大和：料新增值税政策短期利淡饰金股 短期内更青睐老铺黄金(06181)

智通财经APP获悉，大和发布研报称，中国财政部近期宣布一项新政策，将珠宝零售商的增值税抵扣从13%降至6%，使黄金采购成本增加约7%。该政策自2025年11月1日起生效，至2027年12月31日结束。大和认为，老铺黄金(06181)及周大福(01929)最终将这些成本转嫁给消费者，该行对政策对饰金股毛利率的长远影响不感忧虑。

大和认为，该政策可能在预期涨价前引发定价产品的提前购买潮。尽管如此，大和相信，此消息将打击黄金珠宝类股的短期情绪，特别是近期国际金价已从高峰回落，并视此调整为健康的。大和表示，对于按重量计价产品占比较高的公司，转嫁价格压力的急迫性更高，因为这些产品的利润率通常较低。以周大福为例，其约80%的黄金珠宝销售仍采用按重量计价模式，预期最终将实现完全转嫁。大和也从此政策中看到次要益处，即港澳市场销售(占销售额13%)可能更强劲，因为这些市场的产品不受影响。

对于老铺黄金，鉴于其于10月26日的大幅提价，大和认为，该涨价已超过抵销近期金价上涨，即时利润率风险较小;又认为同业普遍调涨按重量计价产品价格，应使老铺黄金的产品相对更具吸引力，可能促使消费者提前购买黄金珠宝。大和认为，老铺黄金在2026年前再次涨价的可能性不高，因为其今年已涨价三次。

大和对老铺黄金及周大福均维持“买入”评级，但短期内更偏好老铺黄金，因该公司近期已涨价，且其定价产品销售占比更高。即使有此政策变动，大和相信老铺黄金及周大福的2025年第四季度销售仍可能胜预期。