中国中车 | 2025年三季报点评：业绩快速增长，铁路设备和新产业业务驱动

（来源：先进制造新视角）

【东吴机械】周尔双13915521100/李文意/韦译捷/钱尧天18151137679/黄瑞/谈沂鑫/陶泽13156381006

投资评级：买入（维持）

 1  铁路设备和新产业业务驱动，营收实现高增

25Q1-Q3公司实现营业收入1838.65亿元，同比+20.49%；实现归母净利润99.64亿元，同比+37.53%；实现扣非归母净利润90.96亿元，同比+51.67%。单Q3公司实现营业收入641.07亿元，同比+2.50%，归母净利润27.19亿元，同比-10.70%，扣非归母净利润24.35亿元，同比-7.68%。

分业务看：25Q1-Q3铁路装备实现营收877.17亿元，同比+22.23%（主要系动车组收入增加，其中动车组业务收入526.16亿元、机车业务收入166.99亿元、客车业务收入60.00亿元、货车业务收入124.01亿元。）；25Q1-Q3城轨与城市基础设施实现营收272.88亿元，同比-3.99%（主要系城市基础设施收入减少。）；25Q1-Q3新产业实现营收660.97亿元，同比+31.91%（主要系清洁能源装备收入增加）；25Q1-Q3现代服务实现营收27.64亿元，同比+20.15%。铁路装备和新产业是公司25Q1-Q3业绩增长的核心驱动力。

 2 盈利能力稳中有升，期间费用管控良好

25Q1-Q3公司销售毛利率为21.30%，同比+0.06pct；销售净利率为6.84%，同比+0.64pct；公司盈利能力稳定，小幅提升。

25Q1-Q3公司期间费用率为13.43%，同比-1.47pct，期间费用管控良好；其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.04%/5.59%/-0.08%/5.88%，同比-0.21pct/-0.62pct/-0.17pct/-0.47pct，其中财务费用率主要系汇兑收益影响。

25Q1-Q3公司经营活动产生的现金流量净流出115.28亿元，同比-251.24%，主要系招标量大，公司购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。25Q1-Q3公司合同负债334.11亿元，同比+20.45%，表明公司在手订单饱满。

 3 “十四五”收官在即，看好轨交装备需求持续向好

（1）动车组招标回暖：2025年度国铁集团已累计公开招标350km/h动车组278组（首次68组，第二次210组），已超过2024年年度招标数量。

（2）铁路固定资产投资持续复苏，中长期规划托底动车组采购延续性：2025年1-9月铁路固定资产投资完成额为5937亿元，同比+5.8%，其中，9月完成896亿元，同比增长7.0%，创年内单月投资新高。“十四五”规划指出，2021-2025年预计铁路固定资产投资共计4万亿元，为完成目标2025年需完成铁路固定资产投资9153亿元，其中剩余Q4铁路固定资产投资额目标超过3000亿元。铁路固定资产投资将保障2025年轨交装备采购与维修的招标落地。

盈利预测与投资评级

综合考虑铁路固定资产投资复苏向好的趋势，我们微调了公司2025-2027年归母净利润预测为138.08/147.57（原值148.00）/158.60（原值159.04）亿元，当前股价对应动态PE分别为17/16/15倍，维持公司“买入”评级。

风险提示

铁路固定资产投资不及预期，动车组招标不及预期，宏观经济风险。

东吴机械团队

东吴机械研究团队荣誉

2024年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名

2024年 Wind金牌分析师 机械行业 第一名

2023年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名

2023年 Wind金牌分析师 机械行业 第一名

2022年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名

2022年 Wind金牌分析师 机械行业 第二名

2021年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名

2021年 Wind金牌分析师 机械行业 第一名

2020年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名

2020年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名

2019年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名

2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名

2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名

2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名