中信建投：医疗器械Q3收入转正 医疗服务业绩承压

11月3日，中信建投发布医疗行业深度报告。

医疗器械板块2025年第三季度收入增速转正，利润同比下滑幅度环比收窄明显。随着集采政策影响逐步出清、库存和基数压力逐步减弱、美对中关税缓和、出海和新产品新业务逐步放量，多家公司的业绩有望持续改善，2026年相比2025年业绩加速；短期建议关注板块业绩改善背景下的结构性投资机会，长期建议关注创新、出海、并购整合的机会。医疗服务板块2025年第三季度收入同比小幅下滑，部分消费医疗服务公司客单价企稳回升，严肃医疗服务公司业绩仍受多重政策影响而承压。

医疗器械整体：2025年第三季度医疗器械板块营收、归母净利润和扣非归母净利润同比增速分别为+0.58%、-5.07%、-3.49%，单季度营收端增速转正，利润端下滑幅度较上半年有所收窄，预计主要由于医疗设备行业招投标持续修复驱动器械板块整体营收恢复正增长等因素有关。

医疗设备板块：2025年三季度板块收入和净利润同比实现高增长，增速环比Q2显著提升。展望Q4和明年，国内行业招投标数据有望持续改善，部分收入确认滞后或者库存水平恢复正常的公司业绩有望实现高增长；部分公司明年业绩在基数效应下增速有望呈现前高后低的态势。

医疗器械上游：海泰新光、奕瑞科技、美好医疗三季度业绩同比或者环比高增长、并积极拓展新的业务增长点，部分公司2026年业绩有望加速增长。

高值耗材板块：2025年第三季度板块缓慢复苏，收入实现个位数增长，利润端出现下滑，各细分领域公司受集采影响时点不同、消费等因素影响有所分化。展望2025年第四季度及2026年，部分集采出清或有新产品催化的公司将迎来经营拐点。

IVD板块：受集采、检验收费价格调整、套餐解绑、增值税等因素影响，2025年第三季度板块降幅缩窄，部分公司Q4或明年有望迎来业绩拐点。

其他部分器械公司：家用医疗器械公司业绩有所分化，国内消费需求温和复苏，多家企业积极拓展出海业务或新增长点。低值耗材不少企业出口占比较高，三季度受关税影响增速继续承压。

医疗服务：2025年第三季度收入同比小幅下滑，部分消费医疗服务公司客单价企稳回升。2025年第三季度板块营收、归母净利润、扣非归母净利润分别同比下滑1.08%、20.31%、14.16%，收入同比下滑幅度相比Q2略有收窄，但利润下滑幅度明显扩大，与爱尔眼科等对板块利润率的影响大有关。分医院类型来看，严肃类医疗服务公司业务收入增长放缓预计主要与医院新建并购和爬坡节奏、当地医保基金支付改革、集采等多重因素有关，前三季度表现弱于消费医疗。