调研速递|中联重科接待易方达等超80家机构 海外收入占比57% 人形机器人进入工厂作业

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前三季度营收利润双增 海外收入占比超五成

2025年前三季度，中联重科实现营业收入371.56亿元，同比增长8.06%；归母净利润39.20亿元，同比增长24.89%，毛利率与净利率分别达到28.1%、10.55%，盈利水平稳中有升。单三季度表现尤为亮眼，营业收入123.01亿元（同比+24.88%），归母净利润11.56亿元（同比+35.80%），主要业绩指标均呈加速增长态势。

全球化战略成效显著，前三季度境外收入达213亿元，占营业收入比重提升至57.36%，同比增长20.8%；单三季度海外收入增速进一步提升至30%以上。中东、非洲、拉美、东南亚等市场需求旺盛，矿山、土方、混凝土设备表现突出，欧洲本地化供应链体系初步成型，德国、匈牙利工厂稳步推进，海外制造基地实现全品类覆盖。

国内非挖板块加速复苏 电动化与更新需求驱动增长

国内市场呈现结构性复苏态势，非挖板块成为增长主力。前三季度混凝土机械、工程起重机国内销售收入分别实现明显增长，单三季度增速进一步加快。其中，起重机领域大吨位产品优势显著，履带吊国内市占率行业第一，4000吨级全地面起重机供不应求，风电、核电等高端吊装需求拉动明显；混凝土机械受电动化推动，电动搅拌车收入同比翻番，公司预计未来三年该产品市场需求约8万台，渗透率将达90%，未来十年需求有望达30万辆。

下游驱动因素方面，交通、水利、能源等重大项目集中开工（如雅下水电、新藏铁路），叠加2018-2021年存量设备进入替换周期，以及特别国债、专项债等政策支持，共同推动非挖产品需求回升。公司判断，四季度及明年国内市场将保持稳中向上态势。

新兴产业多点开花 矿山机械与具身智能成新增长极

新兴产业布局持续深化，矿山机械、农业机械、高空机械等板块均实现突破。矿山机械聚焦“大型化、绿色化、智能化”，形成一体化解决方案，200吨挖机、电动轮实现批量交付，订单金额超亿元；农业机械推出全球最大马力轮式混合动力拖拉机，混动产品首次出口海外高端市场；高空机械直臂72米高端电动产品在欧洲批量上市，远销全球100多个国家和地区。

具身智能人形机器人成为“第三增长曲线”。公司已推出多款自主研发样机，具备软硬件一体化全栈自研能力，关键零部件（行星关节模组、减速器、控制器等）均为自主研发，自建百工位训练场，积累18万条数据，数十台机器人已进入工厂开展预装配、分拣、质检等作业。湖南省近期出台政策支持，目标到2030年培育营收超30亿元、市值超300亿元的机器人本体龙头企业，公司在政策、技术、场景等方面布局完善，预计2026年起逐步开启批量生产。

毛利率提升得益于海外业务与产品结构优化

针对毛利率提升问题，公司表示，2025年单三季度毛利率28.00%（环比+0.36个百分点），前三季度整体毛利率28.10%（同比+0.07个百分点），主要驱动因素包括：一是海外收入占比持续攀升（较去年同期+6.05个百分点），且海外产品毛利率高于国内；二是高附加值产品占比提升，如大吨位起重机、电动工程机械等；三是降本提效成效显著，通过采购、生产环节优化降低成本；四是通过海外工厂本地化生产、与船运公司战略合作等方式，有效应对海运成本上涨压力。

费用管控见效 综合费用率同比下降

费用端呈现“收入增长快于费用增长”的良好态势。2025年前三季度，销售费用、管理费用、研发费用合计66.24亿元，综合费用率17.83%，同比下降0.26个百分点；单三季度三项费用合计20.91亿元，综合费用率17%，同比下降2.58个百分点。主要得益于营业收入持续增长带来的规模效应，以及数字化管理提效、精细化预算控制等举措。其中，单三季度管理费用4.63亿元（同比-15.60%），管理费用率3.76%（同比-1.81个百分点），降本效果显著。

港股可转债发行：支撑研发与全球化 兼顾投资者利益

公司拟在港股发行可转债，募集资金全部用于研发和海外业务体系建设。资本层面考量包括：一是传递发展信心，“十五五”期间预计实现重大突破，可转债高溢价率彰显业绩增长预期；二是维护现有投资者利益，初始转股价9.75港元较港股近期收盘价溢价约35%，且转股期为3-5年，避免短期集中转股稀释权益；三是降低融资成本，可转债年化到期收益率1.8%，低于债券或境外贷款成本，有助于减少财务费用。

海外业务三季度提速 区域与产品协同发力

对于三季度海外销售提速，公司分析称，内部管理优化与外部需求共振是主要原因。内部方面，构建前中后台管理架构，建立市场商机日清日结机制，成立全球服务中心提升响应速度；外部方面，欧洲认证产品、新能源矿卡、新能源农机等新品持续投放市场，叠加全球基础设施建设需求旺盛。区域上，非洲、东南亚土方机械份额提升，欧洲、拉美市场突破明显，与中国矿企在非洲、中亚的矿业拓展形成业务协同，矿山机械有望成为长期增长动力。四季度，非洲、拉美等深耕区域将持续贡献增量，欧洲本地化布局为明年增长奠定基础。

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