MBMC观察：截至目前，2025年港股上市企业的表现情况

（来源：MBMC美顺）

2025 年港股 IPO 市场在全球资本市场的波动中走出独立强势行情，凭借政策红利释放、资金持续流入及优质企业供给增加，呈现出规模与质量双升的鲜明特征，以下从核心维度展开深度扩写分析：

核心数据：全球募资霸主地位稳固，市场活力全面迸发

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1. 募资规模：量级与结构双重突破

截至 2025 年 10 月 25 日，港股 IPO 市场迎来近五年最活跃周期，70 余家上市企业合计募资超 1900 亿港元，同比激增 200%，不仅远超美股、A 股同期募资规模，更稳居全球 IPO 募资榜首位。这一成绩的背后，是头部巨无霸与中小创新企业的双重发力：前三季度 1829 亿港元的募资额，已完成全年 2000 亿港元预期目标的 91%，创下近五年同期最高纪录。

头部项目的 “压舱石” 作用显著，前十大 IPO 合计贡献 69% 的募资总额。其中，A+H 股上市的宁德时代以 410 亿港元募资额登顶，其募资规模不仅刷新港股新能源行业 IPO 纪录，更成为近年来全球资本市场屈指可数的超大型 IPO 项目；紫金黄金国际（249.84 亿港元）、恒瑞医药（114 亿港元）紧随其后，这类具备全球竞争力的行业龙头，凭借稳定的业绩预期和产业链主导地位，成为全球资本追逐的核心标的。

与此同时，中小型企业的活跃度持续提升，市值低于 10 亿港元的 “迷你 IPO” 占比超 40%，形成 “大项目稳盘、小项目补量” 的良性格局。金叶国际集团以 5000 万港元的募资规模，创下 11465 倍的港股认购新纪录，这类聚焦细分赛道、具备高成长潜力的小盘股，成为散户投资者追逐高弹性收益的核心标的，彰显出港股市场对不同规模、不同类型企业的包容度。

2. 打新生态：破发率大降，收益与中签率呈 “冰火两重天”

2025 年港股打新市场彻底摆脱此前的低迷状态，首日破发率仅为 22%-24%，创下 2017 年以来的九年新低，首日平均涨幅高达 38%，较 2024 年的 11% 实现跨越式提升。这一转变的关键节点的是 8 月 4 日 IPO 定价新规的实施，新规落地后上市的 19 只新股中仅 1 家破发，其中涨幅超 100% 的个股占比达 47%，打新收益的确定性显著增强。

市场认购热度空前高涨，年内超 15 只新股认购倍数破千倍，大行科工（7558.4 倍）、金叶国际（11465 倍）等标的成为 “认购王”，部分小盘股甚至出现 “一签难求” 的局面，反映出投资者对高成长、高弹性标的的强烈追逐意愿。但与此同时，散户中签率持续走低，新规允许发行人将散户分配比例最低降至 10%，导致多数热门新股一手中签率普遍低于 1%，机构投资者在定价与配售中的主导地位进一步凸显，打新市场逐渐从 “散户狂欢” 转向 “机构主导的价值博弈”。

行业表现：赛道分化加剧，优质赛道成价值高地

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1. 生物科技（18A 板块）：商业化能力定生死，两极分化凸显

作为港股的特色赛道，2025 年生物科技板块（18A 板块）延续高景气度，截至 10 月 13 日，11 家未盈利生物科技公司通过 18A 规则上市，其中 7 只股价较发行价上涨超 100%，药捷安康 - B（+796%）、映恩生物 - B（+229%）等企业凭借核心产品的临床进展与商业化潜力，成为板块涨幅先锋。

板块的核心逻辑已从 “管线讲故事” 转向 “商业化见真章”，归创通桥（医疗器械领域）、云顶新耀（肾病药物领域）两家企业的成功摘 “B”，成为行业标杆。归创通桥凭借核心产品在国内市场的快速渗透，2024 年实现净利润 1 亿元；云顶新耀则通过重磅肾病药物的商业化落地，斩获 7.07 亿元净利润，验证了优质生物科技企业从 “研发投入” 到 “盈利兑现” 的可行性路径。

但板块风险同样不容忽视，管线同质化问题日益突出，多款 PD-1、ADC 药物陷入 “内卷式竞争”，叠加医保谈判对药价的压制，部分缺乏核心竞争力的企业出现明显回调。某专注 ADC 药物的企业因核心产品临床进展不及预期，股价较上市后最高点下跌 60%，凸显出生物科技板块 “高收益与高风险并存” 的特性。

2. 工业与科技：政策 + 技术双轮驱动，估值重塑空间广阔

工业与科技赛道成为 2025 年港股 IPO 市场的 “增长引擎”，受益于全球产业链重构与国内政策支持，相关企业估值持续重塑。工业领域，宁德时代（动力电池）、三一重工（H 股发行）等龙头企业凭借全球化布局、技术壁垒与规模优势，上市后股价涨幅均超 20%，其中宁德时代凭借在新能源汽车、储能等领域的核心地位，成为全球资本配置的核心标的，上市后市值一度突破万亿港元。

科技赛道中，AI 与云计算成为最大亮点。港交所 “科企专线” 政策的落地，为 AI 硬件（如寒武纪）、云计算（如滴普科技）等企业提供了快速上市通道，这类企业平均市盈率达 40 倍，显著高于港股市场 20 倍左右的均值。寒武纪凭借在 AI 芯片领域的技术突破，成为国内少数能与国际巨头竞争的企业，上市后受到南向资金与外资的共同追捧；滴普科技则聚焦企业级云计算服务，受益于数字化转型浪潮，业绩增速连续三年超 50%，估值溢价持续扩大。

3. 消费与零售：新老交替加速，分化格局成常态

消费板块呈现出 “新消费崛起、传统零售承压” 的鲜明分化格局。新消费领域，IP 驱动型企业表现亮眼，蜜雪冰城凭借下沉市场布局与品牌 IP 化运营，上市后股价上涨 43%，成为国民级消费品牌的代表；泡泡玛特则通过潮玩 IP 的持续创新与全球化扩张，股价涨幅达 67%，反映出 Z 世代消费群体对 “体验型、个性化” 消费的偏好升级。

传统零售企业则面临多重压力，高鑫零售因线下门店客流下滑、线上转型滞后，叠加一次性费用拖累，2025 年上半年净亏损 1.1-1.4 亿元，股价较发行价下跌 30%。这类企业普遍存在商业模式陈旧、供应链效率低下等问题，在社区团购、直播电商等新兴渠道的冲击下，市场份额持续萎缩，转型压力日益凸显。

市场机制：政策优化 + 资金重构，市场生态持续完善

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1. IPO 规则改革：市场化定价落地，风险防控能力提升

2025 年港股 IPO 市场的制度改革进入深水区，核心聚焦 “提升定价效率、降低市场波动”。8 月 4 日实施的定价机制改革，允许发行人根据市场情况自主设定散户分配比例（10%-60%），改变了此前固定比例配售导致的定价失真问题。这一改革有效降低了散户过度投机引发的破发风险，让机构投资者的专业定价能力得到充分发挥，新规实施后新股定价更趋合理，破发率显著下降。

5 月推出的 “科企专线” 则进一步完善了上市服务体系，为生物科技、AI、高端制造等前沿领域企业提供一站式咨询、审核绿色通道服务，大幅缩短了上市周期。截至 10 月，已有超 30 家企业通过 “科企专线” 提交上市申请，预计四季度将迎来首批上市企业，这一政策将进一步强化港股对优质科技企业的吸引力，巩固其全球科技企业上市高地的地位。

2. 资金结构变化：南向资金主导，外资回流态势初显

资金端的结构性变化成为支撑港股 IPO 市场的核心力量。截至 2025 年 10 月，南向资金净流入超 6400 亿港元，占港股成交额的 40%，成为市场最主要的增量资金来源。南向资金偏好清晰，一方面聚焦高股息资产（如银行、公用事业股），这类资产股息率普遍在 5% 以上，显著高于内地理财产品收益率；另一方面紧盯科技稀缺标的（如中芯国际、寒武纪），通过港股市场布局 A 股难以覆盖的优质资产。

外资方面，在美联储降息预期升温的背景下，被动型外资（如跟踪 MSCI 指数的基金）持续流入港股，而主动型外资仍保持谨慎态度，但宁德时代、恒瑞医药等龙头企业的 IPO，成功吸引了贝莱德、富达等国际长线基金参与。这一变化反映出外资对港股核心资产的认可，随着全球流动性宽松周期的开启，外资回流态势有望进一步强化。

未来展望：机遇与挑战交织，结构性机会凸显

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1. 核心机遇：三大主线引领长期价值

高股息资产的配置价值持续凸显，恒生港股通高股息低波动指数股息率达 8.1%，显著高于 10 年期国债收益率，叠加央国企市值管理政策的持续推进，这类资产有望成为避险资金的首选。银行、公用事业、能源等行业的龙头企业，凭借稳定的现金流与高分红比例，将持续吸引长期资金布局。

生物科技板块将迎来商业化红利集中释放期，2025 年预计有 20-30 款创新药进入 III 期临床，ADC、双抗、细胞治疗等技术平台的成熟，将推动更多企业实现从 “研发” 到 “盈利” 的跨越。具备核心产品、商业化能力强的企业，有望从 “管线估值” 转向 “业绩估值”，估值空间进一步打开。

市场政策的持续优化将提升港股的全球竞争力，香港交易所计划推出 24 小时交易机制，进一步对接全球主要资本市场的交易时段；同时扩大互联互通标的范围，将更多中小盘优质企业纳入港股通，有望提升市场流动性。这些举措将强化港股的国际化平台优势，吸引更多全球优质企业与资金入驻。

2. 主要风险：三大挑战需警惕

地缘政治扰动仍是最大不确定性因素，2025 年美国大选年的关税政策调整、科技制裁升级等风险，可能压制外资的风险偏好，尤其是半导体、新能源等敏感行业的企业，可能面临估值承压。

解禁压力与流动性分化风险不容忽视，2025 年下半年将有超 2000 亿港元市值的新股迎来解禁期，部分中小型企业因股东减持、市场交易不活跃，可能出现流动性危机。此前米高集团解禁后，因大股东集中减持，股价较最高点下跌 50%，为市场敲响警钟。

高估值企业的盈利兑现考验加剧，部分 AI、生物科技企业市盈率超 200 倍，远超行业平均水平。若这些企业无法如期兑现业绩承诺，可能面临估值回调压力，甚至引发板块性波动。

总结

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2025 年港股 IPO 市场在政策、资金、企业供给的共同作用下，实现了规模扩张与结构优化的双重突破，成为全球资本市场的 “亮点”。但行业分化、流动性不均等问题仍客观存在，投资者需聚焦行业景气度、企业商业化能力、估值安全边际三大核心要素，在生物科技、高端制造、高股息资产等赛道中挖掘长期价值标的，同时警惕地缘政治、解禁压力、盈利不及预期等短期风险。随着港股市场生态的持续完善，其在全球资本配置中的地位有望进一步提升，成为连接内地与全球资本的核心枢纽。