电话会总结 ｜ BWXT(BWXT)2025财年Q3业绩电话会核心要点

业绩回顾

• 根据BWXT 2025年第三季度业绩会实录，以下是财务业绩回顾摘要： ## 1. 财务业绩 **营收表现：** - Q3 2025总营收8.66亿美元，同比增长29% - 剔除收购影响的有机营收增长12% - 政府业务营收同比增长10%（包含AOT收购约3%贡献） - 商业业务营收同比增长122%（有机增长38%），主要受Kinetrix收购、商业核电和医疗同位素业务增长推动 **盈利能力：** - 调整后EBITDA为1.51亿美元，同比增长19% - 调整后每股收益1.00美元，同比增长20% - 政府业务调整后EBITDA利润率19.2% - 商业业务调整后EBITDA为3600万美元，同比增长163%，利润率14.2%（较去年同期11.9%有所提升） **现金流表现：** - Q3自由现金流9500万美元 - 资本支出4800万美元（本季度），年初至今1.14亿美元 **其他财务指标：** - 调整后有效税率23.6% - 订单与收入比率（Book-to-bill ratio）2.6 - 总订单积压74亿美元，环比增长23%，同比增长119% ## 2. 财务指标变化 **同比变化：** - 总营收同比增长29%，有机增长12% - 调整后EBITDA同比增长19% - 调整后每股收益同比增长20% - 商业业务EBITDA同比增长163% - 政府业务EBITDA同比小幅增长1% - 订单积压同比大幅增长119% **利润率变化：** - 商业业务调整后EBITDA利润率从去年同期11.9%提升至14.2% - 政府业务调整后EBITDA利润率维持在19.2%水平 **业务结构变化：** - 商业业务增长主要由Kinetrix收购、商业核电和医疗同位素业务驱动 - 政府业务增长主要来自海军推进、特殊材料业务，部分被微反应堆业务量下降所抵消

业绩指引与展望

• 2025年全年业绩指引：调整后EBITDA约5.7亿美元（维持此前指引中点），调整后每股收益3.75-3.80美元（中点上调7.5美分），自由现金流约2.85亿美元（达到指引区间高端），资本支出约占销售额6%

• 2025年商业运营预期：商业收入同比增长约60%（有机增长为高十位数百分比，Kinetrix表现略超预期），调整后EBITDA利润率约13.5%（此前指引区间的低端，受上半年材料采购成本影响）

• 2025年政府运营预期：政府运营收入有机增长中个位数百分比，加上AOT收购贡献约2%，调整后EBITDA利润率约20.5%

• 2026年初步展望：调整后EBITDA增长低两位数至低十位数百分比，调整后每股收益增长高个位数至低两位数百分比，自由现金流持平至略有增长（受营运资金投资需求影响）

• 2026年分部门预期：政府运营收入增长中十位数百分比（主要由特殊材料推动，其中一半以上来自国防燃料和HPDU项目），政府运营调整后EBITDA增长高个位数百分比；商业运营有机收入增长低两位数百分比加上Kinetrix贡献

• 2026年资本支出与税率：资本支出维持在销售额的5.5%-6%，由于Kinetrix收购后国际收入占比增加，预计税率略有上升

• 利润率压力因素：2026年初期大型政府合同将呈现低于平均水平的利润率（由于客户资助的资本支出性质），随着项目执行进展预期利润率将改善

• 现金流影响因素：2026年自由现金流增长受限主要由于新合同相关的营运资金投资需求，以及里程碑付款时间安排的影响

分业务和产品线业绩表现

• 政府业务板块收入增长10%，主要由海军推进、特殊材料和AOT收购贡献约3%增长，调整后EBITDA利润率为19.2%，该板块获得15亿美元国防燃料合同和16亿美元高纯度贫铀十年期合同，将在田纳西州建设离心机制造设施和高纯度贫铀生产工厂

• 商业业务板块收入激增122%（有机增长38%），主要受Kinetrix收购、商业核电和医用同位素业务推动，调整后EBITDA达3600万美元增长163%，利润率提升至14.2%，其中医用同位素业务新增四台电磁同位素分离器，年产镱-176超过500克

• 核反应堆产品线涵盖小型模块化反应堆（SMR）、大型反应堆组件和微型反应堆，与Rolls Royce签署蒸汽发生器设计合同及制造备忘录，Pele反应堆堆芯制造进展顺利预计2027年交付，同时在加拿大重水反应堆市场拥有深厚订单储备包括48台蒸汽发生器

• 特殊材料业务线成为最具增长潜力的领域，包括浓缩铀、贫铀处理和国防燃料生产，新获得的两个重大合同将建立美国国内铀浓缩能力和高纯度贫铀生产能力，支持多种国防用途

• 医疗业务产品线实现双位数增长，涵盖PET诊断产品、治疗性同位素和CAP 99开发项目，后者预计近期向FDA提交申请，同时通过Kinetrix收购整合了放射性药物和医疗许可支持业务

• 技术服务业务线处于增长轨道，包括战略石油储备管理运营合同和加拿大核实验室管理运营的优选投标方地位，预计年底前承担全面运营控制

市场/行业竞争格局

• BWXT在核电设备制造领域占据领先的商业供应商地位，与多数主要小型模块化反应堆(SMR)技术提供商建立了合作关系，包括与劳斯莱斯签署蒸汽发生器设计合同及制造备忘录，体现了其在SMR市场的核心供应商优势

• 公司在核医学同位素生产领域具备全球竞争优势，通过四台新的电磁同位素分离器将镱-176年产能提升至500克以上，强化了其作为癌症放射治疗用高浓缩稳定同位素全球供应商的市场地位

• 在政府国防核材料领域，BWXT获得15亿美元国防燃料合同和16亿美元高纯度贫化铀十年期合同，展现了其在特殊核材料处理方面的技术垄断优势和客户信任度

• 商业核电市场竞争激烈但需求强劲，公司积极参与加拿大坎杜反应堆延寿项目、威斯汀豪斯AP1000项目以及多个SMR项目的投标，面临来自传统核电设备制造商的竞争

• 通过收购Kinetrix和AOT两家公司，BWXT在输配电基础设施测试、海上风电电缆测试以及贫化铀处理等细分领域扩大了市场份额，两项收购均表现超出预期

• 在核推进系统领域，公司专注于潜艇和航母项目交付，通过人工智能和先进制造技术提升生产效率，在该细分市场保持技术领先地位

• 面临政府关门、国防开支变化以及商业核电项目时间延迟等外部竞争风险，但公司凭借74亿美元订单积压和多元化业务组合维持竞争优势

公司面临的风险和挑战

• 根据BWXT业绩会实录，公司面临的主要风险和挑战如下：

• 政府关门风险：管理层明确表示未在指导中考虑长期政府关门的影响，如果政府关门延续到2026年将对技术服务业务造成风险，特别是与外部合作伙伴在DOE站点进行的环境清理业务。

• 新合同初期低利润率压力：防务燃料和高纯度贫化铀等大型政府合同在初期阶段将呈现低于平均水平的利润率，需要通过后续执行改善来提升盈利能力。

• 商业核电订单时间不确定性：尽管RFP和RFI活动频繁，但商业核电机会的具体时间安排存在不确定性，订单延迟可能对2026年业绩产生影响。

• 营运资本投资需求增加：由于业务大幅增长，近期营运资本投资需求上升，预计将导致2026年自由现金流增长有限或持平。

• 国防支出政策风险：虽然目前未看到重大影响，但国防支出政策变化始终是潜在风险因素。

• 项目执行和交付风险：Pele反应堆项目交付时间已推迟至2027年，显示复杂项目存在执行和时间管理挑战。

• 定价协议遗留影响：仍在消化COVID前签署的旧定价协议影响，这些协议未能充分反映后续的劳动力成本上涨。

• 国际业务汇率风险：随着Kinetrix收购增加国际业务比重，面临外汇波动风险。

公司高管评论

• 根据BWXT业绩会实录，以下是公司高管发言、情绪判断及口吻的摘要：

• **Rex Geveden（总裁兼首席执行官）**：发言积极乐观，多次使用"excited"、"strong"、"unprecedented"等正面词汇。强调公司处于"前所未有的需求"环境中，对第三季度业绩"超出预期"表示兴奋。在谈到新合同时语气自信，称这些是"令人兴奋的长期项目"，体现了客户对BWXT执行关键国家安全项目的信任。对2026年前景表现出强烈信心，称公司将"从财务实力的位置进入2026年"。

• **Mike Fitzgerald（高级副总裁兼首席财务官）**：语调专业稳健，在阐述财务数据时表现出谨慎乐观的态度。对业绩增长表示满意，特别提到"强劲的双位数增长"和"稳健的自由现金流生成"。在讨论2026年展望时保持现实态度，承认存在一些挑战但整体保持积极。

• **Chase Jacobson（副总裁，投资者关系）**：发言简洁专业，主要负责会议流程管理，语调中性但友好，在结束时表达了对投资者持续关注的感谢。

• **Scott Deuschle（副总裁，战略）**：在回答分析师问题时表现出技术专业性和对业务细节的深度理解。语调务实，在讨论风险因素时保持客观，但对公司运营表现和未来机会持积极态度。 整体而言，管理层展现出强烈的信心和积极的情绪，特别是对公司在核能解决方案领域的市场地位和增长前景表示乐观。

分析师提问&高管回答

• # BWXT业绩会分析师情绪摘要 ## 1. 收入表现与指引 **分析师提问**：本季度收入大幅超预期，是否在两个新合同上确认了收入？四季度收入指引暗示环比大幅下降的原因？ **管理层回答**：新合同收入贡献很小，主要是材料采购时间提前导致三季度收入增加，四季度相应减少。这是季节性因素，工厂表现强劲，继续推动运营卓越。 ## 2. 收购整合效果 **分析师提问**：Kinetrix收购六个月来的关键收获和新的市场机会？ **管理层回答**：Kinetrix表现超预期，主要得益于输配电业务增长、海上风电电缆测试（特别是欧洲）、Pickering延寿项目机会，以及为加拿大核电公司新建大型反应堆项目提供许可支持。 ## 3. 大型合同细节 **分析师提问**：两个大型合同（铀浓缩和贫化铀）的收入节奏和利润率情况？ **管理层回答**：合同期限10-15年，收入相对均匀分布，前期略有倾斜。采用固定价格结构，初期利润率较低，预计前几年保持较低水平，随后通过执行改进提升利润率。 ## 4. Pele项目进展 **分析师提问**：Pele项目最新进展，2027年交付是否比原计划延后？ **管理层回答**：确实比原合同时间延后，但这是预期内的，因为项目需求在演进。目前正在弗吉尼亚州林奇堡组装反应堆堆芯，将于2027年交付至爱达荷国家实验室。 ## 5. 医疗同位素产能 **分析师提问**：新增四台电磁同位素分离器的500克镱-176产能是否全部属于BWXT？ **管理层回答**：是的，这是500克镱-176的产能，是镥-177的重要前驱体。新一代设备与前代本质上无差异，主要是产能提升约500%。 ## 6. SMR合同价值 **分析师提问**：与劳斯莱斯SMR蒸汽发生器合同的具体价值？ **管理层回答**：虽未透露具体数字，但在SMR项目典型的5000万-1亿美元范围内，劳斯莱斯项目处于该范围中间位置。 ## 7. 2026年风险因素 **分析师提问**：2026年展望的主要风险是什么？政府关门是否构成风险？ **管理层回答**：政府关门主要影响技术服务业务，大部分站点仍正常运营。2026年主要风险包括商业核电订单时间延迟、国防支出变化和长期政府关门。机会在于运营绩效改善和EAC上调。 ## 8. 商业订单加速 **分析师提问**：商业端需求何时加速，订单积压何时体现？ **管理层回答**：预计明年商业订单将加速，西屋宣布可能是第一块多米诺骨牌。SMR方面，OPG承诺建设四座反应堆，预计TVA或其他核电公司将有新宣布。加拿大大型反应堆建设计划也在推进。 ## 9. 海军核推进业务 **分析师提问**：海军潜艇造船业务的最新情况和AUKUS项目进展？ **管理层回答**：情况积极转好，AUKUS项目确定推进，船厂生产情况改善。韩国核潜艇项目虽不明确但可能带来机会。已有针对AUKUS项目的产能扩张CapEx项目在进行。 ## 10. 放射性药物供应限制 **分析师提问**：镥-177前驱体供应是否存在限制？ **管理层回答**：目前未出现供应限制。公司生产镱-176基础材料和镥-177活性药物成分，预计未来镥需求将继续加速增长。 ## 总体分析师情绪：**积极乐观** 分析师对BWXT的强劲业绩表现、大额合同获得、收购整合效果和未来增长前景普遍持积极态度，提问重点关注增长可持续性、执行能力和市场机会，显示出对公司长期发展的信心。

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