地炼油商的竞争优势。

• **重质原油价格差扩大**：ASCI价格较年初下跌2美元，未来曲线显示出五年来最弱的一季度前景，为重质原油加工能力强的炼油商提供了成本优势。

• **可再生柴油行业监管不确定性**：行业面临外国原料50%限制等监管变化，以及RIN价值和PTC税收抵免政策的不确定性，影响整个可再生燃料行业的投资决策和竞争格局。

公司面临的风险和挑战

• 根据Marathon Petroleum (MPC)业绩会实录，公司面临的主要风险和挑战如下：

• 西海岸炼油利润率大幅波动，第三季度清洁产品利润率下降40%，航空燃料与柴油价差从正收益转为负值，对整体捕获率造成重大影响

• 可再生柴油业务面临监管环境不确定性，管理层表示"未知因素可能比已知因素更多"，对利润率和运营清晰度产生潜在负面影响

• 可再生柴油板块利润率疲软，原料成本上涨幅度超过了柴油价格和RIN值的上涨幅度，压缩了业务盈利空间

• 外国原料供应政策存在不确定性，可能面临50%的外国原料使用限制，影响Martinez项目的原料采购策略

• 航空燃料与柴油价差出现前所未有的波动性，在职业生涯中从未见过如此程度的差价波动，主要由库存和供应驱动

• 二级产品利润率成为重大阻力，这些因素很大程度上不在公司控制范围内，对整体业绩产生负面影响

• 墨西哥湾炼油厂加氢裂化装置停机影响了第三季度业绩，对整个系统的捕获率造成近2%的负面影响

• 炼油厂维修成本上升，第四季度预计维修费用约4.2亿美元，高于此前指导预期

• 加州码头容量限制和天气因素制约了水运成品油进口能力，增加了供应链的不确定性

• 全球地缘政治风险持续存在，包括俄罗斯炼油厂遭受无人机袭击等事件，可能影响全球炼油产品供应格局

公司高管评论

• 根据Marathon Petroleum (MPC)业绩会实录，以下是公司高管发言、情绪判断以及口吻的摘要：

• **Maryann T. Mannen（总裁兼首席执行官）**：发言口吻整体积极自信。强调公司在第三季度实现了强劲的现金生成能力（24亿美元），对业务前景充满信心，宣布股息增长10%。在谈到96%的捕获率时，虽然承认环比下降，但强调这主要由市场驱动的不利因素造成，年初至今捕获率仍达到102%，高于去年同期的95%。对公司通过周期性现金生成能力和股东回报的领导地位表现出坚定信心。

• **John J. Quaid（首席财务官）**：发言语调相对谨慎但稳定。在讨论可再生柴油业务时，坦率承认第三季度利润率疲软，主要因为较高的原料成本抵消了柴油价格和RIN价值的上涨。对监管环境表示担忧，称"现在可能未知因素多于已知因素"，体现出对不确定性的谨慎态度。在财务指标方面保持客观中性的表述。

• **Rick D. Hessling（炼油执行副总裁）**：发言充满乐观和竞争自信。在谈到西海岸业务时表现出强烈的积极态度，强调公司在当地原油采购方面具有"显著的原料优势"。对第四季度前景非常乐观，称"我们第四季度开局良好"，并对喷气燃料和产品利润率恢复正常水平感到鼓舞。在讨论市场竞争时展现出战略自信，认为公司能够长期保持竞争优势。

• **Michael J. Hennigan（炼油副总裁）**：发言简洁务实，主要提供技术性更新。在讨论西海岸炼厂运营和检修计划时保持中性专业的语调，重点关注操作层面的具体安排和时间节点，情绪表达相对克制。

分析师提问&高管回答

• 基于Marathon Petroleum (MPC) 业绩会实录的分析师情绪摘要： ## 分析师与管理层问答总结 ### 1. 捕获率表现关切 **分析师提问**：Goldman Sachs的Neil Singhvi Mehta询问第三季度96%的捕获率相比之前超过100%的表现有所下降，特别是西海岸柴油和航空燃料价差的影响。 **管理层回答**：CEO Maryann T. Mannen解释西海岸是主要拖累因素，占捕获率变化的50%以上，清洁产品利润率下降40%，航空燃料对柴油的溢价收窄。年初至今捕获率为102%，高于去年同期的95%，显示可持续的商业表现改善。 ### 2. 股票回购策略质疑 **分析师提问**：Neil Singhvi Mehta关注股票回购金额低于市场预期，询问未来回购策略。 **管理层回答**：Mannen强调单季度表现不代表整体策略，公司仍致力于以股票回购作为主要资本回报方式，MPLX分配增长将支持公司在资本回报方面的领先地位。 ### 3. 西海岸竞争优势 **分析师提问**：UBS的Manav Gupta询问在西海岸炼厂关闭背景下，公司是否能在未来8-12个季度实现超过中周期的利润率。 **管理层回答**：炼油执行副总裁Rick D. Hessling强调公司在西海岸拥有显著的原料优势，洛杉矶炼厂作为加州地区最大、最复杂、最高效的炼厂，具有持续竞争优势。加州本地原油采购量是过去的两倍，成本优势明显。 ### 4. 股息增长可持续性 **分析师提问**：Manav Gupta询问在MPLX分配增长和股票回购降低股息负担的支持下，公司是否能在未来几年维持10%的股息增长。 **管理层回答**：Mannen确认答案是肯定的，过去三年每年提高10%股息，股票回购使股本减少超过50%，MPLX的12.5%分配增长将持续几年，为股息增长提供强力支持。 ### 5. 资本支出和杠杆使用 **分析师提问**：Wolfe Research的Douglas Leggate询问炼油资本支出超出指引的原因，以及是否会使用债务进行股票回购。 **管理层回答**：Mannen表示不会通过举债进行股票回购，但相信利润率表现将支持持续的股票回购领先地位。CFO John J. Quaid补充2026年资本支出将低于2025年水平。 ### 6. 航空燃料-柴油价差波动 **分析师提问**：Wells Fargo的Sam Margolin询问航空燃料对柴油价差的异常波动原因。 **管理层回答**：Hessling表示这种程度的波动是前所未有的，主要由库存和供应驱动，已经自我修正，不认为是结构性问题。 ### 7. 需求前景乐观 **分析师提问**：Sam Margolin询问在消费者信心低迷的情况下，炼油利润率仍然很高的原因。 **管理层回答**：Hessling表示公司拥有美国最好的需求指标，柴油和航空燃料需求温和增长，汽油需求持平略降，全球需求持续增长，市场紧张程度高。 ### 8. 可再生柴油业务挑战 **分析师提问**：TPH的Matthew Blair询问可再生柴油市场前景和是否考虑关闭加州RD资产。 **管理层回答**：Mannen表示监管环境仍有很多未知因素，公司专注于确保现有资产高效运营，但不会进行大规模新投资。 ### 总体分析师情绪 分析师普遍关注公司在市场波动中的表现韧性，对西海岸竞争优势和资本回报策略表现出积极态度，但对可再生柴油业务的不确定性和短期捕获率波动表示谨慎。管理层回应显示出对长期基本面的信心和对股东回报的坚定承诺。

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