2025年三季报总结：公路港口稳健增长，航空快递表现分化

作者：郑树明、王凯婕、霍泽嘉

摘要

■ 投资逻辑

行业观点

整体：2025Q1-Q3交运板块增收但利润承压。2025Q1-Q3交运板块营业收入为26940亿元，同比+1.8%，快递、航空、机场等板块收入增量大；归母净利润为1599亿元，同比-3.7%，铁路、航运、快递业绩下降。3Q2025交运板块实现营业收入9596亿元，同比+1.9%，快递、港口、航空、机场等板块收入增量大；实现归母净利润649亿元，同比-13.5%，铁路、快递、航运业绩下降。

快递物流板块：快递业务量同比大幅增长，9月单票价格受反内卷影响触底回升。快递：2025Q1-Q3规模以上快递业务量为1451亿件，同比+17.2%，保持高位运行；规模以上快递单票价格为7.5元，同比-8%。3Q2025规模以上快递业务量为494亿件，同比+13.3%，继续保持高位运行；规模以上快递单票价格为7.42元，同比-5.8%。2025Q1-Q3快递板块营收同比增长9%，归母净利润同比下降6%；3Q2025快递板块营收同比增加8%，归母净利润同比下降16%。反内卷政策持续推进，预计快递单票价格降幅有望持续回升。物流：受经济大环境影响，2025Q1-Q3物流综合营收同比持平，归母净利润同比持平；3Q2025物流综合营收同比增加4%，归母净利润同比持平。

航空机场板块：3Q2025航空板块盈利增加，收入增长成本刚性机场净利大幅改善。2025Q1-Q3全国民航客运量为5.8亿人次，同比增长5%，其中国内客运量同比增长4%，国际地区客运量同比增长20%。3Q2025全国民航客运量为2.1亿人次，同比增长3.9%，其中国内客运量同比增长3%，国际地区客运量同比增长13%。航空：量增推动收入增长，2025Q1-Q3航空板块营收同比增长6%，叠加油价下降、周转提升成本改善，归母净利润同比增长57%；3Q2025量增推动收入增长，叠加油价维持低位，航空板块营收同比增长6%，归母净利润同比增长10%。机场：量增推动航空性收入和非航收入增长，叠加成本相对刚性，机场利润增速高于收入增速，2025Q1-Q3机场板块营收同比增长7%，归母净利润同比增长31%；3Q2025机场板块营收同比增长8%，归母净利润同比增长42%。航空业未来供给增长放缓确定性强，供需优化将带动票价提升和利润释放，近期行业客座率高企，叠加反内卷政策影响，建议关注航空板块投资机会。

航运板块：航运景气度维持，板块利润同比下滑。3Q2025板块营收1188亿元，同比-13%，归母净利润146亿元，同比-44%，主要由于集运板块利润下滑。内贸集运方面，由于行业龙头将运力调配到外贸，PDCI运价有所支撑。外贸近洋集运方面，由于小船运力紧张叠加一带一路、转口贸易需求旺盛，运价表现良好。外贸的远洋集运方面，由于行业运力供给增加，中美关税带来需求扰动，CCFI运价有所下滑；由于行业内船东主动控制运力投放，运价下滑幅度较预期稍缓。油运方面，由于产油国增产以及美国制裁黑油供给，油运运价同比增长。3Q2025集运板块，CCFI指数平均为1205点，同比-39%；PDCI指数同比+10%；受油运结算周期影响，考虑6-8月油运运价，BDTI TD3C-TCE平均为35173美元/天，同比+27.3%；BCTI TC7-TCE平均为21487美元/天，同比-23.3%。

港口板块：吞吐量增长，3Q2025业绩同比提升。3Q2025全国港口货物吞吐量29.54亿吨，同比上升5.4%，其中外贸货物吞吐量14.5亿吨，同比上升6.1%。吞吐量增长驱动港口板块业绩增长。3Q2025板块营收同比+6%，归母净利同比+2%。3Q2025由于高温用煤需求增加，VALE铁矿产量创2018年以来新高，干散货港口业绩出现改善，例如唐山港。

公路板块：公路基本面稳健。3Q2025公路板块实现营收284亿元，同比-11%，实现归母净利润85亿元，同比+8%。3Q2025公路基本面稳健，旅客周转量1307亿人公里，同比-2%，货物周转量20769亿吨公里，同比+4%。2025Q1-Q3建造服务收入下滑影响，尽管营收有所下滑，但公路板块主业通行费收入有所增长，2025Q1-Q3宁沪高速通行费收入同比+1.03%，山东高速+4.08%，公路板块归母净利润也实现同比+3.4%。

铁路板块：铁路客运稳健增长。3Q2025铁路板块实现营收284亿元，同比-30%，实现归母净利润66亿元，同比-3%，主要由于大秦铁路利润下滑拖累（非煤货量增多，物流辅助服务引流，营业成本高增）。3Q2025铁路旅客周转量4913亿人公里，同比增长2.9%，货物周转量9317亿吨公里，同比增长7.2%。

投资建议：

建议关注航空、红利板块。（1）航空：受飞机制造商及上游零部件供应商产能制约，未来航空业供给增速将放缓，供需优化推动票价提升及利润释放，叠加近期反内卷持续进行，关注航空板块。（2）红利：交运板块中公路板块行业基本面稳健，Q3板块出现回调，当前部分公路标的股息率约5%，具备性价比，考虑年底保险配置时机，关注红利板块。

风险提示

需求恢复不及预期风险，宏观经济增速低于预期风险，人民币汇率贬值风险，油价大幅上涨风险。

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目录

一、交运：2025Q1-Q3及3Q2025收入增长但盈利承压

1.1整体：2025Q1-Q3及3Q2025收入增长但盈利承压

1.2分板块：2025Q1-Q3及3Q2025业绩增长来自航空、机场、港口等板块

二、快递物流：快递业绩表现分化，危化品物流短期承压

2.1快递：量增推动收入增长

2.2物流：受上游需求偏弱影响，危化品物流承压

三、航空机场：民航客运量增长，机场盈利大增

3.1民航业：经营数据提升，国际线持续恢复

3.2航司：油价下降单位成本改善，多家大航业绩同比增长

3.3机场：业务量增长提升收入，成本刚性盈利大增

四、航运港口：航运板块盈利分化，内贸及近洋集运维持景气，港口业务量稳步增长

4.1航运：航运板块盈利分化，内贸及近洋集运维持景气

4.2港口：业务量稳步增长，业绩增速分化

五、公路铁路：公路车流量同比增长，铁路客运稳健增长

5.1公路：公路车流量增长，货运周转有所增长

5.2铁路：铁路客运持续恢复，旅客周转量增长

六、投资建议：关注航空、红利

七、风险提示

正文

一、交运：2025Q1-Q3及3Q2025收入增长但盈利承压

1.1整体：2025Q1-Q3及3Q2025收入增长但盈利承压

2025Q1-Q3交运板块营收同比增长。受快递、航空、机场等板块收入增长影响，2025Q1-Q3交运板块实现营业收入26940亿元，同比+1.8%。3Q2025受快递、港口、航空、机场等板块收入增长的综合影响，交运板块实现营业收入9596亿元，同比+1.9%。

2025Q1-Q3及3Q2025交运板块归母净利润同比下降。受铁路、航运、快递业绩下降影响，2025Q1-Q3年交运板块实现归母净利润1599亿元，同比-3.7%。3Q2025，受铁路、快递、航运业绩下降影响，3Q2025年交运板块实现归母净利润649亿元，同比-13.5%。

2025Q1-Q3交运板块盈利能力下降。2025Q1-Q3年交运板块综合毛利率为11.7%，净利率为6.6%，分别同比-0.8pct、-0.4pct。3Q2025交运板块毛利率为12.6%，净利率为7.5%，分别同比-1.5pct、-1.4pct。

1.2分板块：2025Q1-Q3及3Q2025业绩增长来自航空、机场、港口等板块

2025Q1-Q3航空、机场、公路、港口等板块收入利润提升明显。收入端，2025Q1-Q3公路营收-6%、铁路+2%、公交-12%、物流综合持平、快递+9%、航运-3%、港口+1%、航空+6%、机场+7%。盈利端，2025Q1-Q3公路归母净利润+5%、铁路-8%、公交-36%、物流综合持平、快递-6%、航运-23%、港口+5%、航空+57%、机场+31%。

3Q2025航空机场等板块利润增长明显。收入端，3Q2025公路营收-11%、铁路-30%、公交-12%、物流综合+4%、快递+8%、航运-13%、港口+6%、航空+6%、机场+8%。盈利端，3Q2025公路归母净利润+8%、铁路-3%、公交-74%、物流综合持平、快递-16%、航运-44%、港口+2%、航空+10%、机场+42%。

二、快递物流：快递业绩表现分化，危化品物流短期承压

2.1快递：量增推动收入增长

快递业务量同比大幅增长，价格仍承压。2025Q1-Q3快递业务收入为1.1万亿元，同比+8.9%，其中快递业务量为1451亿件，同比+17.2%；快递单票价格为7.5元，同比-8%。2025Q3快递业务收入为3670亿元，同比+6.8%，其中快递业务量为494亿件，同比+13.3%；快递单票价格为7.42元，同比-5.8%。

快递行业高速增长主要系直播电商发展、逆向件增长等原因。反内卷全国推广，行业单票价格降幅有望放缓。

顺丰业务量增速较快，市占率持续增长。2025Q3顺丰增速较快，主要系末端环节激发小哥创收活力。市占率方面，2025Q3圆通为15.6%，韵达为13%，申通为13.2%，顺丰为8.7%。

多家快递公司单票收入环比增加。2025年上半年价格战导致各家快递公司单票收入下滑，随着反内卷政策推进，2025Q3单票收入企稳回升。

2025Q1-Q3及3Q2025主要快递公司营收增长明显，主要系业务量增长驱动。2025Q1-Q3顺丰控股营收+9%，圆通速递+10%，韵达股份+6%，申通快递+15%，德邦股份+7%。3Q2025，顺丰控股营收+8%，圆通速递+9%，韵达股份+3%，申通快递+14%，德邦股份-1%。

2025Q1-Q3主要快递公司盈利增速分化。2025Q1-Q3顺丰控股归母净利润+9%，圆通速递-2%，韵达股份-48%，申通快递+16%，德邦股份-154%。3Q2025，顺丰控股归母净利润-9%，圆通速递+11%，韵达股份-45%，申通快递+40%，德邦股份-279%。圆通、申通业绩增速较快主要系涨价率先反映到报表。

2.2物流：受上游需求偏弱影响，危化品物流承压

2025Q1-Q3物流公司营收增速分化。危化品仓储方面，上游需求较弱影响收入，2025Q1-Q3宏川智慧收入-19%，保税科技-23%；危化品综合物流方面，量增推动收入增长，密尔克卫营收+12%，永泰运+34%；危化品航运方面，头部公司持续增加运力，且积极投入国际化学品海运业务，克服运价下滑的不利影响，兴通股份营收+2%。受价格下滑影响，嘉友国际营收持平。受电子行业需求回暖，海晨股份营收+10%。

3Q2025物流公司收入亦分化。3Q2025密尔克卫营收+2%、宏川智慧-19%、兴通股份+1%，盛航股份-13%、保税科技-24%、永泰运+54%、海晨股份+16%、嘉友国际+31%、长久物流+16%。大宗供应链公司Q3收入分化，建发股份同比持平，物产中大-2%，厦门国贸-3%，厦门象屿+20%。

归母净利润方面，以码头储罐、仓储为主要业务的公司因成本较为刚性，利润短期承压，2025Q1-Q3密尔克卫+7%，宏川智慧-122%，兴通股份-30%，盛航股份-46%，保税科技-68%，永泰运+6%，海晨股份-6%，嘉友国际-20%、长久物流-21%。

3Q2025，密尔克卫归母净利润-4%，宏川智慧-167%，兴通股份-40%，盛航股份-49%，保税科技-77%，永泰运+45%，海晨股份+9%，嘉友国际-5%、长久物流+345%、建发股份-64%，物产中大+33%，厦门国贸+143%，厦门象屿+443%。厦门象屿利润增长主要由于减值计提大幅减少。

三、航空机场：民航客运量增长，机场盈利大增

3.1民航业：经营数据提升，国际线持续恢复

民航客运量持续恢复，主要靠国际线拉动。2025Q1-Q3全国民航客运量为5.8亿人次，同比增长5%，其中国内客运量同比增长4%，国际地区客运量同比增长20%，较2019年增长2%。3Q2025全国民航客运量为2.1亿人次，同比增长3.9%，其中国内客运量同比增长3%，国际地区客运量同比增长13%，较2019年增长22%。

航油出厂价维持低位，人民币小幅升值。2025Q1-Q3国内航油出厂价平均为5683元/吨，同比下降13%，3Q2025国内航油出厂价平均为5593元/吨，同比下降11%；航司单位座公里航油成本下降。3Q2025人民币兑美元小幅升值0.7%，形成汇兑收益，但升值幅度不及上年。

3.2航司：油价下降单位成本改善，多家大航业绩同比增长

航司业务量增长，客公里收益同比下降。2025Q1-Q3及3Q2025主要上市航司RPK、ASK同比增长，其中民营航司春秋航空增速领跑，东航在三大航中增速较快。受商务需求较弱，燃油附加费下降等影响，2025Q1-Q3各航司国内客公里收益下降。多家航司因客座率同比改善，座收降幅小于客收降幅。

受益于油价下降，航司座公里成本同比下降。2025Q1-Q3国际油价下降多家航司单位座公里成本减少，但维修停场影响部分航司日利用率导致单位成本提升。单位座公里成本方面，2025QQ3中国国航-2%、中国东航-4%、南方航空-4%、吉祥航空+1%、春秋航空-5%。

量增推动航司营收增长。2025Q1-Q3国航营收同比+1%，东航+4%，南航+2%，海航+3%，春秋航空+5%，吉祥航空持平，华夏航空+11%，东航物流-2%，国货航+17%，中国外运-13%。华贸物流-5%。3Q2025国航营收+1%，东航+3%，南航+3%，海航+2%，春秋航空+6%，吉祥航空-2%，华夏航空+9%，东航物流-6%，国货航+8%，中国外运-17%。华贸物流-15%。

2025Q1-Q3盈利分化，3Q2025盈利回暖。2025Q1-Q3国航归母净利润同比+37%，东航+1624%，南航+17%，海航+31%，春秋航空-10%，吉祥航空-14%，华夏航空+102%，东航物流-3%，国货航+66%,中国外运-5%。华贸物流-35%。3Q2025，国航归母净利润同比-11%，东航+34%，南航+20%，海航-1%，春秋航空-6%，吉祥航空-25%，华夏航空+32%，东航物流-10%，国货航+36%。多家航司Q3大幅减亏，主要系油价下降周转提升，单位成本下滑大于收益下滑。其中客座率较高的东航、南航业绩增速明显，受发动机维修等影响，Q2吉祥航空单位成本增长业绩下滑。

3.3机场：业务量增长提升收入，成本刚性盈利大增

量增推动收入恢复，机场公司营收亦改善。2025Q1-Q3上海机场营收同比+6%，白云机场+7%，深圳机场+11%，厦门空港+7%，海南机场+6%。3Q2025，上海机场营收同比+7%，白云机场+7%，深圳机场+8%，厦门空港+7%，海南机场+15%。

机场公司成本相对刚性，收入增长大幅拉动利润提升。2025Q1-Q3上海机场净利同比+36%，白云机场+64%，深圳机场+43%，厦门空港+4%，海南机场-70%。3Q2025，上海机场净利同比+53%，白云机场+50%，深圳机场+2%，厦门空港+9%，海南机场+17%。

四、航运港口：航运板块盈利分化，内贸及近洋集运维持景气，港口业务量稳步增长

4.1航运：航运板块盈利分化，内贸及近洋集运维持景气

运价下滑影响，三季度归母净利润同比下滑。3Q2025板块营收1188亿元，同比-13%，归母净利润146亿元，同比-44%。内贸集运方面，由于行业龙头将运力调配到外贸，PDCI运价有所支撑。外贸近洋集运方面，由于小船运力紧张叠加一带一路、转口贸易需求旺盛，运价表现良好。外贸的远洋集运方面，由于行业运力供给增加，中美关税带来需求扰动，CCFI运价有所下滑；由于行业内船东主动控制运力投放，运价下滑幅度较预期稍缓。油运方面，由于产油国增产以及美国制裁黑油供给，油运运价同比增长。各板块运价表现具体来看：3Q2025CCFI指数平均为1205点，同比-39%；PDCI指数平均1055点，同比+10%；受油运结算周期影响，考虑6-8月油运运价，BDTI TD3C-TCE平均为35173美元/天，同比+27.3%；BCTI TC7-TCE平均为21487美元/天，同比-23.3%。9月单月VLCC TD3C航线（中东-中国）

市场平均日收益为76,197美元/天，提振了油运企业四季度财务效益预期。

2025Q1-Q3集运公司营收增长，油运公司营收略有下滑。2025Q1-Q3中远海控营收-4%，中远海能-3%，招商轮船持平，安通控股+23%，中远海发-2%，招商南油-15%，中远海特+38%，中谷物流-6%，锦江航运+21%，海通发展+16%。3Q2025，中远海控营收-20%，中远海能-3%，招商轮船+11%，安通控股+19%，中远海发-10%，招商南油+1%，中远海特+28%，中谷物流-5%，锦江航运+13%，海通发展+34%。

3Q2025航运板块业绩分化。分板块看，2025Q1-Q3内贸集运的安通控股、中谷物流业绩实现较好增长；近洋集运锦江航运同样实现较好增长；远洋集运的中远海控Q1-Q3业绩出现下滑。油运板块，中远海能、招商轮船3Q2025业绩同比增长。2025Q1-Q3，中远海控归母净利润-29%，中远海能-21%，招商轮船-2%，安通控股+312%，中远海发+1%，招商南油-43%，中远海特+11%，中谷物流+27%，海丰国际+65%，海通发展-38%。3Q2025中远海控归母净利润-55%，中远海能+4%，招商轮船+35%，安通控股+2155%，中远海发-13%，招商南油-13%，中远海特+7%，中谷物流-4%，锦江航运-3%，海通发展-1%。

4.2港口：业务量稳步增长，业绩增速分化

港口业务量稳步增长。3Q2025沿海主要港口货物吞吐量为29.54亿吨，同比上升5.4%，外贸货物吞吐量为14.5亿吨，同比上升6.1%。

2025Q1-Q3大多数港口公司实现营业收入增长。其中上港集团营收同比+3%，宁波港+5%，招商港口+5%，青岛港+2%，辽港股份+6%，广州港+11%，唐山港-4%，秦港股份+3%，北部湾港+13%，天津港+4%，盐田港持平。3Q2025，上港集团营收同比+13%，宁波港+8%，招商港口+2%，青岛港-2%，辽港股份+6%，广州港+31%，唐山港+15%，秦港股份+10%，北部湾港+16%，天津港+4%，盐田港+10%。

2025Q1-Q3港口公司归母净利润分化，2025Q3，规模以上集装箱港口吞吐量同比增长6.2%，以集装箱港口为主的港口企业有较好表现，例如青岛港等均有较好涨幅，其中上港集团受到中美贸易影响更大。由于Q1-Q3房地产行业持续下行、煤炭需求不景气，传统干散货港口业绩出现同比下滑，例如唐山港等。其中上港集团-5%，宁波港-6%，招商港口+2%，青岛港+6%，辽港股份+38%，广州港-9%，唐山港-12%，秦港股份-4%，北部湾港-14%，天津港-13%，盐田港+7%。3Q2025，上港集团归母净利润-5%，宁波港-32%，招商港口-1%，青岛港+4%，辽港股份-30%，广州港-9%，唐山港+5%，秦港股份+23%，北部湾港-10%，天津港持平，盐田港+11%。

五、公路铁路：公路车流量同比增长，铁路客运稳健增长

5.1公路：公路车流量增长，货运周转有所增长

2025Q1-Q3建造服务收入下滑影响，营收有所下滑，但公路板块主业通行费收入有所增长，2025Q1-Q3宁沪高速通行费收入同比+1.03%，山东高速+4.08%，公路板块归母净利润也实现同比+3.4%。2025Q3公路旅客周转量1307亿人公里，同比-2%，货物周转量20769亿吨公里，同比+4%。

2025Q1-Q3公路板块盈利同比增长。2025Q1-Q3年公路板块营收857亿元，同比-6%，主要或由于建造期收入成本减少影响；归母净利润232亿元，同比+5%。3Q2025公路板块实现营收284亿元，同比-11%，实现归母净利润85亿元，同比+8%。 

2025Q1-Q3公路板块公司营收涨跌互现，其中招商公路营收-4%，宁沪高速-8%，山东高速-15%，深高速+3%，粤高速-4%，皖通高速-2%，四川成渝-17%，东莞控股-10%。3Q2025，招商公路营收-2%，宁沪高速-13%，山东高速-21%，深高速+1%，粤高速-2%，皖通高速-24%，四川成渝-2%，东莞控股-12%。

归母净利润方面，多数公司实现增长。2025Q1-Q3招商公路-4%，宁沪高速-7%，山东高速+4%，深高速+7%，粤高速A+14%，皖通高速+5%，四川成渝+16%，东莞控股+15%。3Q2025，招商公路+4%，宁沪高速+3%，山东高速+5%，深高速-15%，粤高速A-3%，皖通高速+8%，四川成渝+9%，东莞控股+6%。其中，深高速3Q2025利润下滑主要由于营业成本大幅增长，粤高速利润下滑主要由于主要路产分流影响。

5.2铁路：铁路客运持续恢复，旅客周转量增长

3Q2025铁路客运持续恢复，旅客周转量增长。2025Q1-Q3货运业绩承压的主要原因是煤炭运输不景气，煤炭需求偏弱、风光核等新能源冲击影响、煤炭进口整体偏高、煤炭库存高企等原因导致国内煤炭需求下降，大秦铁路煤炭运输需求下滑。3Q2025铁路旅客周转量4913亿人公里，同比增长2.9%，货物周转量9317亿吨公里，同比增长7.2%。

2025Q1-Q3铁路公司营收增长，其中京沪高铁+1%，中铁特货+7%，大秦铁路+3%，广汇物流（维权）+6%，广深铁路+1%，铁龙物流-15%。3Q2025，京沪高铁+3%，中铁特货+10%，大秦铁路+6%，广汇物流+2%，广深铁路+3%，铁龙物流+1%。

2025Q1-Q3铁路公司归母净利润增速分化，广深铁路、铁龙物流增幅明显，其中京沪高铁+3%，中铁特货-17%，大秦铁路-28%，广汇物流-25%，广深铁路+20%，铁龙物流+39%。3Q2025，京沪高铁+9%，中铁特货+12%，大秦铁路-23%，广汇物流-63%，广深铁路+17%，铁龙物流+52%。

六、投资建议：关注航空、红利

建议关注航空、红利板块。（1）航空：受飞机制造商及上游零部件供应商产能制约，未来航空业供给增速将放缓，供需优化推动票价提升及利润释放，叠加近期反内卷持续进行，关注航空板块。（2）红利：交运板块中公路板块行业基本面稳健，Q3板块出现回调，当前部分公路标的股息率约5%，具备性价比，考虑年底保险配置时机，关注红利板块。

七、风险提示

需求恢复不及预期风险。目前需求恢复，若恢复时间持续长于预期，则可能对物流板块和出行板块将产生负面影响。

宏观经济增速低于预期风险。交通运输业与宏观经济紧密联系，如果宏观经济增速低于预期，则交通运输行业的增长将会承压。

人民币汇率贬值风险。航空公司存在大量美元负债，人民币汇率贬值可能影响航司利润水平。

油价大幅上涨风险。交通运输行业成本主要是燃油，如果油价持续上行则会影响企业利润水平。

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报告信息

证券研究报告：《2025年三季报总结：公路港口稳健增长，航空快递表现分化》

报告日期：2025年11月01日

作者：

郑树明SAC执业编号：S1130521040001

王凯婕SAC执业编号：S1130522070001

霍泽嘉SAC执业编号：S1130525070008