【银河晨报】11.4丨宏观：四季度期待政策支持，全年经济顺利收官——2025年10月经济数据预测

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【报告导读】

1. 宏观：四季度期待政策支持，全年经济顺利收官——2025年10月经济数据预测

2. 机械：固态电池春山可望，工艺设备体系重塑

3. 金工：科技ETF配置及基于Garch-EVT的再平衡优化策略——ETF策略系列

4. 电子：AI需求强劲，功率半导体有望迎来周期反转

5. 有色：2025Q2基金持仓分析：主动类权益基金大幅加仓铜板块

6. 滨江集团 (002244)：收入利润快速增长，销售维持行业前列

7. 中国化学 (601117)：业绩稳健提升，积极拓展化工新材料实业

8. 奥浦迈 (688293)：培养基产品持续增长，CDMO承压

银河观点

1、宏观：四季度期待政策支持，全年经济顺利收官——2025年10月经济数据预测

张迪丨宏观首席分析师

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许冬石丨宏观分析师

S0130515030003

詹璐丨宏观分析师

S0130522110001

吕雷丨宏观分析师

S0130524080002

赵红蕾丨宏观分析师

S0130524060005

铁伟奥丨宏观分析师

S0130525060002

一、核心观点

我国经济前三个季度经济增长模式已经确定，预计全年变化不大。政策窗口会在四季度打开，随着二十届四中全会的召开，12月份中央政治局会议和中央经济工作会议会临近，可以期盼更有利的支持政策。净出口的增长预计在2025年四季度开始减弱，2026年继续下行，那么净出口所未能实现的增长需要内需弥补。内需中消费的增长需要时间，投资是更为直接同时迅速的措施。可以预见，四季度开始不造成供给冗余的制造业投资和基建投资回升。

三季度经济增长有四个变化。（1）物价开始回升。三季度物价的回升是第二产业带来的，主要是PPI的走高。制造业物价回升源于反内卷的实施带来的。（2）净出口对经济的贡献再次超过投资。出口韧性仍然较强，年内出口强势。（3）三季度政策支持下滑。受到政策支持的消费和基建投资均下滑，等待四季度政策回暖。（4）企业利润回正。虽然仍要继续观察，但营收和利润预计趋势向好。

10月份经济仍然跟随9月份惯性下滑，但下滑速度减缓。10月份生产弱于9月，本年度季节性因素更强，同时前期需求的提前释放以及国际形势更为复杂，生产预计走弱。10月31日发布的PMI下跌至49%，其中生产回落2.2个百分点至49.7%。

10月金融继续好于经济态势不变，但要取决于政府融资的情况。政府资金持续投入，资本市场仍然向好，企业的资金情况好转，金融活化持续。10月M1面临的基数较高，增速上略有回落，M2保持平稳。10月14日1.3万亿超长期特别国债完成发行，置换债券发行进度已超九成。2025年地方债发行节奏“前置”，1月-10月国债、地方债净融资进度分别约86%、84%，为历史同期较高水平。10月政府债务融资下滑，四季度金融持续向好需要政策支持。

10月物价继续上行，PPI基本平稳，CPI重新回正。PPI已经连续下行36个月，下行动能大幅减弱。但反内卷关系到就业，保就业仍然优先项，反内卷的力度较弱，相关产品价格处于波动状态。四季度CPI进入季节性上行，而PPI的持续回升需要政策的推进或者海外需求的好转。

2025年前三季度GDP增长5.2%，全年实现5.0%的经济增长目标。四季度预计名义增长持平，政府投资有所抬升，制造业投资和基建投资回升。年内PPI可能偏稳定，2026年继续回升。

二、风险提示

国内经济复苏不及预期的风险，国内政策落实不及预期的风险，政策效果不及预期的风险，海外加息及经济衰退的风险，地缘政治扩大的风险，贸易形势超预期变化的风险。

2、机械：固态电池春山可望，工艺设备体系重塑

鲁佩丨机械行业首席分析师

S0130521060001

王霞举丨机械行业分析师

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一、核心观点

固态电池前景广阔，产业化趋势加速。固态电池使用固态电解质代替传统的电解液和隔膜，相比传统液态电池具有能量密度高、安全性高、应用场景广等明显优势，有望解决热失控、续航时间等行业痛点。目前半固态电池主要采用氧化物材料，而硫化物凭借其出色的离子电导率和良好的机械性能而逐渐成为全固态电池固态电解质的主流技术路线。政策引导和低空经济、人形机器人等新兴市场需求驱动下，固态电池产业化节奏提速。现阶段半固态电池已率先装车，全固态电池市场可期。梳理海内外电池和整车厂对固态电池量产的时间计划表逐步清晰，预计2027年全固态电池开始小规模装车，2030年进入量产。

全固态电池工艺体系革新，关注核心增量环节。半固态电池与传统液态电池生产工艺相近，对原有产线的可复用率较高。而全固态电池生产工艺变化较大，尤其是前道和中道工序区别显著，前道干法工艺更加适配材料特性且可节约能耗和成本，将逐步替代湿法涂布；中道胶框印刷+叠片+等静压代替传统卷绕+注液；后道将采用高压化成分容。设备端将新增干法电极、固态电解质转印、胶框印刷、等静压等设备，干混、辊压、叠片和化成分容环节也需对原有设备迭代升级。生产工艺的变动带来设备端需求和价值量的重构，全固态电池单GWh设备投资额较传统液态电池将有明显提升，其中变化最大的前道和中道设备价值量占比将进一步提高。

2030年全球和中国全固态电池设备市场空间有望分别达到320.59亿元和251.36亿元。固态电池有望率先应用于对续航和安全性要求高，对价格相对不敏感的机器人和eVTOL等新兴行业，随后拓展至中高端新能源车型，随着技术工艺的成熟和规模化效应的逐步显现，最后应用于成本敏感度高的储能行业。假设2030年全固态电池在全球动力电池、储能电池、人形机器人和机器狗电池、eVTOL电池中的渗透率将分别为2.5%、1.5%、3.5%、3.5%；全固态电池在中国动力电池、储能电池、人形机器人和机器狗电池、eVTOL电池中的渗透率将分别为3.5%、2.5%、5%、5%。产业化初期全固态电池设备投资成本较高，随着技术的不断迭代和设备端的持续降本，单GWh设备投资额有望逐步下降，从现阶段的4-5亿下降至2030年的2-3亿。

二、投资建议

我们认为，传统锂电设备厂商的技术和产业链资源优势有望延续至固态电池，同时干法电极、等静压等增量设备将带来新的市场机遇，建议关注传统锂电设备厂商和干法电极设备商固态电池设备研发、客户和订单等方面的进展。

三、风险提示

宏观经济不及预期的风险；固态电池产业化进展不及预期的风险；技术研发进度不及预期的风险；下游新兴领域发展不及预期的风险；原材料价格大幅上涨的风险；关税和出口贸易争端的风险。

3、金工：科技ETF配置及基于Garch-EVT的再平衡优化策略——ETF策略系列

马普凡丨金融工程首席分析师

S0130522040002

吴金超丨金融工程分析师

S0130523080002

一、核心观点

科技板块迎来价值重估，三大主线构建成长核心：2025年科技板块在技术突破与政策红利的双重驱动下展现出显著投资价值。DeepSeek模型的开源突破打破算力依赖，显著降低技术门槛，推动AI从性能竞赛转向垂直行业的规模化商用，开启人工智能产业链价值重估。人形机器人技术突破使其从实验室走向商业场景，而工业机器人在焊接、装配等复杂工序的渗透率快速提升。半导体产业链则受益于AI算力需求爆发和国产替代深化双重驱动。国产AI芯片、存储芯片在算力集群和模型训练中加速落地，半导体设备销售额持续增长，设备材料、零部件等环节在自主可控要求下订单饱满，成长性凸显。科技行业的投资价值不仅在于政策红利的确定性，更在于其技术迭代与场景渗透的爆发力，从企业级服务到消费级市场均存在万亿级增量空间，为投资者提供兼具β弹性与α挖掘潜力的配置方向。

科技ETF市场发展迅速，头部产品锚定产业核心赛道：科技领域ETF产品近年扩容迅速。其中泛科技类宽基ETF涵盖171只产品，总规模达4477.47亿元，占全部宽基ETF规模的18.74%。科技类细分行业主题产品176只，总规模达3544.24亿元。科技行业主题ETF已成为资金布局科技板块的重要工具，市场呈现“半导体主导、AI与机器人活跃”的分化格局，头部产品如科创芯片ETF（588200.SH）、芯片ETF（159995.SZ）规模均超200亿元。从资金行为看，2025年初科技主题ETF单周净流入峰值超百亿，8月份单周净流入峰值近250亿。外资增持力度同步加大，凸显市场对算力基建、智能终端等赛道的长期信心，可通过宽基与主题ETF的组合，实现科技β与产业α的双重捕捉。

动态再平衡策略——基于Garch-EVT的风险控制与收益增强框架：针对科技板块高波动特性，“核心+卫星”策略结合GARCH模型与极值理论（EVT），构建风险自适应配置体系。核心资产锚定科创50ETF（588000.SH），覆盖半导体、AI等硬科技领域；卫星配置人工智能ETF（159819.SZ）与机器人ETF（562500.SH），捕捉细分赛道爆发机会。通过GARCH模型动态监测波动率阈值，EVT量化尾部风险，以市场多信号触发动态再平衡，并以均值-CVaR为优化目标，策略在回测中展现显著优势：年化收益率较固定比例策略提升2.25%，最大回撤收窄6.05%，夏普比率与Calmar比率同步改善，实现科技β弹性的最大化利用与极端风险的主动规避。

二、风险提示

历史数据不能外推，本文仅提供数据统计和以历史数据测算提供的判断依据，不代表投资建议。

4、电子：AI需求强劲，功率半导体有望迎来周期反转

高峰丨电子行业首席分析师

S0130522040001

钱德胜丨电子行业分析师

S0130521070001

一、核心观点

行情回顾：本周，沪深300涨跌幅为-0.43%。电子板块涨跌幅为-1.65%，其中，半导体行业涨跌幅为-3.69%。

模拟芯片设计：受益于国产替代，国内模拟芯片需求持续向好。A股模拟芯片公司圣邦股份、思瑞浦和纳芯微Q3营收均取得同比正增长，其中思瑞浦Q3营收同比增速达70.29%，纳芯微Q3营收同比增速达62.81%。行业竞争仍较为激烈。Q3圣邦股份、思瑞浦和纳芯微毛利率环比变化-0.11pct/0.26pct/-2.3pct。

数字芯片设计：英伟达CEO黄仁勋在GTC大会上表示，过去四个季度英伟达已出货600万块Blackwell GPU，预计Blackwell和明年将推出的Rubin芯片将在未来五个季度带来5000亿元美元销售额，整体需求依然强劲。存储芯片领域，第三季度三星电子存储芯片业务收入创新历史新高；SK海力士创下季度历史最高业绩，随着AI技术革新，需求开始扩散至所有产品领域，驱动存储芯片周期上行。

集成电路制造：全球头部晶圆代工厂台积电在三季度业绩说明会上表示，生成式AI需求保持强劲，公司正全力扩充供应，预计在2026年前AI相关产能难以满足全部需求，未来两年资本支出保持在高位，营收增速将高于资本支出增速。

半导体设备：国内半导体设备整体需求较好，国内半导体设备厂商北方华创Q3营收突破100亿元，创单季度营收新高，同比增速达38.31%。中微公司、拓荆科技Q3营收增速分别为50.62%/124.15%。测试机领域长川科技（维权）和华峰测控营收实现较高增长，两家公司Q3营收增速分别达到60.04%和67.21%。展望2026年，预计国内存储厂商将为晶圆厂资本支出贡献主要增量，有望带动国内半导体设备需求。

二、投资建议

AI整体需求依然强劲，Trendforce预计2026年全球八大CSP云服务提供商资本支出将同比增长24%至5200亿美元，带动算力芯片需求，国产替代空间广阔存储芯片周期上。国内存储厂为明年晶圆厂资本支出贡献主要增量，带动半导体设备需求。储能行业景气度上行，有望带动功率半导体需求。

三、风险提示

技术迭代不及预期的风险；国际贸易的风险；市场竞争加剧的风险。

5、有色：2025Q2基金持仓分析：主动类权益基金大幅加仓铜板块

华立丨有色金属行业首席分析师

S0130516080004

一、核心观点

2025Q3主动权益类公募基金继续增持A股有色金属行业，有色金属行业重仓持股市值占股票投资市值比上行至2.84%：根据公募基金2025年三季报，我们统计全市场8460支主动权益类基金，包含普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金、灵活配置型基金这些主动权益基金，对基金配置有色金属行业的比例进行了定量分析。2025Q3美国加征关税影响褪去，而美联储降息重启降息的可能性又再度提升，在宏观面偏利好的环境下，对经济动能与流动性边际宽松预期提升，且市场风险偏好上行的催化下，有色金属大宗商品价格稳步上涨，主动权益类公募基金在三季度继续增持A股有色金属行业，尤其大幅增持了供应端矿石生产扰动频发，需求端受益于经济预期修复的铜板块。2025Q3主动权益类公募基金对A股有色金属行业重仓持股市值占股票投资市值比为2.84%，环比2025Q2的2.21%上行0.63个百分点，已连续三个季度增持A股有色金属行业。

2025Q3主动权益类公募基金主要增持A股铜板块：A股有色金属子行业方面，2025Q3主动权益类公募基金重仓持有工业金属、黄金、稀有金属、金属非金属新材料板块市值占基金股票投资市值比分别为1.60%、0.53%、0.05%、0.24%，较2025Q2环比分别变化+0.41pct、+0.05pct、-0.20pct、-0.05pct。。

2025Q3主动权益类公募基对A股有色金属行业的个股持仓仍主要集中在金铜等大宗商品龙头公司，重点增持有色新材料与锡资源个股：2025Q3主动权益类公募基金重仓的A股有色金属行业个股前10市值合计占基金所有重仓A股有色金属个股总市值的比重较2025Q2环比下行0.22个百分点至73.09%。。2025Q3A股有色金属行业个股中，主动权益类公募基金重仓市值前十大个股为紫金矿业、洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、兴业银锡、山东黄金、赤峰黄金、铜陵有色、中矿资源、博迁新材；2025Q3基金加仓明显的有图南股份、博迁新材、华锡有色、中矿资源、铜陵有色、兴业银锡、锡业股份。

二、投资建议

中美经贸谈判顺利，美联储持续降息并将于12月停止缩表，经济与流动性预期边际好转有望在2025Q4继续支撑铜铝等顺周期大宗商品有色金属价格上行。当前铜铝价格比处于历史高位，四季度在工业金属价格上涨中铝价或更具弹性。而四季度氧化铝价格重回低位，成本下行电解铝利润将进一步提升。且2025Q3后主动权益类公募基金对A股铝板块的持仓占比处于近4年的低位，后续有加大增持空间。此外，2025Q4储能需求旺盛已顺畅传导至上游锂电材料环节，推动材料端排产提升并出现涨价迹象；产业链高景气延伸，带动上游碳酸锂行业出现供应缺口，库存去化驱动锂价上行，锂行业公司利润在四季度有望继续好转。三季度主动权益类公募基金对A股锂板块增持但持仓占比仍处于历史低位。

三、风险提示

1）国内经济复苏不及预期的风险；2）美联储降息不及预期的风险；3）有色金属价格大幅下跌的风险；4）美国加征关税超出预期的风险。

6、滨江集团 (002244)：收入利润快速增长，销售维持行业前列

胡孝宇丨房地产行业分析师

S0130523070001

一、核心观点

事件：公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现655.14亿元，同比增长60.64%；归母净利润23.95亿元，同比增长46.60%；基本每股收益0.77元，同比增长48.08%。

收入利润快速增长：2025年前三季度，公司实现营业收入655.14亿元，同比增长60.64%；归母净利润23.95亿元，同比增长46.60%。收入大幅增长主要由于交付楼盘体量较去年同期增加。归母净利润同比增速低于收入增速，主要由于：1）2025年前三季度公司的资产减值损失为5.33亿元，较去年同期0.85亿元损失扩大较大，主要由于计提存货跌价准备增加；2）权益比例下降，2025年前三季度的少数股东损益占净利润的比例为41.10%，去年同期为7.81%，相对应的公司权益比例下降33.28pct。盈利能力上，公司2025年前三季度毛利率为12.44%，较去年同期提高2.01pct。费用管控上，销售费用率和管理费用率分别为1.22%、0.52%，分别较去年同期下降0.29pct、0.81pct，表明公司费用管控取得成效。

销售维持前10：根据克而瑞数据，2025年前三季度，公司实现销售面积200.3万方，同比增长17.82%，销售金额786.3亿元，同比下降1.87%，对应的销售均价为39256元/平米，同比下降16.72%。从公司销售金额看，公司已实现全年目标的78.63%，全年目标可期；从排名看，公司前三季度销售全口径金额全国第10，与上半年排名持平，实现“排名维持在行业15名以内”的目标；从市占率看，公司2025年前三季度全口径销售金额占全国商品房销售金额的1.25%，实现“全国份额1%以上”的目标。投资方面，公司在2025年前三季度共新增18个地块，对应总地价为366.39亿元，权益地价为217.34亿元，对应的权益比例为59.32%，其中三季度新增的2个地块均为100%拿地。2025年公司前三季度投资强度为46.60%，拿地较积极。从区域分布看，2025年前三季度新增地块中，金华地块地价占比为3.10%，其余地块均位于杭州，公司维持高质量拿地，聚焦杭州优秀地块。 

融资通畅：2025年7月，公司通过短期融资券融资6亿元，发行利率2.5%。2025年10月，公司发行2年期中票，融资7亿元，发行利率2.85%。公司的融资渠道通畅，通过低融资成本补充流动性。

二、投资建议

公司收入利润快速增长，销售维持行业前10，投资持续高质量拿地，聚焦核心。融资端，公司融资渠道通畅，融资成本较低。

三、风险提示

宏观经济不及预期的风险、房地产销售不及预期的风险、房价大幅度下跌的风险、资金回流不及预期的风险、债务偿还不及预期的风险、运营业务不及预期的风险。

7、中国化学 (601117)：业绩稳健提升，积极拓展化工新材料实业

龙天光丨建筑行业分析师

S0130519060004

一、核心观点

事件：公司发布2025年第三季度报告。

业绩稳健提升，利润增速优于收入增速。2025Q3公司实现营收454.24亿元，同比增长4.32%；实现归母净利润11.31亿元，同比增长13.21%，实现扣非归母净利润10.11亿元，同比增长21.75%。单季度业绩增速较快。2025年前三季度，公司实现营业收入1,358.45亿元，同比增长1.26%；实现归母净利润42.32亿元，同比增长10.28%，实现扣非归母净利润40.14亿元，同比增长3.43%。利润增速高于收入增速，展现出持续增长动能。

毛利率有所提升。公司2025年前三季度毛利率为9.43%，同升0.35pct，净利率为3.41%，同升0.27pct。2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-55.75亿元，相较去年同期的-56.32亿元增加0.56亿元。期间费用率为5.65%，同升0.26pct。财务费用为1.70亿元，同比大幅下降47.22%，得益于利息费用降低。

新签合同稳中有升，积极拓展化工新材料实业。2025年前三季度，公司实现累计新签合同额2,845.61亿元，同比增长0.17%。其中：境内新签合同2309.09亿元，同比增长5.74%，占新签合同总额的81.15%；境外新签合同536.52亿元，占新签合同总额的18.85%；从业务类型看，建筑工程新签合同2735.64亿元，占比96.14%；新签勘察设计监理咨询合同25.95亿元，占比0.91%；新签实业及新材料销售合同额78.51亿元，占比2.76%；新签现代服务业合同4.89亿元，占比0.17%。公司聚焦高性能纤维、相变材料、气凝胶等化工新材料领域，突破“卡脖子”技术，推动产业向高附加值方向升级。

二、风险提示

固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

8、奥浦迈 (688293)：培养基产品持续增长，CDMO承压

程培丨研究所所长助理、医药行业首席分析师

S0130522100001

一、核心观点

事件：2025年10月30日，公司发布2025年三季报。2025前三季度，公司实现营业总收入2.72亿元，yoy+25.79%；归母净利润0.49亿元，yoy+81.48%；扣非归母净利润0.37亿元，yoy+118.80%。单季度来看，公司25Q3实现营业总收入0.94亿元，yoy+29.80%；归母净利润0.12亿元，yoy+283.59%%；扣非归母净利润0.08亿元，yoy+2175%。

产品收入贡献主要增长，CDMO短期承压。2025前三季度培养基产品收入2.39亿元，yoy+32.56%，产品业务板块是公司收入的核心支柱，增长主要得益于公司在产品技术优化、产品研发及市场开拓上的持续投入。截至2025.9.30，共有311个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中处于临床前阶段168个、临床I期阶段60个、临床II期阶段36个、临床III期阶段34个、商业化生产阶段13个，整体相较2024年末增加64个，其中商业化阶段增加5个，III期增加5个，II期增加8个。2025年前三季度，公司CDMO服务业务实现营业收入为3258.13万元，同比略有下降，服务业务受外部环境及客户需求阶段性波动影响，增速有所放缓。

毛利率有所下滑，费用控制良好致使净利率提升。2025前三季度，公司销售毛利率为54.57%，同比下滑2.88pct，销售净利率为18.07%，同比提升5.73pct。2025前三季度，公司销售费用率7.91%，同比下降0.77pct；管理费用率16.82%，同比下降11.77pct；研发费用率13.40%，同比提升2.28pct；财务费用率-4.98%，同比提升0.38pct。

二、投资建议

公司作为国产培养基龙头，随着管线推进带来的用量放大效应，培养基业务正处于加速兑现期，CDMO业务逐渐复苏，长期来看与培养基业务形成协同发展。

三、风险提示

新产品研发进度不及预期的风险；国产替代进程不及预期的风险；下游客户管线进展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

本文摘自：

1.中国银河证券2025年11月3日发布的研究报告《【中国银河宏观】四季度期待政策支持，全年经济顺利收官--10月经济数据预测》

分析师：张迪 S0130524060001；许东石 S0130515030003；詹璐 S0130522110001；吕雷 S0130524080002；赵红蕾 S0130524060005；铁伟奥 S0130525060002

2.中国银河证券2025年11月3日发布的研究报告《【银河机械】行业深度丨固态电池春山可望，工艺设备体系重塑》

分析师：鲁佩 S0130521060001；王霞举 S0130524070007

3.中国银河证券2025年11月3日发布的研究报告《【银河金工】ETF策略系列：科技ETF配置及基于Garch-EVT的再平衡优化策略》

分析师：马普凡 S0130522040002；吴金超 S0130523080002

4.中国银河证券2025年11月3日发布的研究报告《【银河电子】行业点评丨AI需求强劲，功率半导体有望迎来周期反转》

分析师：高峰 S0130522040001；钱德胜S0130521070001

5.中国银河证券2025年11月3日发布的研究报告《【银河有色华立】行业点评丨2025Q2基金持仓分析：主动类权益基金大幅加仓铜板块》

分析师：华立 S0130516080004

6.中国银河证券2025年11月3日发布的研究报告《【银河地产】公司点评丨滨江集团 (002244)：收入利润快速增长，销售维持行业前列》

分析师：胡孝宇 S0130523070001

7.中国银河证券2025年11月3日发布的研究报告《【银河建筑】公司点评丨中国化学 (601117)：业绩稳健提升，积极拓展化工新材料实业》

分析师：龙天光 S0130519060004

8.中国银河证券2025年11月3日发布的研究报告《【银河医药程培】公司点评丨奥浦迈 (688293)：培养基产品持续增长，CDMO承压》

分析师：程培 S0130522100001

研究助理：谭依凡

评级体系：

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。