电话会总结 ｜ PRA Group(PRAA)2025财年Q3业绩电话会核心要点

业绩回顾

• 根据PRA Group 2025年第三季度业绩会实录，以下是财务业绩回顾摘要： ## 1. 财务业绩 **营收表现：** - 投资组合收入(Portfolio Revenue)：第三季度达到3.1亿美元，同比增长12% - 投资组合收益(Portfolio Income)：2.59亿美元，同比增长20% - 现金回收总额：5.42亿美元，同比增长14%，超出全球预期8% **盈利状况：** - GAAP净亏损：4.08亿美元（主要受4.13亿美元商誉减值影响） - 调整后净收入：2100万美元（剔除商誉减值后） - 调整后每股收益：0.53美元 - 调整后ROACE（平均普通股权益回报率）：9% **现金流与运营指标：** - 调整后EBITDA（过去12个月）：13亿美元，同比增长15% - 现金效率比率：调整后为61%（剔除商誉减值影响） - 美国法律渠道现金回收：1.25亿美元，同比增长27% ## 2. 财务指标变化 **同比变化：** - 投资组合收入同比增长12%，投资组合收益同比增长20% - 现金回收总额连续两年实现14%增长 - 调整后EBITDA连续九个季度增长，同比增长15% - 运营费用（调整后）：2.14亿美元，同比增长12% - 净利息支出：6400万美元，同比增加300万美元 **资产负债表变化：** - ERC（预计剩余回收额）：84亿美元，同比增长15%，环比增长1% - 净杠杆率：2.8倍，较去年同期的2.9倍有所改善 - 商誉减值：一次性计提4.13亿美元非现金减值 **地区表现差异：** - 美洲地区现金回收超预期6% - 欧洲地区现金回收超预期10%，连续六年超额完成承保目标 - 美国COVID年份（2021-2023年）投资组合表现持续承压，占全球ERC约10% **运营效率提升：** - 美国员工总数减少115人以上，呼叫中心代理减少170人 - 实现年化成本节约2000万美元（毛额） - 离岸呼叫能力占比达到三分之一

业绩指引与展望

• 2025年全年投资组合购买目标：重申12亿美元的投资组合购买目标，这将是公司历史上第三高的年度投资水平

• 2025年现金回收增长预期：维持高个位数增长目标，基于前三季度超过10%的增长表现，预计第四季度增长率将略有放缓至中个位数水平

• 2025年现金效率目标：重申全年现金效率比率60%以上的目标，第三季度调整后现金效率为61%，与去年同期基本持平

• 第四季度法律催收成本预期：预计第四季度法律催收成本约为4000万美元，较第三季度的4700万美元有所下降

• 成本削减效果：已实施的美国裁员计划将产生年化2000万美元的总成本节约，其中约300万美元将被增加的外包成本抵消，净节约约1700万美元

• 离岸业务扩张：目前约三分之一的呼叫中心业务已转移至离岸，预计2026年离岸业务占比将进一步提升

• 杠杆率管理：净杠杆率为2.8倍（剔除一次性付款后为2.7倍），公司将继续在投资与杠杆水平之间保持平衡

• 流动性状况：截至9月30日拥有12亿美元的信贷额度可用性，债务到期时间最早为2027年11月，为业务增长提供充足资金支持

• 投资组合收入增长预期：基于ERC的增加和投资组合表现改善，预计未来投资组合收入将持续增长

• 区域业务展望：欧洲业务继续保持强劲表现，南欧市场竞争环境趋于稳定，为增加投资创造机会；美国业务通过运营改善和法律催收渠道投资实现增长

分业务和产品线业绩表现

• 公司主要分为美洲和欧洲两大业务板块，第三季度投资组合购买额为2.55亿美元，其中60%（1.54亿美元）投向美洲市场，40%（1.01亿美元）投向欧洲市场，体现了全球化业务布局策略。

• 法律催收渠道成为核心产品线，美国法律催收现金回收同比增长27%至1.25亿美元，占美洲核心催收的46%（两年前为38%），公司持续加大对该渠道的投资以提高回收确定性和总回收金额。

• 欧洲业务表现稳健，现金催收超预期10%，连续六年超越承保目标，其中英国、北欧、中欧市场表现良好，南欧市场竞争环境趋于稳定，为公司提供了更多符合回报门槛的投资机会。

• 数字催收渠道在美国市场实现强劲增长，成为公司重要的催收渠道之一，与法律催收渠道形成互补，提升整体催收效率和覆盖面。

• 全球业务多元化布局显著，约50%的全球现金催收来自美国以外市场，43%来自全球法律催收渠道，这种地域和渠道分散化有效降低了美国消费者压力对公司整体业绩的影响。

市场/行业竞争格局

• 南欧市场竞争格局趋于稳定，PRA Group在该地区的投资机会显著改善。CEO Martin Sjolund指出，南欧市场在全球金融危机后曾涌入大量竞争对手，导致公司多年无法在该地区成功收购资产，甚至出现连续1-2年未购买任何账户的情况，但过去一年竞争动态已趋于稳定，公司能够在符合投资回报门槛的条件下重新部署资本。

• 美国市场供应环境保持高位，信用卡余额约1.1万亿美元为不良资产供应提供支撑。公司预计美国市场供应将继续维持在较高水平，而欧洲市场供应相对稳定，全球多元化布局帮助公司降低单一市场风险。

• 法律催收渠道成为重要竞争优势，占美洲核心业务催收的46%，较两年前的38%显著提升。公司通过减少催收周期、利用专业第三方服务和增加新的法律催收能力，实现美国法律催收现金同比增长27%，该渠道提供更高的催收确定性和总体现金回收额。

• 波兰市场竞争激烈但公司地位稳固，团队在华沙庆祝十周年，已确立PRA Group作为该市场领先参与者的地位，与十几家波兰银行及多家全球主要银行保持良好合作关系。

• 全球投资框架帮助公司在竞争中保持纪律性，通过设定最低回报门槛来优化投资决策。公司更加注重投资回报而非购买量，美洲核心业务2025年购买价格倍数为2.14倍，较2023年初的1.75倍显著提升，反映出更加严格的投资标准和市场竞争加剧。

公司面临的风险和挑战

• 根据PRA Group业绩会实录，公司面临的主要风险和挑战如下：

• 商誉减值风险：公司在2025年第三季度录得4.13亿美元的非现金商誉减值费用，主要由股价持续下跌触发，这反映了市场对公司估值的担忧，未来仍存在进一步减值的风险。

• 美国COVID年份资产组合表现不佳：2021、2022和2023年的美国核心资产组合持续出现负调整，这些"COVID年份"资产组合目前约占全球ERC的10%，承保时受到疫情刺激政策影响，导致参考数据失真和客户选择偏差。

• 杠杆率管理压力：公司净杠杆率为2.8倍，需要在资产组合投资与杠杆水平之间保持平衡，限制了资本配置的灵活性，特别是在股票回购等股东回报方面受到债务契约限制。

• 美国消费者环境恶化风险：管理层提到正在监控美国消费者环境，特别是高端和低端消费者之间的分化趋势，这可能影响债务回收效果和现金流表现。

• 竞争加剧导致投资回报率下降：美国核心资产组合的购买价格倍数从2023年初的1.75倍上升至2025年的2.14倍，反映市场竞争激烈，压缩了投资回报空间。

• 运营成本上升压力：尽管实施了成本削减计划，但法律催收渠道的持续投资导致运营费用增长12%，法律催收成本从去年同期的2900万美元增至4700万美元。

• 技术现代化投资需求：公司需要大量投资进行IT平台现代化改造，包括云平台整合、人工智能应用等，这将带来短期成本压力和执行风险。

• 全球业务协调复杂性：公司业务遍布多个地区，需要平衡不同市场的投资机会和风险，南欧市场虽有改善但仍存在竞争激烈和不确定性。

公司高管评论

• 根据PRA Group业绩会实录，以下是管理层发言的情绪和口吻摘要：

• **Martin Sjolund（CEO）**：整体表现出积极乐观的态度。他多次强调公司"正朝着正确方向前进"，对团队执行力表示满意，称"很高兴看到团队的响应速度和执行效率"。在谈到欧洲业务时语气坚定，强调"欧洲基础业务继续表现良好，我相信我们为未来成功做好了准备"。对于上任100天的成果表现出自信，称"对我们在这100天里取得的进展非常鼓舞"。在回答投资者问题时保持专业和耐心的语调。

• **Rakesh Sehgal（CFO）**：语调专业务实，在解释财务数据时保持客观中性的态度。在描述商誉减值时语气平稳，强调这是"非现金的资产负债表调整"。对公司财务表现表现出谨慎乐观，多次使用"我们对...感到满意"的表述。在回答技术性问题时显得自信和详细，体现出对财务细节的掌控。

• **Najim Mostamand（投资者关系总监）**：作为主持人，语调专业礼貌，主要负责开场介绍和风险提示，保持中性的专业态度。 总体而言，管理层在面对4.13亿美元商誉减值这一重大负面事件时，仍保持相对积极的语调，强调基础业务的健康表现和运营改进成果，展现出对公司长期前景的信心。

分析师提问&高管回答

• # PRA Group 分析师情绪摘要 ## 1. 分析师提问：$15M一次性付款的性质及未来类似交易可能性 **分析师提问**：David Scharf询问$15M一次性付款是否为极其罕见事件，以及是否还有其他合同可能进行类似修改。 **管理层回答**：CEO Martin Sjolund强调这是"非常不寻常的情况和一次性事件"，通常这些条款在投标或购买组合时就已定价。CFO Rakesh Sehgal补充说这体现了公司与卖方的独特长期关系，是经过数周数月谈判的结果，对公司在经济上是有利的。 ## 2. 分析师提问：何时能实现仅依靠组合收入的盈利模式 **分析师提问**：David Scharf询问公司何时能达到仅通过常规组合收入而非预期回收变化来实现GAAP盈利的状态。 **管理层回答**：Martin Sjolund解释了收入构成的细分，指出购买价格倍数总体上在增长，这得益于承保改进、运营提升和法律催收渠道投资。公司在假设方面保持谨慎，只有在通过数据验证后才会采纳改进预期。 ## 3. 分析师提问：股票回购的资本配置考虑 **分析师提问**：David Scharf询问在股价相对有形账面价值折价40%的情况下，是否会考虑股票回购。 **管理层回答**：Martin Sjolund确认股票回购是重要考虑因素，公司听到了投资者的声音。虽然主要目标仍是投资盈利组合，但公司拥有$58M的剩余授权额度，会在认为这是为股东创造价值的最佳资本使用方式时考虑实施。 ## 4. 分析师提问：商誉减值的触发因素 **分析师提问**：Mark Hughes询问$413M商誉减值是否与资产的基础财务表现有关。 **管理层回答**：Martin Sjolund强调这纯粹是由股价持续下跌触发的机械性会计调整，与欧洲业务实际表现无关。欧洲业务继续表现良好，Q3现金回收超预期10%，年初至今超目标11%，连续六年超越承保目标。 ## 5. 分析师提问：Q4现金回收增长预期 **分析师提问**：Mark Hughes询问基于前三季度强劲表现，高个位数增长指引是否暗示Q4增长放缓。 **管理层回答**：Rakesh Sehgal确认Q4通常略低于Q3，预计会有所放缓，但对全年目标感到舒适，预期将继续达到或超越目标。 ## 6. 分析师提问：法律催收渠道的限制及COVID年份表现差异 **分析师提问**：Robert Dodd询问有多少组合因合同限制无法使用法律催收渠道，以及为何2023年份与2024年份表现差异如此显著。 **管理层回答**：Martin Sjolund解释不同卖方对法律催收有不同标准，这些都会在定价时考虑。关于COVID年份，公司进行了额外深度分析，2021-2023年份受到刺激政策和客户选择偏差影响，而这些年份目前仅占全球ERC的10%，公司受益于全球多元化。 ## 7. 分析师提问：南欧市场机会变化 **分析师提问**：Robert Dodd询问南欧市场是否出现显著的回报动态变化，以及未来部署策略。 **管理层回答**：Martin Sjolund基于14年经验解释，南欧市场在金融危机后经历了竞争者涌入，公司曾一度无法在该地区获得投资机会。过去一年观察到竞争动态趋于稳定，虽然仍有竞争但公司能够成功部署更多资本，预期会有一些机会但不会是巨大的转变。 ## 总体分析师情绪 分析师对公司运营改进表示认可，但对一次性项目、盈利模式转换时间表以及特定年份组合表现存在关切。管理层回应较为详细和透明，显示出对业务基本面的信心，特别强调了全球多元化的优势和欧洲业务的持续强劲表现。

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