马镫vs MOAT：为什么最新的垄断ETF正在压垮老卫士

长期以来，投资者一直被具有垄断特征的公司所吸引--这些公司的属性使其在市场上占据主导地位，几乎没有有效竞争。此类公司通常享有强大的定价能力。

事实上，他们通常是“价格制定者”。

当然，这意味着更高的利润率和规模经济会产生产生经济租金的障碍（本质上，利润高于完全竞争的市场所允许的水平），确保这些公司保持充足的现金，他们可以将其再投资于研发、垂直整合，或进行收购，以进一步扩大其MOATS-或确保其市场份额。

因此，毫不奇怪，几只以“垄断”投资为主题的ETF已经出现，以利用这些广受欢迎的品质，其中最新加入的是策略股票垄断ETF（BATS：MASYS）。

在本文中，我将研究MSYS如何与更为成熟的垄断ETF-VanEck Morningstar Wide Moat ETF（BATS：MOAT）进行比较，并讨论我们看到的业绩差异巨大背后的原因。简而言之，并非所有垄断ETF都是一样的--每只ETF都带来了略有不同的旋转，并且差异比将Strategy Shares的MSYS与VanEck的MOAT进行比较时更加明显。我首先简要概述这两个基金。在衡量YTD回报率时，请记住，截至2025年10月31日，标准普尔500指数的YTD总回报率为+17.52%。

Manpel于2025年5月推出，将自己描述为一家明确围绕表现出“垄断属性”的公司建立的积极管理基金。根据麦道夫的招股说明书，其重点是“凭借品牌主导地位、监管排他性、行业集中度、定价权和高进入壁垒等特征主导市场或集体形成寡头垄断的公司”。结果是，投资组合预计将持有约75-125只股票，并明显倾向于大盘股公司（在信息技术等许多现代美国“垄断”所在的行业）。

Mendix收取0.79%的费用率，但这并没有让投资者望而却步，因为该基金在推出后的前24周内已积累了1，131万美元的投资者资本。MDRA的YTD回报率为+21.55%，这一数字令人印象深刻，尤其是该基金于今年5月推出。+21.55%不是一个年度化的数字，而是代表从基金推出到2025年10月31日的回报。因此，MPEGETF是唯一一只以垄断为主题的ETF，它在令人惊讶的24周内击败了标准普尔500指数，而不是整整44周。

该集团历史最悠久，规模最大（于2012年推出，目前管理的资产超过120亿美元）。

MOAT跟踪晨星Wide护城河焦点指数，该指数选择晨星股票研究认为具有可持续竞争优势的美国公司，而且最重要的是，它们的交易估值也有吸引力。这种指数驱动的被动策略产生了由约50只美国股票组成的集中投资组合，这些股票拥有强大的护城河-无论是通过网络效应、成本优势、知识产权还是其他因素--但也插入了价值系数。

优先考虑价值可能是一把双刃剑，因为真正的垄断企业通常估值很高，这使得它们在MOAT看来没有吸引力。我们通过查看MOAT的持股情况来看到这一点。在其持有的大约50只股票中，近32%是中型股，约22%是小型股。相比之下，MSEARCH ETF 95%的持股都是大盘股。MOAT的费用率为0.47%，与标准普尔500指数相比，其业绩记录并不出色。该基金的10年化回报率略逊于标准普尔500指数（14.47%，标准普尔500指数为14.64%）。

这种乏善可陈的表现很大程度上是由于过去5年业绩不佳造成的，该基金的年化回报率为+15.25%，而标准普尔500指数的年化回报率为+17.64%。

我不需要告诉任何人，今天的股市与2012年MOAT首次推出时的股市截然不同。2015年，华丽7号（苹果、亚马逊、谷歌/Alphabet、Meta、微软、英伟达和特斯拉）仅贡献了标准普尔500指数市值的12.3%。如今，它们占36.6%，与标准普尔500指数相比，华丽7号的回报率不断膨胀。事实上，华丽7指数贡献了2023-2024年标准普尔500指数回报的50%以上，具体占该指数2023年业绩的63%左右。

考虑到这一切，MOAT没有持有华丽7只股票中的4只（AAPL、Meta、TSLA和NVDA），这感觉有点奇怪。

其在其余3家的持股量也小得惊人。GOOG、MSFT和AMZN仅占MOAT持股量的1.61%、1.30%和1.21%（截至2025年9月30日）。虽然这三只股票仅占MOAT持股量的4.12%，但它们在2024年创造了标准普尔500指数总回报的16.3%。

相比之下，Mystival持有全部Magnient 7股票，并将22.95%分配给上述股票（截至2025年9月30日）。

从数据中可以明显看出，MOAT未能与标准普尔500指数相比，而MSEARCH ETF在其成立的短暂时间内表现出色。确实没有简单的方法来表达这一点。MOAT未能与标准普尔500指数相比，因为它注重价值，这最终破坏了其宽阔的护城河和垄断理想。如前所述，拥有广阔护城河的公司往往估值很高，因为更广泛的市场倾向于将它们视为垄断并奖励这些属性。

例如，MOAT近年来表现不佳标准普尔500指数的一个原因是该基金完全错过了NVDA的回报。它错过了这些回报，因为NVDA对于MOAT来说总是太昂贵，无法分配投资者资本。尽管NVDA在2024年的回报率将继续达到171%，对标准普尔500指数总回报的贡献高达惊人的22%。MOAT不投资的两只股票Apple和Meta对标准普尔500指数总回报的贡献率分别为7.4%和5.5%。

强迫价值进入有关垄断和宽阔护城河的对话似乎除了选择价值陷阱投资之外没有任何作用。这种想法最终以MOAT这样的基金投资耐克（2.29%的分配）、辉瑞（1.19%的分配）、Airbnb（1.25%的分配）和Clorox（2.13%的分配）等。这些股票分别回报率为-13.18%、-2.06%、-3.71%和-28.15%（截至2025年10月31日）-所有这些都是在标准普尔500指数回报率为+17.52%的环境下进行的。

MOAT的策略显然不再有效。

与MOAT不同的是，MSYS并不试图以额外的包袱和条件来限制其垄断战略。

这给你带来了一篮子股票，不仅严重偏向科技股，而且还包含其他板块的健康组合。

在Macco存在的短暂时间内，这种策略的效果非常好。对MPEGETF最大的批评实际上是，它可能会让投资者在经济低迷时期过度投资于信息技术行业。

例如，截至2025年9月26日，Mingo与Invesco QQQ Trust（纳斯达克股票代码：QQQ）和Schwab US Large-Cap Growth ETF（纽约证券交易所股票代码：SCHG）的权重重叠率分别为59.28%和68.26%，与QQQ和SCHG相比表现相当不错，自2025年5月15日推出以来，表现略优于这两个基金，如下面的YCharts图表所示。

然而，投资者应该注意投资新推出的ETF的风险，其中可能包括如果该基金证明无法为其经理实现财务上可行的经济规模，则基金关闭。

“垄断”可以是一个强大的叙事。

然而，该叙述的实施在很大程度上决定了结果。

MOAT显然是这里的资深人士，但其策略最近未能与标准普尔500指数的回报相匹配--这可能是由于股市性质的变化，华丽7家垄断公司在标准普尔500指数回报中占据了最大份额，因此，为自己赢得了巨额估值，这使得它们在MOAT的立场上没有吸引力。

我个人对此感到不安，因为过去10年左右我最大的投资损失是在估值“有吸引力”的股票上--我不太明白市场出于这样或那样的原因惩罚这些公司。我担心MOAT对价值的关注可能会迫使它做出我25岁时做出的同样糟糕的投资决定。

考虑到这一切，也许很容易理解为什么马特罗是一位如此受欢迎的新人。它消除了估值的所有幌子，投资于拥有健康现金流的垄断企业，采用了也许是对垄断投资最字面意义的解释，并有利于现金引擎大型股。

这使得它过度暴露于科技行业及其波动性，但如果以过去10年为例……它应该会使MSEARCH产生比MOAT和标准普尔500指数更高的平均回报。

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