电话会总结 ｜ Farmer Mac(AGM)2025财年Q3业绩电话会核心要点

业绩回顾

• 根据Farmer Mac（联邦农业抵押公司）2025年第三季度业绩会实录，以下是财务业绩回顾摘要： ## 1. 财务业绩 **核心收入指标：** - 净有效利差（Net Effective Spread）：9,780万美元，创季度历史新高 - 核心收益（Core Earnings）：4,960万美元 - 年初至今核心收益：1.43亿美元（前九个月） - 年初至今净有效利差：2.81亿美元 **资产规模：** - 总业务量突破311亿美元 - 季度净新增业务量5亿美元 - 基础设施融资业务量增长6亿美元至110亿美元 - 农场和牧场贷款组合增长2.85亿美元 **资本状况：** - 核心资本增加1.31亿美元至17亿美元 - 通过H系列优先股融资1亿美元 - 一级资本比率从13.6%提升至13.9% - 超出法定要求7.23亿美元，超额75% ## 2. 财务指标变化 **盈利能力指标：** - 核心股本回报率（Core ROE）：略高于17% - 效率比率：维持在30%长期战略目标以下 - 净有效利差和核心收益实现双位数同比增长 **信贷质量指标：** - 损失准备金净计提：740万美元 - 损失准备金总额：3,720万美元，占总业务量的12个基点 - 冲销金额：440万美元（涉及三笔贷款） - 回收金额：220万美元 **业务结构变化：** - 可再生能源业务量同比增长超过一倍至23亿美元 - 宽带基础设施业务量同比翻倍至13亿美元 - 电力和公用事业业务量季度增长1.26亿美元 **运营费用：** - 运营费用因人员增加、技术投资和交易相关法律费用而上升 - 购买可再生能源投资税收抵免2,420万美元，为季度核心收益贡献150万美元 **股东回报：** - 回购约3万股C类普通股，总金额约500万美元

业绩指引与展望

• 净有效利差（NES）预期维持在较高水平，管理层表示当前1.2%的水平略高于此前预期，主要受益于农村基础设施等高利差业务的快速增长，预计这一趋势将持续

• 核心资本回报率预期保持强劲，本季度实现"略高于17%"的核心股本回报率，管理层对维持这一高水平表现充满信心

• 效率比率目标维持在30%以下的长期战略目标范围内，公司将继续评估运营和技术平台的适当投资以支持未来增长

• 信贷损失准备金预期保持在当前的中高7位数水平，管理层表示未来可能出现零星事件但不预期下季度会跳出这一范围

• 业务量增长预期强劲，特别是基础设施金融板块预计继续快速扩张，可再生能源业务预计在未来12个月内维持增长势头

• 预付款率预期保持在低水平，主要因为2020-2021年大量借款人已锁定历史低位固定利率，且未来利率下降幅度有限不足以刺激大规模再融资

• 资本管理工具多元化，包括有机资本生成、证券化机会等，计划在2025年第四季度完成第二笔农场交易

• 运营费用预期适度增长，主要用于支持业务量增长特别是高利差业务线所需的人员配置、技术投资和交易相关法律费用

• 可再生能源投资税收抵免机会将在未来几个季度内持续评估，为核心收益提供额外贡献

• 利率变化对净有效利差影响极小，管理层强调其资产负债匹配策略使公司对利率变化保持中性，联邦利率调整对净有效利差基本无影响

分业务和产品线业绩表现

• 基础设施金融业务量增长600万美元至110亿美元，主要由数据中心、宽带基础设施投资以及可再生能源项目活动推动，该业务线提供比传统农业金融更高的利差收益

• 可再生能源业务量同比翻倍增长至23亿美元，自成立以来保持每年翻倍增长的记录，公司预计未来12个月将继续参与新项目和现有项目再融资交易

• 宽带基础设施业务量同比翻倍至13亿美元，主要反映对数据中心建设的持续需求，预计随着AI、云存储和企业数字化投资增加将带来更多融资机会

• 农场和牧场贷款组合余额增长2.85亿美元，远超同期到期贷款规模，新增业务主要为新资金贷款，用于土地和设备采购

• 电力和公用事业业务本季度增长1.26亿美元，主要支持农村电力发电、输电和配电合作社的投资需求

• 农业管理证券业务面临大额到期压力，由于投资级信贷利差极度紧缩，公司在该产品线采取谨慎的资本配置策略，优先考虑风险调整后回报

• 企业农业金融业务继续提供批发融资产品和解决方案，成功与大型农业金融对手方签署43亿美元借贷额度的新便利协议

市场/行业竞争格局

• 根据Farmer Mac业绩会实录，以下是市场/行业竞争格局摘要：

• 公司在农业金融领域具有独特的全国性二级市场地位，覆盖超过100种不同商品类型和几乎所有50个州，这种全国性多元化布局为其提供了相对于区域性竞争对手的显著优势，能够有效分散单一地区或商品的风险敞口。

• 在基础设施融资领域展现出强劲的竞争优势，特别是在可再生能源、宽带基础设施和数据中心建设方面，该业务线本季度增长6亿美元至110亿美元，其中可再生能源业务量同比翻倍至23亿美元，宽带基础设施业务量同比翻倍至13亿美元。

• 公司的中长期匹配资金和证券化融资能力构成了核心竞争壁垒，使其能够在利率变化环境中保持稳定的净有效利差，这种资产负债管理策略让公司相对于传统银行具有独特的风险中性特征。

• 在农业金融市场面临商品价格波动和贸易政策不确定性的背景下，公司通过业务多元化策略有效应对行业周期性挑战，其投资级信贷利差市场定价能力使其能够在信贷利差极度紧缩的环境中保持选择性投资策略。

• 公司在可再生能源投资税收抵免市场具有独特的参与优势，本季度购买了2420万美元的可再生能源投资税收抵免，为季度核心收益贡献150万美元，这种税务优化能力为其创造了额外的竞争优势。

公司面临的风险和挑战

• 根据Farmer Mac业绩会实录，公司面临的主要风险和挑战如下：

• 信贷风险上升，第三季度净拨备增至740万美元，主要反映某些次级资产损失估计增加、加州地下水监管政策对特定物业的影响，以及农业金融和基础设施金融业务量增长带来的风险敞口扩大。

• 农业周期性波动风险，受大豆、玉米、棉花和小麦等主要作物价格压力影响，贸易政策和关税变化可能对农业借款人造成财务压力，尽管公司认为这些影响是周期性的。

• 利率环境变化的潜在影响，虽然管理层表示其匹配融资策略可以中和利率变动影响，但市场利率变化仍可能对业务产生轻微影响。

• 运营成本上升压力，第三季度运营费用因人员增加、技术投资和交易相关法律费用增长而上升，需要在保持30%效率比率目标的同时支持业务增长。

• 政策不确定性风险，包括政府政策变化、监管调整和贸易政策变动可能对业务产生影响，特别是在可再生能源投资市场面临政策不确定性。

• 资本管理挑战，随着高利差业务线的持续增长，公司需要更多资本支持，必须通过有机资本生成、证券化机会等多种工具优化资本配置。

• 竞争环境压力，投资级信贷利差市场极度紧缩，在AgVantage证券领域面临定价压力，需要在风险调整回报和资本配置之间保持平衡。

• 领导层过渡风险，CEO Nordholm将于2027年3月退休，需要确保领导层平稳过渡和业务连续性。

公司高管评论

• 根据Farmer Mac业绩会实录，以下是公司高管发言、情绪判断及口吻的摘要：

• **Bradford Todd Nordholm（CEO）**：发言情绪非常积极自信。强调公司取得"exceptional"和"record"业绩，多次使用"outstanding"、"tremendous"等正面词汇。对公司未来发展表现出强烈信心，称"my expectation is that will continue"。在回应市场负面情绪时保持坚定，直接指出股价下跌是由于"negative industry headlines"造成，而非公司基本面问题。宣布退休计划时语调从容，体现对继任安排的满意。

• **Zachary N. Carpenter（总裁兼COO）**：发言语调谦逊但充满决心。对被任命为继任者表达"deep gratitude"和"honor"，同时对团队和未来发展展现强烈信心，使用"tremendous confidence"、"extraordinary team"等表述。在业务分析中保持专业客观，详细解释各业务线增长动力，语调稳健务实。

• **整体管理层基调**：两位高管均展现出积极乐观的情绪，对公司业绩表现出明显的自豪感。面对外部挑战和市场质疑时保持坚定立场，强调公司战略的正确性和执行能力。在讨论未来发展时语调充满信心，体现出对公司长期增长前景的乐观预期。

分析师提问&高管回答

• 根据Farmer Mac业绩会实录，以下是分析师情绪摘要： ## 分析师情绪摘要 ### 1. 利差前景询问 **分析师提问（KBW的Bose George）：** 关于利差前景，考虑到业务组合变化和美联储预期明年夏季前降息三次的前瞻曲线，能否谈谈利差的未来走势？ **管理层回答：** CEO Nordholm强调，由于公司的负债管理和匹配融资策略，美联储降息对净有效利差应该没有影响。公司结构化投资组合以保持利率中性，无论利率上升或下降，对盈利影响都很小。COO Carpenter补充说，基础设施融资（特别是宽带和可再生能源）的强劲增长带来了更高的利差，这些市场化交易通常比核心农牧业务具有更高的增值利差。 ### 2. 信贷拨备水平关注 **分析师提问（KBW的Bose George）：** 随着其他业务线持续增长，本季度和上季度报告的拨备水平是否合理，还是会基于投资组合变化而保持零星性？ **管理层回答：** CEO Nordholm指出，相对于其他金融机构，这一拨备非常小（约750万美元对比5000万美元的季度核心税后收益）。目前看到的主要是零星事件，如加州地下水政策变化影响的少数贷款。目前没有看到系统性或行业性风险，预计下季度数字仍将保持在7位数范围内。 ### 3. 农业关税影响担忧 **分析师提问（Seaport Global的Bill Ryan）：** 媒体大量报道关税对农民的负面影响，公司如何看待实际情况？哪些作物受关税影响最大？ **管理层回答：** CEO Nordholm承认负面头条新闻可能影响了股价，但实际情况更为复杂。大豆价格在过去两周半上涨了10%，杏仁价格在18个月内从1.5美元/磅上涨至3美元/磅以上。公司相信通过全球供需平衡改善、贸易政策稳定和农民的明智决策，情况会好转。COO Carpenter强调公司作为全国性二级市场的多元化优势，覆盖100多种商品和几乎所有50个州。 ### 4. 农牧业务增长趋势 **分析师提问（Seaport Global的Bill Ryan）：** 农牧业务新增量本季度增长38%，是否意味着业务开始加速？贷款结构是否有变化？ **管理层回答：** COO Carpenter确认看到贷款申请和批准的显著增加，覆盖100多种商品。增长来自多个方面：强势农业部门寻求借贷机会，以及需要流动性支持运营资本的部门。2025年大部分增长来自新资金贷款（土地购买、设备采购），显示并未看到媒体报道的严重压力。 ### 5. 预付款率预期 **分析师提问（某分析师Brendan McCarthy）：** 对未来预付款率的预期如何？ **管理层回答：** COO Carpenter表示预付款率预计保持较低水平。2020-2021年大量借款人锁定了历史低位的长期固定利率抵押贷款，这些贷款不会被再融资。加上利率不会大幅下降到足以刺激再融资的水平，预付款速度将保持较低。 ### 6. 净有效利差水平询问 **分析师提问（Brendan McCarthy）：** 净有效利差回升至1.2%的强劲水平，是否有超出预期的因素？ **管理层回答：** CEO Nordholm承认可能略高于过去一年的预期，但农村基础设施增长速度也超出预期，这是最具增值性的业务板块之一。COO Carpenter补充说，业务组合的变化很重要，AgVantage产品利差较窄，当该业务量到期而选择不投入资金时，组合重新平衡至更高利差水平。 ### 总体分析师情绪 分析师普遍对公司业绩表现积极，主要关注点集中在利差可持续性、信贷质量管理和农业市场挑战应对能力上。管理层回应专业且详细，展现了对业务多元化战略和风险管理能力的信心。

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