电话会总结 ｜ Halozyme(HALO)2025财年Q3业绩电话会核心要点

业绩回顾

• 根据Halozyme 2025年第三季度业绩会实录，以下是财务业绩回顾摘要： ## 1. 财务业绩 **营收表现：** - 总营收：3.54亿美元，同比增长22% - 特许权使用费收入：2.36亿美元，同比大幅增长52% - 产品销售收入：9,420万美元，同比增长9% - 合作收入：2,400万美元，同比下降（上年同期为4,840万美元） **盈利能力：** - 调整后EBITDA：2.48亿美元，同比增长35% - GAAP稀释每股收益：1.43美元，同比增长36%（上年同期1.05美元） - 非GAAP稀释每股收益：1.72美元，同比增长35%（上年同期1.27美元） **现金状况：** - 现金及现金等价物：7.02亿美元（截至2025年9月30日），较2024年底的5.961亿美元增长18% - 净债务与EBITDA比率：0.9倍 ## 2. 财务指标变化 **成本控制：** - 研发费用：1,730万美元，同比下降6.5%（上年同期1,850万美元） - 销售、一般及管理费用：4,010万美元，与上年同期4,120万美元基本持平 **股东回报：** - 年初至今股份回购：3.42亿美元 - 自2019年以来累计股东回报：约19亿美元，占同期累计自由现金流的100%以上 **利润率提升：** - 调整后EBITDA增长率（35%）超过营收增长率（22%），显示出高利润率特许权业务模式的杠杆效应 **现金流表现：** - 经营活动现金流增长，主要被股份回购部分抵消 - 净债务水平较低，为未来并购提供财务灵活性

业绩指引与展望

• 2025年全年指引大幅上调：总收入预期13-13.75亿美元（同比增长28%-35%）；特许权使用费收入预期8.5-8.8亿美元（同比增长49%-54%）；调整后EBITDA预期8.85-9.35亿美元（同比增长40%-48%）；非GAAP稀释每股收益预期6.10-6.50美元（同比增长44%-54%）

• 产品销售收入预期3.4-3.65亿美元，同比增长12%-20%；合作收入预期1.1-1.3亿美元

• Electrify收购对2026年财务影响：预计中期内对非GAAP稀释每股收益稀释不到5%（不包括里程碑付款）；2026年全年预计增加约5500万美元运营费用

• 杠杆率管理：收购完成时净债务/EBITDA比率预计约2倍，计划在后续季度去杠杆化；公司愿意承受最高3倍净杠杆率用于未来收购

• 长期收入展望：预计2027年10个已上市产品组合将实现10亿美元年收入里程碑；所有产品的特许权使用费至少延续到2030年，部分延续到2040年代

• 现金流和资本配置：年初至今回购3.42亿美元股票，剩余1.58亿美元授权额度；现金及等价物7.02亿美元，较年末增长；自2019年以来累计回购约19亿美元，占同期累计自由现金流100%以上

• 研发费用控制：Q3研发费用1730万美元，同比下降，主要得益于资源优化和劳动力配置举措

分业务和产品线业绩表现

• 核心技术平台包括三大药物递送技术：ENHANZE（基于重组人透明质酸酶的皮下给药技术）、自动注射器技术和新收购的HYPERCON高浓度制剂技术，能够实现生物制剂从静脉输注向皮下注射的转换，显著缩短给药时间并支持居家治疗

• 三大成熟的重磅皮下制剂产品驱动业绩增长：DARZALEX皮下制剂（多发性骨髓瘤治疗，全球皮下制剂份额超90%）、FESGO（乳腺癌治疗，九个月收入23亿美元，同比增长54%）、VIBGARTE HITRULO（重症肌无力和慢性炎症性脱髓鞘性多发性神经病治疗，销售额同比增长96%至11.3亿美元）

• 新上市产品组合快速增长：Ocrevus皮下制剂（多发性硬化症治疗，全球超12500名患者使用）、Opdivo皮下制剂（肿瘤免疫治疗，第三季度销售额6700万美元）、Tecentriq皮下制剂和Ribrovant皮下制剂等，预计到2027年10个上市产品组合将实现10亿美元年收入里程碑

• 临床开发管线包含8个处于不同临床阶段的项目，其中Bristol Myers Squibb的nivolumab联合ralatlimab皮下制剂和Takeda的TAK-881均已进入III期临床开发，为未来特许权使用费收入提供增长潜力

• 通过收购Electrify公司获得HYPERCON技术，能够实现400-500mg/ml的高浓度制剂，扩大了可进行皮下给药的生物制剂范围，特别适用于炎症免疫、神经学、肾病学和肿瘤学领域的居家自动注射治疗

市场/行业竞争格局

• Halozyme在皮下给药技术领域建立了强大的竞争壁垒，其ENHANZE技术使原本需要数小时静脉输液的治疗缩短至几分钟的皮下注射，在多发性骨髓瘤、乳腺癌、重症肌无力等领域与强生、罗氏、Argenx等头部制药公司建立了深度合作，形成了难以复制的技术护城河

• 公司通过收购Electrify获得HYPERCON高浓度制剂技术，能够实现400-500mg/ml的药物浓度配制，是传统制剂的4-5倍，这一技术突破将使更多生物制剂能够通过自动注射器在家庭环境下给药，进一步巩固了在皮下给药领域的技术领先地位

• 在多发性骨髓瘤治疗市场，DARZALEX皮下制剂在美国占据96%的市场份额，全球份额超过90%，连续七个季度在一线治疗中实现5个百分点以上的增长，显示出对传统静脉输液治疗方式的强势替代

• 公司的合作伙伴产品组合覆盖了约600亿美元的2028年总可寻址市场机会，其中三大核心产品DARZALEX、FESGO和VIBGARTE预计将达到300亿美元市场规模，新推出的产品组合预计将贡献另外300亿美元的市场机会

• Halozyme已建立起包含10个已上市产品和8个临床阶段项目的产品管线，特许权使用费收入的持续性得到保障，大部分产品的特许权延续至2030年以后，部分产品甚至延续至2040年代，为公司提供了长期稳定的竞争优势

• 公司正在积极拓展新的ENHANZE技术合作协议，管理层对年内完成新协议签署表示高度信心，同时通过技术平台的多元化（ENHANZE、自动注射器、HYPERCON）为制药合作伙伴提供差异化的竞争优势解决方案

公司面临的风险和挑战

• 关键产品专利到期风险：DARZALEX皮下制剂的专利将于2032年到期，作为公司最重要的收入来源之一，专利到期后将面临仿制药竞争压力，可能显著影响长期收入增长。

• 合作伙伴依赖风险：公司收入高度依赖少数几个大型制药合作伙伴（如强生、罗氏、Argenx等），若合作关系发生变化或合作伙伴产品销售不及预期，将直接影响公司的特许权使用费收入。

• 新产品开发不确定性：管道中有8个临床阶段项目尚未反映在当前收入预测中，这些项目面临临床试验失败、监管审批延迟或市场接受度不佳的风险。

• 市场竞争加剧：皮下给药技术领域竞争日益激烈，其他公司可能开发出更优越的替代技术，威胁ENHANZE技术的市场地位和竞争优势。

• 收购整合风险：Electrify收购交易预计将使净债务与EBITDA比率升至约2倍，存在整合执行风险，且预计在中期内对每股收益产生不到5%的稀释影响。

• 监管审批风险：新适应症和新产品的监管审批存在不确定性，如DARZALEX在美国治疗冒烟型多发性骨髓瘤的审批仍在等待中，审批延迟或失败将影响增长预期。

• 高管团队变动风险：首席财务官Nicole LaBrosse将于2026年3月30日前离职，关键管理层变动可能影响公司运营连续性和投资者信心。

• 技术整合挑战：ENHANZE与HYPERCON技术的结合仍需进行可行性研究，技术整合的复杂性和时间不确定性可能影响协同效应的实现。

公司高管评论

• 根据Halozyme业绩会实录，以下是公司高管发言、情绪判断以及口吻的摘要：

• **Helen Torley（总裁兼首席执行官）**：发言积极乐观，频繁使用"非常高兴"、"令人兴奋"、"卓越表现"等积极词汇。对公司业绩表现出强烈自信，特别是在描述52%的版税收入增长时表现出明显的兴奋情绪。在讨论未来增长机会时语调充满期待，多次强调公司的"强劲势头"和"变革性"收购。对于新交易的完成表现出高度信心，明确表示"我们将在今年签署新的ENHANZE协议，并对此保持信心"。整体语调专业且充满激情，展现出对公司长期战略的坚定信念。

• **Nicole LaBrosse（高级副总裁兼首席财务官）**：发言风格相对保守但积极，主要聚焦于财务数据的客观陈述。在描述财务表现时语调稳健，使用"强劲"、"稳健"等词汇表达对业绩的满意。对于资本配置策略表现出谨慎乐观的态度，强调公司的"平衡方法"。在讨论杠杆率和现金流时显得自信且专业。虽然宣布了自己将于2026年离职的消息，但在整个会议中保持了专业和积极的态度，没有表现出任何消极情绪。

分析师提问&高管回答

• # Halozyme Therapeutics Q3 2025 业绩会分析师情绪摘要 ## 1. 资本配置与收购策略 **分析师提问（Morgan Stanley Sean Laaman）：** 在两倍杠杆率的情况下，如何平衡债务偿还与股票回购？如何监控Electrify收购的表现？ **管理层回答：** 公司将继续寻找类似Electrify的收购机会，因为在优化患者治疗体验方面具有优势地位。CFO Nicole表示，凭借强劲的现金流，预计在未来几个季度快速去杠杆化，同时保持平衡的资本配置方式。CEO Helen提出三个监控Electrify成功的指标：2026年前两个合作伙伴的首次人体试验启动、开发简化的发展计划、以及推进更多产品进入临床或签署新协议。 ## 2. 合作伙伴反馈与市场增长 **分析师提问（Citizens JMP Jason Butler）：** 当前ENHANZE合作伙伴对Electrify技术的认知程度如何？Ocrevus的市场增长来源是什么？ **管理层回答：** 基于尽职调查和市场研究，合作伙伴对HYPERCON技术有良好的认知，特别是与两家公司都有合作的伙伴表达了强烈支持。关于Ocrevus，Roche报告称在美国和德国50%的患者是品牌新用户，这正在扩大Ocrevus的市场足迹，使患者能够在医生办公室和社区医院接受治疗。 ## 3. 并购战略与财务容量 **分析师提问（Evercore ISI Michael DiFiore）：** 公司愿意为交易承担多高的杠杆率？年底是否可能有另一笔交易？ **管理层回答：** 目前专注于完成Electrify收购，今年不太可能有另一笔收购。从财务角度，公司愿意承担最高三倍净杠杆率，当前交易完成时预计约为两倍，但会快速下降。公司将保持耐心，寻找合适的下一个机会，可能在2026年进行，但只有在符合标准的情况下。 ## 4. 技术整合与新协议 **分析师提问（JPMorgan Adam Ferrari）：** 近期新ENHANZE协议的潜力如何？哪些产品对指引上调贡献最大？ **管理层回答：** CEO Helen对今年签署新协议非常有信心，这种信心来自于讨论接近完成的程度。指引上调主要由VIBGARTE HITRULO、FESGO和DARZALEX等主要特许权使用费驱动，特别是DARZALEX和VIBGARTE HITRULO今年都有新适应症推出。 ## 5. 2026年增长前景 **分析师提问（HCW Mitchell Kapoor）：** 如何看待2026年的增长轨迹？当前势头是否表明之前的2026年范围可能已经朝着上限发展？ **管理层回答：** 将在2026年初提供更多详细信息，届时能够收集所有趋势和合作伙伴的输入。公司正在超越2025年的原始预期，但将在新年提供全年指引更新时反映最新信息。 ## 6. 自动注射器业务与管线更新 **分析师提问（TD Cowen Brendan Smith）：** 自动注射器业务的开发路径和经济模式如何？VIVE和Acumen产品的更新时间？ **管理层回答：** 小容量自动注射器可立即与HYPERCON产品配合使用，大容量自动注射器已发展到临床就绪原型。经济模式上，小容量采用按设备收费的成本模式，大容量因需要与ENHANZE配合使用而与特许权使用费相关。关于早期管线，VIVE和Acumen在过去几个季度没有公开更新。 ## 7. 长期增长战略 **分析师提问（Goldman Sachs Corinne Johnson）：** 考虑到DARZALEX等关键产品合同在2030年代初终止，公司是否拥有推动下一个十年收入增长所需的合作伙伴关系？ **管理层回答：** 公司将产品分为三组：当前的重磅产品（如VIBGARTE和DARZALEX每年都有新适应症）、最近推出的产品（Ocrevus、Opdivo等刚开始增长轨迹）、以及开发管线中的产品。公司对这些不仅是波次式的增长感到兴奋，每个产品内部也在发展成为真正的超级重磅药物，形成一波又一波的新特许权使用费收入。

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