【大资管洞察】城投债“量降价低”，行业转型提速

（来源：用益研究）

城投债“量降价低”，行业转型提速

10月城投债发行规模3987.86亿元，同比下降9.38%，但净融资缺口环比收窄81.57%，加权平均发行利率为2.29%，仍保持低位；此外，城投的退平台进程在10月份亦明显提速，折射出城投行业正经历结构性与制度性的深刻重塑。

业内观点：

1、2020年以来城投平台的平均融资成本持续走低，2025年上半年的平均年化融资成本继续压降，年化平均融资成本为4.45%左右，相比2024年降了49bp。分地区来看，重点地区融资成本下滑更为明显，天津下降幅度最大，达到167bp，甘肃、云南、新疆、吉林的平均成本下降在100bp以上。

2、退平台进程在政策推动下明显提速。城投企业可借助资产证券化等市场化手段，将未来收益转化为当期可用资本，拓宽融资渠道以支持项目建设与债务化解。此举也推动城投从“资产持有者”向“资本运营者”转变，关注点逐步从资产规模转向现金流生成能力。

3、在推进资产证券化改革过程中需重视风险防控：一是把握“适度杠杆”原则，聚焦资本回报而非规模堆砌；二是警惕资产估值泡沫，避免因高估未来现金流而引发偿付危机；三是防范“重融资、轻运营”倾向，融资应服务于资产运营能力提升与核心竞争力构建，方为市场化转型的根本保障。

资产管理信托迎精细化监管

作为信托业“1+N”监管体系的关键一环，日前金融监管总局发布的《资产管理信托管理办法（征求意见稿）》，从业务定位、运营管理、风险防控等维度全面规范资产管理信托。

业内观点：

1、征求意见稿对非标资产投资进行了严格限制，叠加当前未设置过渡期条款，或导致融资类信托占比下降，对依赖非标业务的信托公司而言，短期业务规模料承压。

2、总体而言，征求意见稿为信托业打开高质量发展的空间。信托公司可依托制度灵活性打造差异化优势。信托公司可开发“家族信托+资产配置”“保险资金委托”等特色产品，与公募基金、券商资管产品形成差异化竞争。资产证券化领域同样大有潜力可挖，得益于破产隔离功能，信托在REITs、ABN、供应链ABS等业务中具备天然优势。

3、服务信托则有望成为另一增长极。家族信托、慈善信托、资产服务信托等业务不依赖资本消耗，且能沉淀高净值客户资源，符合“受人之托、代人理财”的本源定位，料成为中小信托公司下一步的突围方向。

中信建投：坚定看好人形机器人产业趋势 聚集T链和国产链确定性企业

人形机器人产业在0-1的趋势兑现前夕，特斯拉Gen3定型以及量产定点等潜在关键节点支撑市场预期，同时Optimus定型有望推动硬件技术路线边际收敛，板块或将逐步进入到去伪存真的阶段，建议关注T链卡位优势明确的核心标的。此外，国产链条来自于政策指引、资本运作、订单落地等方面的催化不断，重点关注整机厂商以及核心配套供应链标的。

华泰证券：看好券商业绩成长性和高性价比机会

资本市场正经历深刻的底层逻辑变革，低利率环境下权益资产的配置吸引力显著提升、增量资金的可持续性强，预示着市场正迈入一个良性向上的发展周期。券商各项业务与资本市场高度相关，看好其在新周期下的业绩成长潜力和高性价比的价值回归空间。

华西证券：看好未来黄金价格，关注黄金股配置机会

长期看，美国政府停摆还在持续。二次降息25BP落地，尽管12月降息预期被压制，但整体降息预期逐渐明朗。地缘冲突持续，全球范围内“去美元化”趋势的加速，共同推动了央行和投资者持续购金。全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。