【西部基金】公募FOF基金2025年3季报分析：聚焦科技主线，精细化捕捉市场结构性机会

（来源：西部证券研究发展中心）

25Q3，公募FOF规模上升，百亿基金公司7家，中欧跃居规模第一，CR10提至64%。FOF基金正收益比例接近100%，国泰优选领航录得Q3业绩之冠。配置上，偏股基金、二级债基、商品型基金占比提高。被增持较多的权益基金为易方达成长动力、博道成长智航、财通资管数字经济等。整体来看，聚焦科技主线，精细化捕捉市场结构性机会。

【报告亮点】

基于公募FOF25Q3季报分析，厘清和跟踪公募FOF发展态势、竞争格局、业绩表现及资产配置特点；多角度筛选出30位值得关注的基金经理，深度分析其3季度投资操作和未来展望，总结FOF不断迭代的投资策略、方法体系以及最新配置观点。

【主要逻辑】

主要逻辑一：跟踪FOF规模、新发、基金公司、基金经理、托管行等现状，分析趋势

25Q3，FOF数量518只、规模1934.89亿元,较25Q2规模增278.16亿元。百亿FOF基金公司7家：中欧、兴证全球、易方达、富国、广发、华夏、华安。

主要逻辑二：对比各类FOF基金业绩，跟踪不同策略特征、挖掘优质基金

25Q3FOF正收益基金比例接近100%，偏股FOF业绩靠前。国泰优选领航一年持有以59.42%取得3季度业绩之冠。

主要逻辑三：分析FOF基金25Q3对各类型基金配置情况和边际变化

25Q3，权益类基金中偏股型基金占比提高；固收+基金中，二级债基占比提高；债券型基金中，被动指数型债基规模占比大幅提高；QDII和商品被显著增持。

主要逻辑四：基于25Q3公募FOF重仓持有基金，关注各类被增配较多基金

25Q3，被增持较多的主动权益基金为易方达成长动力、博道成长智航、财通资管数字经济等；被动型基金中持仓规模前三为易方达创业板ETF、鹏华中证酒ETF、富国中证港股通互联网ETF；指增基金被持有数居前的为国泰海通中证1000指增、招商中证500等权重指增、招商中证1000指增等；固收+基金被增持较多的为华泰保兴尊合、景顺长城景颐丰利、永赢稳健增强等；纯债基金被增持数前三为鹏扬中债-30年期国债ETF、博时上证30年期国债ETF、海富通中证短融ETF；商品型基金增持数量居前为华安黄金ETF、博时黄金ETF、广发上海金ETF、大成有色金属期货ETF。

主要逻辑五：分析30位基金经理25Q3操作和展望，总结FOF投资策略和观点

整体来看，结构大于指数，从“科技+红利”到“科技+周期”，科技成长是主线。多数绩优基金经理通过交易和止盈操作，精细化捕捉市场结构性机会。

风险提示：数据或有遗漏、滞后。投资策略变更风险。季报仅前十大持仓，无法反映全部持仓。市场风险。历史业绩不代表未来表现，不构成投资建议或收益保证。

一、公募FOF基金发展

1.1 公募FOF规模上升，2只FOF基金破百亿

1.1.1 公募FOF数量增加，规模上升

25Q3，公募FOF规模保持上升趋势，增加278.16亿元。根据Wind数据，25Q3公募FOF基金数量518只、规模1934.89亿元，较25Q2数量增1只，规模增278.16亿元。25年3季度以来（截止2025.10.28），有19只FOF基金清盘，其中6只为养老基金，4只有Y份额。

公募FOF基金规模占非货基金规模比例为0.91%，较上季度+0.06pct，延续25年以来的上涨趋势。

1.1.2 季度新发规模下降，持营规模为正

Q3新发数量增长，规模下降。25Q3，FOF基金新发17只、规模合计65.32亿元，平均单只基金发行规模3.84亿元。相对25Q2，新发数量增长、规模下降。3季度以来（截止2025.10.28），FOF新发数量25只、规模合计218.05亿元，平均单只基金发行规模8.72亿元。25年10月以来，新发回暖趋势显著。25Q3以来，新发规模10亿元以上基金7只，其中，华泰柏瑞盈泰稳健3个月，以募集规模55.77亿元居首，该基金为混合型FOF，基金经理窦小曼，托管行为招商银行。另外，平安盈享多元配置6个月、摩根盈元稳健三个月、浦银安盛盈丰多元配置3个月、华夏盈泰稳健六个月的托管行均为招商银行，广发悦康三个月、景顺长城安恒增益三个月的托管行分别为农业银行、宁波银行。

3季度，公募FOF基金持营规模为正，25Q3公募FOF基金持营规模增加212.85亿元。自22Q1至今，仅24Q3、25Q1、25Q3持营规模为正，其余季度均为负。

1.1.3 偏债类FOF规模增长超220亿元

25Q3，偏债混合型FOF基金数量增2只，规模增220.84亿元，规模占比达51.32%，较25Q2提高4.71pct，占比仍最高。偏债混合型FOF基金，总数量达193只，数量占比为37.26%；规模为993.02亿元，规模占比达到51.32%。

偏债类产品数量和规模双升。3季度，债券型FOF数量不变，规模增16.29亿元；股票型FOF数量保持不变，规模增1.85亿元；混合型FOF数量增1只，规模增260.03亿元，其中偏债混合型、偏股混合型、目标日期型规模分别增220.84亿元、13.71亿元、27.74亿元，平衡混合型规模减少2.25亿元。

1.2 超五成基金规模上升，富国盈和臻选3个月持有居首

1.2.1 2只FOF基金规模破百亿，富国盈和臻选3个月持有居首

规模前十FOF基金，规模合计为641.35亿元，占比33.15%。截至25Q3，富国盈和臻选3个月持有，以117.59亿元居规模之首。其次，中欧盈选稳健6个月持有，规模达108.15亿元。规模前十中，仅博时臻选楚汇三个月规模下降，其余9只基金规模均上升，合计增长270.65亿元。

1.2.2 超五成基金规模增长，11只规模增长超10亿元

25Q3规模增长基金共297只，占比57.34%。如剔除新发基金，3季度规模实现增长的FOF基金共计278只，占比55.82%。规模增长较显著的是，富国盈和臻选3个月持有、广发智荟多元配置六个月持有、中欧盈选稳健6个月持有，分别增长85.21亿元、48.59亿元、45.26亿元。25Q3有11只基金规模增长超10亿元，有17只基金规模增长超5亿元。

  1.3 百亿FOF管理人7家，中欧跃居首位

1.3.1 中欧跃居首位，富国、广发、华夏首次突破百亿

公募FOF规模前十名基金公司，合计为1233.05亿元。截至25Q3，共有82家管理人布局公募FOF产品，较25Q2减少3家，其中Q3新增宝盈，减少浙商基金、中信证券资管、银河金汇、国新国证基金。其中，64家管理人布局养老FOF产品线，与上季度持平。

百亿FOF基金公司7家：中欧、兴证全球、易方达、富国、广发、华夏、华安。25Q3中欧跃居第一名。相较25Q2，中欧从第3名上升至第1名（规模增长50.81亿元），广发从第9名上升至第5名（规模增长50.44亿元），华夏从第7名上升至第6名（规模增长12.09亿元）；富国进入前十，从第12名跃升至第4名（规模增长85.57亿元）；富国、广发、华夏规模均突破百亿元。兴证全球从第1名降至第2名（规模增长38.97亿元），易方达从第2名降至第3名（规模增长24.68亿元），华安从第6名降至第7名（规模增长4.18亿元），东方红从5名降至第8名（规模下滑4.91亿元），南方从4名降至第9名（规模下滑15.15亿元），博时从第8名降至第10名（规模下滑15.95亿元），交银施罗德跌出前十。

1.3.2 富国、中欧、广发增长超50亿元

从规模变化看，25Q3有52家基金公司FOF规模上升。9家基金公司Q3规模增长超10亿元，富国、中欧、广发规模增长超50亿元，兴证全球、国泰、摩根、易方达规模增长超20亿元，景顺长城、华夏规模增长超10亿元。

养老FOF规模前十基金公司与总规模前十，有6家相同，不同的4家为工银瑞信、前海开源、交银施罗德、汇添富。3季度，工银瑞信、前海开源、交银施罗德、汇添富，分别凭借养老FOF规模31.01亿元、28.87亿元、25.32亿元、24.72亿元，位居第五名、第八名、第九名、第十名。FOF总规模前十中，富国、华安、东方红、博时未在养老FOF前十。

1.3.3 头部效应显著，CR10增长至64%

25Q3公募FOF基金公司规模CR10（前十大集中度）增长至63.73%。从不同时点规模前十名FOF管理人来看，25Q3公募FOF管理人CR10为63.73%，较25Q2的60.97%增长2.75pct。养老FOF规模前十大管理人集中度在45.80%，较25Q2下降1.96pct。

  1.4 百亿基金经理3人，前十规模占比超四成

公募FOF基金经理头部效应显著，前十大基金经理管理规模合计858.78亿元，占比44.38%。25Q3，公募FOF基金经理158人，以第一基金经理管理规模来看，管理规模超百亿的有兴证全球林国怀、富国王登元、中欧邓达，其在管规模分别为136.24亿元、130.20亿元、120.11亿元，分别较25Q2增长13.06亿元、85.80亿元、49.57亿元。前十名中，只有博时张鼎轩管理规模下降，其余基金经理管理规模均上升。王登元、曹建文、邓达的在管规模增长居前三，分别增长85.80亿元、51.73亿元、49.57亿元。排名上，曹建文、王登元提升较多，分别提高32个、9个位次。

  1.5 托管行31家，招行规模第一

公募FOF托管行共31家，招商银行规模和数量均第一。截至2025.10.28，公募FOF托管行共31家，其中银行24家、券商7家。较25Q2变化为，浙商银行不再托管公募FOF、苏州银行首次托管公募FOF。托管规模在百亿以上的6家，分别为招行、农行、建行、中国银行、工行和浦发银行。招行以93只产品、665.06亿元托管规模居首位。

3季度，招商银行托管规模增长最多，民生银行下滑最多。3季度，有12家托管行公募FOF托管规模下降，民生银行下降最多，规模下降14.39亿元；有19家托管规模上升，招商银行以205.92亿元位居规模增长第一位。

3季度新发基金托管中，招商银行规模第一。3季度新发17只公募FOF基金的托管行中，招商银行以38.51亿元托管规模位居首位，新发10只基金。

二、公募FOF基金业绩

2.1 3季度FOF正收益超九成

2.1.1 权益市场表现强劲，偏股型FOF业绩居前

3季度，四类FOF基金收益率均为正。偏股混合型FOF、平衡混合型FOF、偏债混合型FOF、目标日期型FOF，25Q3收益率均值分别为22.75%、11.45%、3.94%、13.63%；25年以来（截至2025.10.23，下同）收益率分别为24.86%、14.33%、5.84%、16.26%。

与万得基金指数对比来看，（1）25Q3，偏股混合、平衡混合、偏债混合型FOF基金指数相对其同等风险的基金指数，超额收益率分别为-4.05%、-2.38%、-0.44%，在最大回撤和波动率上均占优。（2）25年以来，偏股混合、平衡混合、偏债混合FOF基金指数相对其同等风险基金指数，超额收益率分别为-6.30%、0.52%、-0.01%，在最大回撤和波动率上均占优。

2.1.2 Q3正收益基金比例接近100%

偏股类FOF离散度更高，平衡型FOF首尾差最小。将4类FOF产品收益率平均值、最大值、最小值、中位数制作为箱体图。25Q3，偏股型、偏债型、目标日期型FOF平均值均超过中位数，平衡型FOF首尾差最小。25年以来，4类FOF平均值均超过中位数，平衡型FOF首尾差最小。从业绩和回撤的风险收益率分布散点图来看，偏股类FOF离散度较高。

FOF正收益比例为99.35%。25Q3，偏股FOF、平衡FOF、目标日期型FOF正收益比例均达100.00%，偏债FOF正收益比例为98.40%。25年以来，全部FOF正收益比例达100.00%。

2.2 平衡FOF超额为正，偏股FOF超额为负

从各类FOF指数和对应风险的基金指数走势图中可见，偏股类FOF相对偏股混合型基金指数的超额，在25Q3及25年以来均为负，且3季度负超额幅度进一步扩大，在市场快速上行阶段，FOF因持仓分散等业绩相对落后。平衡FOF相对平衡混合型基金指数的超额，在25Q3及25年以来均为正，主要或因平衡FOF大多仓位上限较高。偏债FOF与偏债混合型基金指数，走势较接近。

2.3 基于持仓穿透角度分析FOF基金业绩

由于Wind分类为事前分类，与实际投资结果会有一定差异。我们根据FOF基金持仓，计算穿透后权益仓位，进行事后分类，便于将实际投资风险接近的产品进行对比。计算2024H2、2025H1这2个报告期，按穿透后权益仓位均值划分不同类型。1）稳健型：权益仓位不超30%；2）积极型：权益仓位大于60%；3）平衡型：权益仓位介于30-60%之间。

持仓穿透后，（1）从积极FOF与主动权益基金（选择2025年4月之前成立的偏股型基金、股票型基金、最近4个报告期股票仓位均值大于60%的灵活配置型基金和平衡混合型基金）散点图来看，FOF离散度更小，处于主动权益基金的业绩中低、回撤较小的区域。（2）从稳健FOF与固收+基金（选择2025年4月之前成立的偏债混合型基金、二级债基、可转债基金、最近4个报告期均值及最新报告期权益仓位均不超30%且大于0的灵活配置型基金、最新报告期转债仓位不低于20%的一级债基）散点图来看，稳健FOF基本分散在固收+基金业绩居中、回撤较小的区域。（3）从平衡FOF与平衡型基金（选择2025年4月之前成立的平衡型基金、介于固收+和主动权益之间的灵活配置型基金）散点图来看，平衡FOF分布较为集中，主要位于收益中上、回撤较小的区域。

2.4 国泰优选领航一年持有为Q3业绩冠军

曾辉管理的国泰优选领航一年持有（Q3收益率59.42%）和国泰行业轮动A（Q3收益率57.04%）分别为3季度业绩冠亚军。紧随其后是易方达优势领航六个月持有A（Q3收益率47.96%）。偏股类FOF、目标日期型FOF、平衡类FOF、偏债类FOF，前十名收益率分别在35.45%、22.60%、15.43%、10.31%以上。各类型FOF基金业绩前十中，易方达基金最多，共12只，其中偏股型7只，目标日期型3只，偏债型和平衡型各1只，由张浩然、胡云峰、黄亦磊等5位基金经理管理。其次为国泰基金，共5只基金进入前十。

三、公募FOF基金配置

3.1 公募FOF资产配置：约三成直投股票，仓位有所提高

FOF基金要求不低于80%基金资产投资于公募基金，其余部分可少量投资股票、债券等资产。从持仓结果来看，FOF基金仍主要投资基金，基金占比维持在88%-91%之间，处于超配状态；债券资产比例维持在4.5%左右，满足流动性需求；股票投资比例维持在5%以内。25Q3基金资产比例为90.27%，较25Q2提高0.01pct；25Q3股票资产比例为1.63%，较25Q2上升0.11pct。

（1）25Q3约三成FOF基金直投股票资产，较25Q2降低1.66pct。多数FOF基金未直投股票资产，25Q3共有157只基金直接投资股票资产，数量占比30.43%，较25Q2降低1.66pct。24Q4以来直投股票数量维持在三成左右，连续4个季度均直接投资股票的FOF基金数量为104只，占比20.16%。（2）从直投股票仓位来看，25Q3公募FOF基金直投股票仓位均值为5.42%，较25Q2降低0.37pct，连续下滑。（3）从类型上看，25Q3目标日期型FOF基金直投股票数量比例仍然最大，延续25年以来趋势。目标日期型、偏股型、偏债型、平衡型FOF基金股票直投数量比例分别为37.29%、26.45%、29.41%、28.57%。与25Q2对比，仅偏股型FOF直投股票数量占比提高（+2.01pct）。（4）直投股票仓位处于低位，25Q3目标日期型、偏股型、偏债型、平衡型FOF基金直投股票比例均值（较25Q2）分别为7.49%（-1.08pct）、5.83%(-1.23pct)、3.53%（+0.45pct）、6.62%（-0.65pct）。

3.2 公募FOF持仓穿透后资产配置

通过FOF基金定期半年报/年报全部持仓穿透计算其在股票、债券、商品和海外资产上的配置。下文中提到的“占比”均为占基金净资产比例，穿透后股票比例为：FOF基金直投股票比例与其持仓基金按照占基金净资产比加权后股票比例之和；穿透后债券比例为：FOF基金直投债券比例与其持仓基金按照占基金净资产比加权后债券比例之和；由于商品类资产、海外资产投资比例较小且主要通过投资基金来实现，以持仓基金中QDII基金占比作为海外资产比例、以各类投资商品的基金（包括各类黄金、白银、原油、有色金属等）占比作为商品配置比例。

3.2.1 穿透后资产配置：股票仓位有所下降

股票仓位有所下降。穿透持仓后，25H1股票资产、债券资产、QDII基金、商品类基金配置比例（相对24H2）分别为：41.39%（-0.97pct）、50.09%（+0.36pct）、5.97%（-0.02pct）、2.42%（+0.60pct）。自19H1-25H1，四类资产的均值依次为41.65%、50.02%、2.86%、0.94%。

仅目标日期FOF仓位提高。25H1穿透持仓后，偏股类FOF、目标日期类FOF、偏债类FOF、平衡类FOF股票仓位分别为73.94%、51.19%、16.56%、46.91%，相对24H2变动分别为：-1.03pct、+0.72pct、-0.92pct、-0.57pct。19H1-25H1共13个报告期，偏股类FOF、目标日期类FOF、偏债类FOF、平衡类FOF股票仓位均值分别为68.87%、51.00%、21.69%、42.83%，可见在25H1偏债类FOF股票仓位在区间均值之下，其余3类FOF基金股票仓位均在区间均值之上。

3.2.2 穿透后行业配置：持仓电子、医药生物较多

进一步穿透FOF基金持仓，来看其在行业上的配置变化。25H1公募FOF行业配置比例排名前五的分别是：电子、医药生物、电力设备、银行、非银金融，占比分别为13.85%、10.02%、6.36%、6.17%、5.55%，较24H2变动分别为+0.83pct、+1.67pct、-2.14pct、+1.25pct、+0.99pct。25H1相对24H2增配行业前五大为医药生物（+1.67pct）、银行（+1.25pct）、传媒（+1.12pct）、非银金融（+0.99pct）、有色金属（+0.97pct）。25H1公募FOF相对沪深300超配医药生物、传媒、机械设备、房地产、国防军工，低配银行、非银金融、电力设备、食品饮料、有色金属。

3.3 公募FOF基金配置：偏股基金、二级债基、商品型基金占比提高

债券型基金持仓数量和规模仍位列第一，被动指数型债基规模占比大幅提高，二级债基数量占比大幅提高。25Q3，FOF基金持有债券型基金数量和规模占比（较25Q2）分别为44.29%（-3.05pct）、64.32%（+2.37pct）。细分来看，中长期纯债型基金、短期纯债型基金、被动指数型债券基金占比具有领先优势，规模占比（较25Q2）分别为18.46%（-1.70pct）、18.01%（+0.43pct）、15.52%（+2.88pct）；二级债基、短债基金规模和数量占比均提高，中长期纯债型基金、一级债基、可转债基金规模和数量占比均下滑。

权益类基金中偏股型基金占比提高。25Q3，股票型基金数量和规模占比（较25Q2）分别为17.48%（-0.04pct）、9.42%（-1.71pct），其中被动指数型基金数量和规模占比（较25Q2）分别为11.48%（+1.05pct）、5.71%（-0.42pct），普通股票型、增强指数型基金数量和规模占比均下滑。混合型基金中偏股混合型基金的数量和规模均提高，灵活配置型基金的数量和规模均下降，25Q3偏股混合型基金、灵活配置型基金规模占比（较25Q2）分别为8.75%（+0.18pct）、4.02%（-1.25pct）。

固收+基金中，二级债基规模和数量占比均提高，偏债混合型基金数量占比略提高、规模占比略下降，一级债基、可转债基金数量和规模占比均下降。

QDII基金数量占比继续攀升。25Q3，QDII基金数量和规模占比（较25Q2）分别为9.77%（+0.47pct）、5.93%（-0.86pct）。海外债基中，QDII债基和香港互认债基规模占比均下滑。

另类投资基金数量和规模占比提高，主要是商品型基金被增持，规模占比较25Q2增1.63pct；股票多空和类REITs则被减持，规模占比均连续4个季度下滑。

3.4 基金配置数量和规模

基于3季报持仓统计FOF在基金配置上的偏好。为更好体现配置基金的实际投资情况，我们按照事后分类方法将基金进一步划分为：1、主动权益基金：选择2025年4月之前成立的偏股型基金、股票型基金、最近4个报告期股票仓位均值大于60%的灵活配置型基金和平衡混合型基金。2、指数权益基金：被动指数型基金、增强指数型基金。3、固收+基金：选择2025年4月之前成立的偏债混合型基金、二级债基、可转债基金、最近4个报告期均值及最新报告期权益仓位均不超30%且大于0的灵活配置型基金、最新报告期转债仓位均不低于20%的一级债基。4、纯债基金：中长期纯债型基金、短期纯债型基金、债券型指数基金、最新报告期权益仓位和转债仓位均小于20%的一级债基。在计算过程中，将FOF持有的不同份额基金合并计算，仅展示单份额代码和名称，持仓数据则包括了全部份额合计。如遇到并列排名，优先选择数量增持、份额增加、持仓规模较大的基金。

3.4.1 主动权益基金：易方达成长动力、博道成长智航、财通资管数字经济被增持较多

主动权益基金中，（1）Q3被FOF基金持仓数量最多的前三名为富国稳健增长（33只基金持有）、博道成长智航（30只基金持有）、景顺长城品质长青（26只基金持有），持有数据前十大基金中仅富国稳健增长、诺安多策略这2只基金Q3持有数量减少；（2）Q3被FOF基金增持数量前三名基金为易方达成长动力（16只基金增持）、博道成长智航（12只基金增持）、财通资管数字经济（12只基金增持），成长风格基金被增持较多；（3）Q3被FOF基金增持份额数最多的前三名基金为汇添富数字未来（被增持1.30亿份）、汇添富碳中和主题（被增持0.77亿份）、财通资管数字经济（被增持0.64亿份）；（4）Q3被FOF基金持仓市值前三名基金为易方达科融（被持有5.87亿元）、华夏创新前沿（被持有4.85亿元）、兴全商业模式优选（被持有4.62亿元）。

3.4.2 指数权益基金：增持电池、机器人、化工等板块ETF

被动指数基金中，（1）25Q3被FOF基金持仓数量最多的前三名为富国中证港股通互联网ETF（30只基金持有）、易方达创业板ETF（17只基金持有）、嘉实上证科创板芯片ETF（15只基金持有）；（2）25Q3被FOF基金增持数量前三的基金为广发国证新能源车电池ETF（11只基金增持）、华夏中证机器人ETF（10只基金增持）、鹏华中证细分化工产业主题ETF（9只基金增持）；（3）25Q3被FOF基金增持份额数前三的基金为华宝中证全指证券公司ETF（被增持1.28亿份）、鹏华中证细分化工产业主题ETF（被增持1.17亿份）、华夏中证机器人ETF（被增持1.00亿份）；（4）25Q3被FOF基金持仓市值最多的前三名为易方达创业板ETF（持仓市值3.65亿元）、鹏华中证酒ETF（持仓市值2.93亿元）、富国中证港股通互联网ETF（持仓市值2.91亿元）。

指数增强基金中，持仓以小盘为主。（1）25Q3被FOF基金持仓数量最多的前三名为国泰海通中证1000指数增强、招商中证500等权重指数增强、招商中证1000指数增强/招商沪深300指增；（2）25Q3被FOF基金增持数量前五的基金为国泰海通中证1000指数增强/华泰柏瑞中证500增强策略ETF（4只基金增持）、招商中证800指数增强/招商中证500等权重指数增强（3只基金增持）、招商中证2000指数增强（2只基金增持）；（3）25Q3被FOF基金增持份额数前三的基金为国泰海通中证500、广发沪深300指数增强、国泰海通中证1000指数增强；（4）25Q3被FOF基金持仓市值最多的前三名为招商中证2000指数增强、广发沪深300指数增强、国泰海通中证500。

3.4.3 固收+基金：景顺长城景颐丰利被显著增持

固收+基金中，（1）25Q3被FOF基金持仓数量最多的前三名为华泰保兴尊合（23只基金持有）、景顺长城景颐丰利（22只基金持有）、永赢稳健增强/景顺长城景颐双利/永赢稳健增强（21只基金持有）；（2）25Q3被FOF基金增持数量前三名基金为景顺长城景颐丰利（22只基金增持）、景顺长城景盛双息（10只基金增持）、易方达裕丰回报（9只基金增持）；（3）25Q3被FOF基金增持份额数最多的前三名基金为易方达稳健收益（被增持2.10亿份）、易方达裕丰回报（被增持1.84亿份）、华安乾煜（被增持1.69亿份）；（4）从被持有规模前十来看，25Q3被FOF基金持仓市值最多的前三名为易方达裕祥回报（7.80亿元）、易方达稳健收益（6.25亿元）、易方达裕丰回报（5.26亿元）。

3.4.4 纯债基金：30年国债ETF、短融ETF被增持

纯债基金中，（1）25Q3被FOF基金持仓数量最多的前三名为海富通中证短融ETF（67只基金持有）、鹏扬中债-30年期国债ETF（54只基金持有）、海富通上证城投债ETF/易方达岁丰添利（29只基金持有）；（2）25Q3被FOF基金增持数量前三名基金为鹏扬中债-30年期国债ETF（16只基金增持）、博时上证30年期国债ETF（13只基金增持）、海富通中证短融ETF（10只基金增持）；（3）25Q3被FOF基金增持份额数最多的前三名基金为富国国有企业债（被增持9.38亿份）、汇添富1-3年隐含AA+及以上（被增持9.07亿份）、易方达安悦超短债（被增持8.90亿份）；（4）Q3被FOF基金持仓规模前三大为海富通中证短融ETF、平安中债-中高等级公司债利差因子ETF、博时中债0-3年国开行ETF。

3.4.5 另类投资基金：增持黄金为主，其次为有色、白银

另类投资基金中，（1）25Q3被FOF基金持仓数量最多的前三名为华安黄金ETF（98只基金持有）、易方达黄金ETF（17只基金持有）、博时黄金ETF/华宝量化对冲（12只基金持有）；（2）25Q3被FOF基金增持数量前三的基金为华安黄金ETF（19只基金增持）、博时黄金ETF/广发上海金ETF/大成有色金属期货ETF（4只基金增持）；（3）25Q3被FOF基金增持份额数最多的前三名为国投瑞银白银期货（被增持1.25亿份）、华安黄金ETF（被增持0.65亿份）、富国上海金ETF（被增持0.42亿份）；（4）25Q3被FOF基金持仓市值前三的基金为华安黄金ETF（持仓17.35亿元）、富国上海金ETF（持仓7.25亿元）、博时黄金ETF（持仓2.92亿元）。

3.4.6 海外权益基金：仍以港股美股为主

海外权益基金中，（1）25Q3被FOF基金持仓数量最多的前三名为华夏恒生科技ETF（39只基金持有）、广发纳斯达克100ETF/博时标普500ETF（13只基金持有）；（2）25Q3被FOF基金增持数量居前的基金为华夏恒生科技ETF（12只基金增持）、广发纳斯达克100ETF/易方达全球成长精选/华夏纳斯达克100ETF（5只基金增持）；（3）25Q3被FOF基金增持份额数前三的基金为华夏恒生科技ETF（被增持1.53亿份）、华夏标普500ETF（被增持1.28亿份）、广发恒生科技ETF（被增持1.11亿份）；（4）25Q3被FOF基金持仓市值前三的基金为华夏恒生ETF（持仓6.1亿元）、华夏标普500ETF（持仓3.86亿元）、华夏恒生科技ETF（持仓3.61亿元）。

3.4.7 海外债券基金：持仓的高收益债基增多

公募FOF基金可投资的海外债券基金包括QDII债基、香港互认债券型基金。（1）25Q3被FOF基金持仓数量最多的前三名为富国全球债券（38只基金持有）、南方亚洲美元债（33只基金持有）、华夏精选固定收益配置（份额合并计算24只基金持有）；（2）富国全球债券、南方亚洲美元债、摩根国际债券是持仓市值前三。（3）南方亚洲美元债被增持数量最多，其次为银华美元债精选、工银全球美元债、博时亚洲票息等。（4）持仓的高收益债基增多，如鹏华全球高收益债、广发亚太中高收益、国泰境外高收益、汇丰亚洲高收益债券、弘收高收益波幅管理债券。

四、关注基金经理3季度配置及未来展望

我们从三个角度筛选关注基金经理，第一个角度是25Q3业绩优异，选择各类型排名前10的FOF基金现任基金经理，第二个角度是在管规模前10名基金经理，第三个角度是基金管理人FOF规模前10名的代表性基金经理。综合考虑这些筛选角度并去除重复项之后，我们筛选出30名基金经理，来看其3季度的配置情况、核心操作及未来展望。留存率为25Q2前十大持仓基金在25Q3中仍留存的比例。集中度为前十大持仓基金规模占基金净资产比例。新增基金为25Q2中未持有，25Q3新增持。

基金经理在3季报中核心观点：1）国内股市，结构大于指数，从“科技+红利”到“科技+周期”，科技成长是主线。2）风格明晰，成长占优。少量逆向基金经理逐步加仓价值，但整体仍均衡偏成长。3）通过交易和止盈操作，精细化捕捉市场结构性机会。科技板块内部高低切换、红利到周期的切换、减持创新药、捕捉新能源细分板块等，成功的交易均是3季度贡献收益、降低波动的有效方法。4）科技主线下，操作有所分化。AI产业趋势引领下，科技是长期主线，但对科技内部细分板块估值容忍度不同，使得基金经理操作分化。5）对于与宏观经济相关的顺周期板块，部分基金经理逐步逆向布局，部分基金经理等待经济数据验证后右侧布局。6）对于美股等海外股市，观点不一。部分基金经理认为：“当美国经济存在潜在下行风险，且中国经济存在潜在上行机会时，A股市场表现通常好于美国股票市场表现”、“海外权益尤其是科技板块涨幅过大”，部分基金经理认为：“美股等海外市场是资产配置中区域分散的一环”、“美国和日本分别代表AI、数字经济和半导体、高端制造的全球标准”。7）对于国内债券，整体维持短久期，部分基金经理在债券超跌时进行波段操作。8）黄金的投资方式发生变化，挖掘其他商品配置机会。黄金的持续上涨让部分基金经理重新审视了之前的低相关性配置逻辑，开始以更为灵活的方式对贵金属资产进行了加配；部分基金经理则随着黄金上涨减仓，一方面涨幅过大，一方面国际地缘环境相对趋缓，会积极挖掘其他商品配置机会。

3季报中，基金经理对于未来A股市场看法：1）震荡上行。核心驱动在于政策发力（财政/降息）与科技盈利修复（AI商业化+国产替代加速）。因此配置上仍是结构重于指数，“科技+周期”哑铃型策略。2）谨慎乐观。从基本面（经济仍有待复苏/地产仍有一定压力）、资金面（美元指数跌幅放缓/边际改善不明显）、博弈面（成长估值抬升/上市公司减持等）、政策面（中美贸易摩擦变数），4季度整体向上空间或不大，局部或有回调压力。

3季报中，基金经理对于国内债券市场的看法：基本面对债市难以构成实质性利空，央行态度或将维持宽松，债市上行空间或相对有限，但仍需关注政策预期升温、机构行为变化及权益市场情绪回升带来的潜在扰动。

五、总结：聚焦科技主线，精细化捕捉市场结构性机会

FOF规模增长，2只FOF基金破百亿：（1）25Q3，FOF数量合计518只，总规模为1934.89亿元，较25Q2数量增加1只，规模增加278.16亿元。富国盈和臻选3个月持有、中欧盈选稳健6个月持有破百亿元。（2）25Q3，公募FOF新发17只，规模合计65.32亿元。25Q3以来（截至2025.10.28）公募FOF新发25只，规模合计218.05亿元，华泰柏瑞盈泰稳健3个月以募集规模55.77亿元居首。（3）百亿FOF基金公司7家：中欧、兴证全球、易方达、富国、广发、华夏、华安，Q3富国进入前十。CR10为64%，较25Q2增长2.75pct。

3季度，FOF正收益基金比例接近100%，偏股FOF业绩靠前：（1）偏股混合型FOF、平衡混合型FOF、偏债混合型FOF、目标日期型FOF，25Q3收益率均值分别为22.75%、11.45%、3.94%、13.63%，正收益比例分别为100.00%、98.40%、100.00%、100.00%，全部FOF基金正收益比例为99.35%。（2）国泰优选领航一年持有以59.42%取得3季度业绩之冠。

Q3重仓基金中，偏股基金、二级债基、商品型基金占比提高：（1）权益类基金中偏股型基金占比提高。（2）固收+基金中，二级债基规模和数量占比均提高。（3）债券型基金中，被动指数型债基规模占比大幅提高。（4）QDII基金数量占比继续攀升。海外债基中，QDII债基和香港互认债基规模占比均下滑。（5）商品型基金被显著增持。

FOF重仓持有基金：（1）主动权益基金：被增持较多为易方达成长动力、博道成长智航、财通资管数字经济等。（2）被动指数基金：被持仓市值前三为易方达创业板ETF、鹏华中证酒ETF、富国中证港股通互联网ETF。（3）指增基金：被持有数居前的为国泰海通中证1000指增、招商中证500等权重指增、招商中证1000指增等。（4）固收+基金：被持有数较多的为华泰保兴尊合、景顺长城景颐丰利、永赢稳健增强等。（5）纯债基金：增持数前三为鹏扬中债-30年期国债ETF、博时上证30年期国债ETF、海富通中证短融ETF。（6）另类投资基金：增持数居前的为华安黄金ETF、博时黄金ETF、广发上海金ETF、大成有色金属期货ETF。（7）海外权益基金：增持数居前的为华夏恒生科技ETF、广发纳斯达克100ETF、易方达全球成长精选、华夏纳斯达克100ETF。（8）海外债券基金：持仓的高收益债基增多。

聚焦科技主线，精细化捕捉市场结构性机会：从30位FOF基金经理的3季报来看，结构大于指数，从“科技+红利”到“科技+周期”，科技成长是主线。多数绩优基金经理通过交易和止盈操作，精细化捕捉市场结构性机会。

六、风险提示

1、 报告数据均来自第三方，或有遗漏、滞后、误差；

2、 本报告分析基于基金定期报告，基金投资策略或有变更；

3、 基金季度报仅公布前十大重仓基金，无法完全反映全部持仓情况；

4、 基金投资受股债商等市场风险影响；

5、 基金历史业绩不代表未来，报告不构成基金推荐或投资收益保证，投资需谨慎。

证券研究报告：《聚焦科技主线，精细化捕捉市场结构性机会—公募FOF基金2025年3季报分析》

对外发布日期：2025年11月3日报告发布机构：西部证券研究发展中心

李洋（S0800524030001）liyang@research.xbmail.com.cn