电话会总结 ｜ PSEG(PEG)2025财年Q3业绩电话会核心要点

业绩回顾

• 根据PSEG业绩会实录，以下是财务业绩回顾摘要： ## 1. 财务业绩 **第三季度整体表现：** - 净收入：每股1.24美元（2025年Q3），同比增长19.2%（2024年Q3为1.04美元） - Non-GAAP经营收益：每股1.13美元（2025年Q3），同比增长25.6%（2024年Q3为0.90美元） **PSE&G公用事业部门：** - 净收入：5.15亿美元（2025年Q3），同比大幅增长35.9%（2024年Q3为3.79亿美元） - 资本投资：第三季度投资约10亿美元，前九个月累计投资27亿美元 **PSEG Power发电部门：** - 净收入：1.07亿美元（2025年Q3），同比下降24.1%（2024年Q3为1.41亿美元） - Non-GAAP经营收益：5000万美元（2025年Q3），同比下降27.5%（2024年Q3为6900万美元） **核电发电量：** - 第三季度：7.9太瓦时，同比下降2.5%（2024年Q3为8.1太瓦时） - 前九个月：23.8太瓦时，同比增长2.1%（2024年同期为23.3太瓦时） ## 2. 财务指标变化 **收益驱动因素：** - 配电利润率增长每股0.30美元，主要受益于2024年10月生效的新电力和天然气基础配电费率 - 配电运营维护成本增加每股0.02美元 - 折旧和利息费用分别增加每股0.01美元和0.02美元 **流动性状况：** - 总可用流动性：36亿美元（截至第三季度末） - 现金持有：约3.3亿美元 - 可变利率债务：4亿美元，占总债务的4% **资本结构优化：** - 8月发行4.5亿美元4.9%中期票据（2035年到期） - 赎回5.5亿美元0.8%票据 **运营效率指标：** - 核电容量因子：第三季度92.4%，前九个月93.7% - 客户增长：电力和天然气客户数量均同比增长约1%

业绩指引与展望

• 2025年非GAAP营业收益指引上调至每股4.00-4.06美元，较此前3.94-4.06美元的指引区间有所收窄，反映前九个月的强劲表现

• 重申2025-2029年非GAAP营业收益5%-7%的复合年增长率目标，该增长预期得到资本支出计划和核电生产税收抵免环境的支撑

• PSE&G 2025年全年监管资本支出计划维持在约38亿美元，前九个月已投资27亿美元，第三季度投资约10亿美元

• 五年资本投资展望确认为2025-2029年间225亿-260亿美元，其中监管资本投资计划为210亿-240亿美元，无需发行新股或出售资产

• 能效投资计划预计六年内投资高达29亿美元，其中包括约10亿美元的账单分期付款选项，帮助客户融资购买节能设备

• 核电业务在PJM基础剩余拍卖中以每兆瓦日329美元的价格清算约3500兆瓦核电产能，适用于2026年6月1日至2027年5月31日的能源年度

• 第三季度核电发电量为7.9太瓦时，较2024年同期的8.1太瓦时略有下降，主要因Hope Creek核电站计划检修

• Salem升级项目预计在2027-2029年期间为电网增加200兆瓦增量容量，提供基荷无碳可调度电力

• 公司流动性状况良好，截至季度末总可用流动性为36亿美元，包括约3.3亿美元现金，可变利率债务仅占总债务的4%

• 管理层表示将在2026年2月的年终电话会议上更新费率基础和长期收益复合年增长率预测，并讨论业务前景展望

分业务和产品线业绩表现

• PSE&G公用事业部门是公司的核心业务，第三季度净收入5.15亿美元，同比增长36%，主要受益于2024年10月生效的新电力和天然气基础分配费率，该部门专注于新泽西州能源基础设施的更换和现代化，满足负荷增长需求并扩展能源效率项目

• PSEG Power核电业务部门第三季度净收入1.07亿美元，同比下降24%，核电机组第三季度发电79太瓦时，Hope Creek核电站成功将燃料循环从18个月延长至24个月，Salem升级项目计划在2027-2029年间增加200兆瓦发电容量

• 数据中心和大型负荷业务快速增长，大型负荷询价管道增至115吉瓦，成熟数据中心申请从26吉瓦增至28吉瓦，主要集中在边缘计算而非超大规模数据中心，约20%的询价最终转化为实际业务

• 能源效率项目业务计划在六年内投资29亿美元，其中包括10亿美元的账单分期付款选项，帮助客户融资购买节能设备和电器，为客户提供能源信息和管理选择以降低账单

• 长岛电力管理业务获得五年合同延期，将继续作为长岛电力局的运营服务提供商至2030年，巩固了公司在电力系统运营管理方面的业务地位

市场/行业竞争格局

• 新泽西州及PJM区域面临严重的供需失衡问题，进口电力已占发电消费量的40%以上，这种对外部电力市场的过度依赖正在加剧区域内供电可靠性和电价承受能力的挑战，迫使各州寻求增加本地发电供应的解决方案。

• 数据中心需求成为推动电力负荷增长的主要驱动力，PSEG大负荷询价管道增至11.5吉瓦，几乎全部来自数据中心和边缘计算需求，但主要以小规模项目为主而非超大规模扩张，约20%的询价最终转化为实际业务。

• 在发电资源竞争方面，PSEG核电资产在PJM基础剩余拍卖中以329美元/兆瓦日的价格清算约3500兆瓦核电容量，体现了无碳基荷电源在供应紧张环境下的稀缺价值和竞争优势。

• 各州政府正在推动"自带发电"(BYOG)政策讨论，鼓励大型用电客户配套建设发电设施，这种趋势可能改变传统的电力供应格局，为拥有场地资源和建设能力的公用事业公司创造新的竞争机会。

• 在监管发电领域，PSEG积极寻求参与州内天然气发电、太阳能和储能项目的监管投资机会，同时在核电站场地为新核电项目提供运维服务，通过多元化发电组合增强市场竞争地位。

• 电网互联和大负荷接入面临政策和技术瓶颈，美国能源部提出的加速大负荷互联规则制定进程可能重塑行业竞争格局，要求FERC在2026年4月30日前采取最终行动，这将影响数据中心项目的开发时序和区域竞争优势。

公司面临的风险和挑战

• 根据PSEG业绩会实录，公司面临的主要风险和挑战如下：

• 新泽西州和PJM区域供需严重失衡，进口电力已占发电消费的40%以上，如不解决将对未来可靠性和可负担性造成不利影响

• 客户电费可负担性压力持续增加，民调显示36%的选民认为税收是新泽西州最大问题，21%认为是可负担性问题，5%专门指出公用事业成本问题

• 政治和监管不确定性风险，新州长选举结果将影响能源政策方向，包括数据中心项目审批和新增发电资源规划

• 数据中心项目推进缓慢，主要为小规模边缘计算项目而非超大规模项目，且受地方政治因素影响存在客户流失风险

• 核电运营挑战，第三季度Hope Creek核电站计划检修导致发电量下降，虽已成功将燃料循环从18个月延长至24个月

• 电网基础设施投资需求巨大，需要根据未来发电拓扑结构变化调整电网规划，但具体投资规模取决于政策决定

• 融资成本上升压力，公司债务利率提高，变动利率债务虽仅占总债务4%但仍面临利率风险

• 容量市场价格波动风险，虽然FERC批准的价格上限机制和新泽西州基本发电供应机制的渐进性调整有所缓解，但长期价格走势仍存在不确定性

公司高管评论

• 根据PSEG业绩会实录，以下是公司高管发言的管理层评论和语调分析：

• **Ralph A. LaRossa（总裁兼首席执行官）**：语调积极且自信。强调公司取得了"稳健的第三季度和年初至今的运营及财务业绩"，将2025年非GAAP运营收益指引上调至区间上半部分。对公司执行能力表现出强烈信心，称"我们正在执行PSEG的增长计划，专注于卓越运营"。在谈及政治环境时保持乐观，明确表示"PSEG已经存在超过一个世纪，我们与新泽西州两党政府都成功合作过"，展现出对未来合作的坚定信心。对于供需失衡问题，虽然承认挑战，但语调坚决，强调"我们必须找到更多供应，没有其他办法"。

• **Daniel J. Cregg（执行副总裁兼首席财务官）**：语调专业且稳健。在财务表现方面保持积极态度，详细阐述了业绩增长驱动因素。对公司财务状况表现出强烈信心，强调"我们稳健的资产负债表支持PSEG五年资本支出计划的执行，无需发行新股或出售资产"。在回答分析师关于对冲策略和前瞻性指引的问题时，保持谨慎但积极的专业态度，避免过度承诺但传达出对基本面的信心。

• **Carlotta N. Chan（副总裁，投资者关系）**：语调简洁专业，主要负责会议流程管理，未表现出明显的情绪倾向，保持中性的专业态度。 总体而言，管理层展现出积极乐观的语调，对公司运营表现、财务状况和未来前景都表现出强烈信心，同时在面对挑战时保持现实主义态度。

分析师提问&高管回答

• # PSEG业绩会分析师情绪摘要 ## 主要分析师问答总结 ### 1. 数据中心业务发展前景 **分析师提问**：Wells Fargo的Shahriar Pourza询问新泽西州选举对数据中心交易的影响，以及Artificial Island项目是否面临压力点，并要求更新潜在时间表。 **管理层回答**：CEO LaRossa表示公司有信心与两党合作，数据中心机会在新泽西州并未放缓。目前看到的主要是较小规模的边缘计算项目而非超大规模项目。CFO Cregg补充说将在选举后获得更多政策方向的清晰度。 ### 2. 电网容量与基础设施需求 **分析师提问**：Wells Fargo分析师进一步询问11千兆瓦大负荷管道转化为签约协议的电网容量，以及所需的输配电投资。 **管理层回答**：LaRossa表示这部分取决于新州长的政策决定，目前电网有容量但新发电设施可能改变电网拓扑结构，完整的资本支出更新将在2月份提供。 ### 3. 核电合同谈判策略 **分析师提问**：JPMorgan的Jeremy Tonet询问新泽西州与宾夕法尼亚州数据中心对话的差异。 **管理层回答**：Cregg指出宾夕法尼亚州有更积极的激励政策，支持更大规模项目，而新泽西州虽有兴趣但规模较小。 ### 4. 监管发电投资机会 **分析师提问**：JPMorgan分析师询问PSEG在监管发电、非监管发电等方面的兴趣构架。 **管理层回答**：LaRossa表示愿意以监管方式帮助州政府实现目标，包括天然气发电、大规模太阳能和储能项目。对于新核电项目，公司不打算投入自有资本，但愿意提供场地和运营服务。 ### 5. 盈利增长展望 **分析师提问**：Barclays的Nicholas Campanella询问考虑到当前9.5%的年增长率，哪些负面因素可能使公司回到5%-7%的增长区间。 **管理层回答**：Cregg表示将在2月份提供全面更新，不会提前透露具体要素。 ### 6. 供应充足性紧迫性 **分析师提问**：UBS的Bill Appicelli询问在跛脚鸭会议期间推动立法支持供应的机会，以及评估监管发电需求的框架。 **管理层回答**：LaRossa表示希望尽快行动，强调需要回答四个基本问题：供应负荷、可靠性目标、排放标准和可负担性定义。 ### 7. Hope Creek核电站升级 **分析师提问**：Evercore ISI的Nick Amicucci询问Hope Creek燃料循环延长的具体措施和进一步延长的可能性。 **管理层回答**：LaRossa解释这主要是燃料重新配置和设计改变，同时进行了其他效率提升改造，如冷却塔绝缘材料更换以提高夏季运行效率。 ### 8. 电力市场对冲策略 **分析师提问**：Jefferies的Paul Cimbardo询问考虑到远期曲线大幅波动，Power部门未来几年的对冲策略。 **管理层回答**：Cregg表示维持历史上相对稳定的三年对冲周期，核电生产税收抵免(PTC)提供了风险保护，策略没有根本性改变。 ### 9. 可负担性与收入分层 **分析师提问**：Scotiabank的Andrew Weisel询问在整体可负担性之外，如何针对低收入客户制定差异化策略。 **管理层回答**：LaRossa举例说明公司定期进行详细的客户影响分析，识别约50万可能受影响的客户。Cregg补充说现有项目已经有效帮助低收入客户，其电费占收入比例实际上并不比平均客户更高。 ## 总体分析师情绪 分析师普遍对PSEG的数据中心增长机会、核电资产价值提升和监管投资前景表现出积极态度，但同时关注政策不确定性、可负担性压力和资本配置策略。管理层展现出对政治环境变化的适应能力和对长期增长战略的信心。

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