美债的“饮鸩止渴”时刻：贝森特周三会否将更多债务压向短期？

2025-11-04 20:00

投资者正严阵以待，预计美国财政部长贝森特将在政府融资组合中进一步倾向于短期期限，以期在日益加重的债务负担下控制长期收益率。

华尔街交易商预计，贝森特最早可能于当地时间周三（财政部发布季度发债声明时）发出信号，表明规模达30万亿美元的美国国债市场发行将继续向短期方向倾斜。

摩根大通与高盛等机构的策略师正密切关注财政部是否有意重新评估2026年的“最优”融资组合。贝森特今年保留了其前任珍妮特·耶伦偏重短期国库券的策略，尽管他曾多次批评该策略，此举令部分市场人士感到意外。

“他们目前尚无需调整发行规模，” 摩根大通投资管理公司投资组合经理普里亚·米斯拉（Priya Misra）表示，“但到2026年将需要增加供应，届时发行国库券和短期国债更为合理。”

财政部在周一的一份声明中，下调了对本季度联邦借款的预估。其预计10月至12月的净借款额为5690亿美元，低于7月时预估的5900亿美元。

贝森特已将国库券拍卖规模提高至创纪录水平。在美联储表示将停止缩减国债持有量，但将继续减持抵押贷款支持证券组合并于12月开始将所得资金再投资于国库券后，他或许拥有了更多偏重国库券的操作空间。作为美国国债最大持有者之一，美联储增加的需求将给予贝森特更多出售一年内到期债务的余地。

贝森特面临的难题是：如何在国家债务负担攀升之际，有效压制长期收益率（这对设定如抵押贷款利率等借贷成本至关重要）。他一直专注于推低10年期美国国债收益率。全球范围内，对最长期限债券的需求一直在减弱，促使从英国到日本等国的债务管理者削减长债发行。

稳步推进

尽管上月出现美国也可能削减部分长期债券发行的猜测，但交易商预计财政部在周三的声明中将保持中期和长期国债的拍卖规模稳定。他们还预计官员将重复7月的措辞，即“至少在接下来几个季度”保持附息票面利率证券的发行规模稳定。

这将使得财政部更多地依赖国库券来为预算赤字融资——尽管关税收入激增，但年度赤字仍持续接近2万亿美元。

对于下周的再融资拍卖（包括3年期、10年期和30年期品种），华尔街预计将与之前几个季度持平。这将使总发行额维持在1250亿美元，具体构成如下：

交易商将寻求财政部关于其愿意接受的国库券占比的具体指引。去年，由交易商、投资者和其他市场参与者组成的财政部借款咨询委员会建议，国库券占比应长期维持在20%左右。截至9月，该比率已超过21%。

根据花旗集团的估算，如果财政部不增加中期和长期国债的发行，那么到2027年底，国库券份额将有望攀升至26%以上。

得益于美联储的宽松政策，发行国库券对财政部而言正变得更为便宜。上周，美联储将隔夜基准利率下调至3.75%-4%的区间，交易员认为最早在12月还有进一步降息的空间。

联博（AllianceBernstein）固定收益主管Scott DiMaccio指出，通过更低基准利率为债务再融资所节省的成本，加上关税收入，可能为美国政府节省高达1万亿美元的资金。在截至9月30日的财年中，财政部用于债务支付的支出总额达到了创纪录的1.22万亿美元。

除利率因素外，美联储的资产负债表行动也可能对财政部有所助益。摩根大通估计，利用到期抵押贷款债务产生的现金购买国债，可能意味着每月额外增加约150亿美元的美联储需求。摩根大通预计，加上量化紧缩的结束以及其他非政策相关因素，明年美联储对国库券的需求可能攀升至2800亿美元。

贝森特对美联储的资产负债表政策有着重要影响力。他正在主导下一任美联储主席的遴选工作，因鲍威尔的任期将于明年5月结束。

在9月的一篇文章中，他猛烈抨击美联储过去过度购买债券的行为，并批评其涉足财政政策领域。随着特朗普革新美联储领导层，这可能会影响对当前约6.6万亿美元资产负债表管理问题的讨论。在2022年经济刺激措施之后，该规模曾接近9万亿美元。

一些投资者甚至猜测，财政部与美联储之间可能存在旨在压低长期利率的协调行动。

回溯至2024年，贝森特曾是批评耶伦的共和党人之一，他们指责耶伦在大选前更多地依赖国库券来压低长期借贷成本并刺激经济。耶伦当时驳斥了这一指控，强调其目标是随时间推移，以最低的成本发行债务。