巴伦周刊 | 巴菲特交班在即，伯克希尔·哈撒韦还值得买入吗？

沃伦·巴菲特即将在业绩高点功成身退。

伯克希尔·哈撒韦公司在周六公布了强劲的三季度财报，其庞大的现金储备也创下了历史新高。

这将为格雷格·阿贝尔（Greg Abel）打下坚实的基础，这位伯克希尔高管将于年底接替95岁的巴菲特出任CEO，执掌这家市值达1万亿美元的全球最大综合企业集团。

伯克希尔第三季度税后营业利润同比增长33%，达135亿美元；截至季度末，现金及等价物持有量增至3810亿美元，较截至6月30日的3440亿美元进一步增加。

不过，这些数字的实际表现并不如表面看起来那么亮眼。

剔除与汇率相关的利润波动后，伯克希尔营业利润同比增长17%，达到132亿美元，每股收益也比市场预期高出大约7%。此外，超过200亿美元的国债购买还有时间上的影响。如果考虑这一因素，伯克希尔现金余额约为3590亿美元，这为阿贝尔未来的投资和潜在收购提供了充足资金。

“总体业绩表现不错，保险业务尤其强劲，”美国知名金融服务公司Edward Jones的分析师吉姆·沙纳汉（Jim Shanahan）表示。

不过，投资者可能会对伯克希尔在第三季度没有回购股票感到失望，这一趋势自2024年5月以来一直持续。尽管伯克希尔股价自5月3日年度股东大会前的高点回落了逾10%——那时巴菲特宣

将在年底卸任CEO但继续担任董事会主席——但巴菲特显然认为当前股价不够便宜，不适合回购。

自5月3日大会至今，伯克希尔的股价表现落后标普500指数超过30个百分点——这是巴菲特担任CEO六十年来最为糟糕的时期之一。

上周五收盘时，伯克希尔A类股报715740美元，B类股报477.54美元，年初至今均上涨了5%，但依然落后标普500指数约13个百分点。

目前，伯克希尔市净率为1.5倍，较5月高点的1.8倍有所回落，处于更为合理的水平。

第三季度，保险承保业务利润表现强劲，得益于汽车保险公司Geico持续的高利润率，以及同期美国未发生重大飓风灾害。伯克希尔旗下铁路公司BNSF的利润同比增长了5%。

而负面消息方面，由于短期利率下降，投资收益下滑了13%；伯克希尔哈撒韦能源公司（BHE）的利润同比下降了9%。

BHE一直受益于美国联邦政府对风能的税收抵免政策，其风能资产组合规模在全美位居前列。然而，公司表示，今年早些时候通过的《大而美法案》削减了这些税收优惠，可能对业绩产生负面影响。

伯克希尔在本周六发布的季度财报（10-Q）中表示：“我们目前正在评估‘大而美法案’对BHE财务业绩，以及与可再生能源、储能和技术中性项目相关的资本支出的潜在影响，包括其对相关项目的经济性和可行性带来的影响。”

伯克希尔的消费类业务表现略显疲软；卡车服务站运营商Pilot在第三季度意外出现了1700万美元的亏损，而去年同期则实现了2.17亿美元的盈利。伯克希尔为收购该公司约支付了130亿美元。
还有一些迹象显示，伯克希尔在第三季度削减了其苹果股票的持仓。据Barron's估算，伯克希尔在此期间可能卖出了大约3000万股苹果股票，使其持股降至2.5亿股，价值约为670亿美元。伯克希尔将在11月中旬披露其苹果持仓以及其约3000亿美元股票投资组合的其它持仓情况。

巴菲特及其投资经理托德·库姆斯（Todd Combs）和特德·韦施勒（Ted Weschler）在第三季度依然难以在股市上找到合适的买入机会。该季度净卖出股票（即卖出额减去买入额）约为60亿美元，全年净卖出约为100亿美元。本季度的买入额仅为64亿美元。

“令人失望的是，巴菲特依然按兵不动。他在囤积现金的同时错过了股市的反弹。”沙纳汉表示。不过，伯克希尔在10月份同意以近100亿美元收购西方石油的化工业务，这笔交易看起来颇具吸引力。

那么伯克希尔的股票前景如何？

沙纳汉对此持乐观态度，他在9月将该股评级从“持有”上调至“买入”，并将其纳入Edward Jones的重点关注名单。随着"巴菲特溢价"逐渐消退，加之投资者担忧保险盈利能力和2026年投资收益可能下降，该股过去6个月持续走低。

接下来最关键问题将落在阿贝尔身上——他的领导能力，以及他能否很好地接替巴菲特的重任。对此，沙纳汉持乐观态度。

“阿贝尔很有可能展现出强大的经营能力，”沙纳汉说，“我也看好这只股票的防御性特征。”
 

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