交易速递｜航新科技二度“易主”，省、市级国资配资助力

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2025年11月4日，航新科技（300424.SZ）发布公告，控股股东广州恒贸将其持有的公司36,705,964股股份分别转让给衢州创科未来企业管理合伙企业（有限合伙）（以下简称“衢州创科”）、杭州畅昇科技合伙企业（有限合伙）（以下简称“杭州畅昇”），其中衢州创科协议受让上市公司24,434,390股股份，占上市公司股本总额的9.9557%；杭州畅昇协议受让上市公司12,271,574股股份，占上市公司股本总额的5%。衢州创科和杭州畅昇为一致行动人，杭州畅昇拟将其持有的上市公司12,271,574股股份（占上市公司股本总额的5%）对应的表决权委托给衢州创科行使。

交易完成后，衢州创科拥有公司14.9557%股份的表决权，上市公司控股股东变更为衢州创科，上市公司实际控制人变更为胡晨。本次交易总对价5.35亿元，转让单价14.57元/股。本次交易是自2022年9月首次完成控制权变更后，航新科技的二度“易主”。本次交易中，两个收购主体分别由两位自然人实际控制，且分别获得浙江省国资和衢州市国资的“配资”助力。在过往的交易案例中，国资基于其管理、核算及后续退出等需要，常常通过其单独控制的主体以与民营企业共同收购的方式参与控制权交易。而在本次交易中，国资均仅作为LP为民营收购方“配资”而未谋求对收购主体的控制。

我们在《从直接出手转向“配资”，国资参与A股控制权交易的模式正在多样化》文章中分析过，国资与产业方“合作”收购上市公司控制权是一种多方获益的交易模式，为A股控制权交易市场带来了更多的交易机会。而随着国资参与控制权交易愈发常见，交易结构设计和国资监管要求或将更加灵活。

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上市公司基本情况

航新科技于2015年4月上市，主营业务覆盖设备研制及保障、航空维修及服务两大领域。设备研制及保障业务领域：主要涵盖机载设备研制、检测设备研制、飞机加改装业务、大数据业务、传感器业务；航空维修及服务业务领域：主要涵盖部附件维修保障、整机维修保障（包括基地维修、航线维护、飞机内饰改装和飞机喷涂）、航空资产管理业务。

2022年航新科技曾发生过控制权变更，广州恒贸自2021年起分批次受让上市公司老股直至取得上市公司控制权。在上市公司控制权变更后，航新科技曾公告拟向实控人控制的企业非公开发行募资以支持上市公司业务发展及资金需求，但该次非公开发行最终终止。此后上市公司无重大资本运作。截至协议签署前一日，上市公司总市值约45亿元。

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本次交易概览

航新科技因筹划控制权交易事项申请于2025年10月28日起开始停牌，于2025年11月4日起复牌。申请停牌当日上市公司股价收盘价涨幅超过10%，不过由于广州恒贸与衢州创科、杭州畅昇签署的《股份转让协议》签署日期为2025年10月27日，交易最终以2025年10月24日收盘价为基准进行锁价。根据交易公告，本次交易基本情况如下：

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市级国资“配资”助力

本次收购主体衢州创科、杭州畅昇分别引入了衢州信安基金、浙江创新发展资本进行“配资”，其中，衢州信安基金作为衢州创科LP，出资比例19%，对应出资额约7,800万元；浙江创新发展资本作为杭州畅昇LP，出资比例50%，对应出资额约8,000万元。合并计算，本次交易的收购资金中，国资“配资”比例接近30%。两个主体的架构分别如下：

本次交易架构值得关注点之一在于，本次交易的收购方引进了省级、市级两级国资分别出资，且出资金额相对平均，这在过往案例中不太常见；关注点之二在于，两家国资均仅作为民营收购方控制的合伙企业的LP，而并未对收购主体的控制权有所要求。

在过往的交易案例中，国资基于其管理、核算及后续退出等需要，常常通过其单独控制的主体以与民营企业共同收购的方式参与控制权交易，这种模式下即便是国资与产业方结为一致行动或形成表决权委托，实际上未能有效解决产业方自身就需要通过加杠杆受让足够老股以稳定控制权的诉求。而“配资”的模式使得国资资金成为杠杆的一部分，与产业方的诉求更加匹配。未来随着国资参与控制权交易愈发常见，交易结构设计和国资监管要求或将更加灵活。

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