电话会总结 ｜ DT Midstream(DTM)2025财年Q3业绩电话会核心要点

业绩回顾

• 基于DT Midstream业绩会实录，以下是财务业绩回顾摘要： ## 1. 财务业绩 **调整后EBITDA表现：** - Q3 2025调整后EBITDA为2.88亿美元，环比Q2增长1,100万美元 - 2025年调整后EBITDA指导中值上调至11.3亿美元，同比增长18% **分部门业绩：** - 管道业务板块：Q3业绩与Q2持平 - 集输业务板块：Q3业绩环比Q2增长1,000万美元，主要受益于Haynesville系统产量增长 **现金流表现：** - 2025年可分配现金流指导区间上调至8-8.3亿美元，中值增长4,500万美元 - 现金流改善主要得益于维护资本支出、利息支出和现金税负的降低 **资本支出：** - 2025年增长资本支出指导下调至3.85-4.15亿美元，中值减少3,000万美元 - 维护资本支出低于预期 ## 2. 财务指标变化 **运营指标：** - Haynesville集输量创季度历史新高，达到20.4亿立方英尺/日，同比增长35% - 东北地区集输量平均为10.9亿立方英尺/日 **杠杆率改善：** - 预计年末资产负债表杠杆率约为3.1倍 - 比例合并杠杆率约为3.8倍 - 较此前预期有所降低 **股息政策：** - Q3股息维持每股0.82美元，与Q2持平 - 承诺年度股息增长5%-7%，与长期调整后EBITDA增长保持一致 **已承诺资本：** - 2025-2029年期间已承诺资本增至16亿美元 - 占23亿美元项目储备的70%将在9个月内进入执行阶段

业绩指引与展望

• 2025年调整后EBITDA指引上调至11.15亿美元至11.45亿美元区间，中位数提升至11.3亿美元，同比增长18%，较此前指引区间有所收窄

• 2025年可分配现金流指引上调至8亿美元至8.3亿美元区间，中位数较此前指引增长4500万美元，主要受益于维护资本支出、利息支出和现金税收的降低

• 2025年增长资本支出指引下调至3.85亿美元至4.15亿美元区间，中位数较此前指引减少3000万美元，主要由于资本效率提升和项目时间安排优化

• 2026年调整后EBITDA早期展望区间得到重申，管理层将在年末财报电话会议上提供正式的2026年指引

• 2026年承诺资本支出增加至2.8亿美元，反映Guardian G3+扩建项目达到最终投资决定，该项目总投资8.5亿至9.3亿美元，预计2028年投产

• 2025-2029年期间承诺资本总额提升至16亿美元，占23亿美元项目储备的70%，预计在9个月内进入执行阶段

• 预计年末资产负债表杠杆率约为3.1倍，按比例合并杠杆率约为3.8倍，较此前预期有所降低

• 维持每年5%-7%的股息增长承诺，与长期调整后EBITDA增长保持一致，第三季度股息维持每股0.82美元不变

• 可分配现金流覆盖股息倍数维持在2倍以上的强劲水平，确保股息支付的可持续性

• Guardian G3+扩建项目建设倍数为5-6倍，体现了项目的良好投资回报率和资本效率

分业务和产品线业绩表现

• 管道业务板块表现稳定，第三季度业绩与第二季度持平，Guardian管道G3+扩建项目获得最终投资决定，将增加约537百万立方英尺/日的运输能力，增幅达40%，该项目由五家投资级公用事业公司签署20年合同支撑

• 集输业务板块第三季度表现强劲，EBITDA较第二季度增长1000万美元，主要受益于Haynesville系统创纪录的2.04 Bcf/日集输量，同比增长35%；东北地区集输量为1.09 Bcf/日，预计第四季度将回升至与第一季度相当的水平

• LEAP管道Phase Four扩建项目提前完工并控制在预算范围内，运输能力从1.9 Bcf/日提升至2.1 Bcf/日，为快速增长的墨西哥湾沿岸LNG市场提供可靠通道；清洁燃料集输项目已投入运营，初始产量正按计划爬坡

• 路易斯安那州碳捕获与封存(CCS)项目仍处于最终投资决定前阶段，由于州政府许可部门重组和新申请暂停令，项目时间表存在不确定性，但现有申请不受暂停令影响

• 公司积极开发上游网络连接机会，包括Vector、Midwestern和NEXUS管道的潜在扩建，以满足中西部地区不断增长的天然气和电力需求，特别是数据中心和人工智能计算带来的新增负荷

市场/行业竞争格局

• DT Midstream在天然气管道和集输业务中面临激烈竞争，但公司管理层认为当前市场机遇巨大，"有足够的业务供所有参与者分享"，公司有信心获得其应有的市场份额，并在过去2-3年中实际上扩大了市场份额

• 在Haynesville盆地至墨西哥湾沿岸的LNG出口市场中，公司通过LEAP管道系统与其他管道运营商竞争，但凭借强大的盆地供应连接和下游需求市场连接，LEAP处于有利竞争地位

• 在中西部地区特别是芝加哥枢纽市场，公司通过Guardian管道扩建项目与其他州际管道竞争，地理位置和资产邻近需求中心成为关键竞争优势

• 公司面临来自多个方向的竞争压力：Vector管道计划400百万立方英尺/日的西向芝加哥扩建；在路易斯安那州工业和数据中心需求方面与其他管道运营商竞争；在威斯康星州、明尼苏达州等北部中西部地区的公用事业需求增长中寻求市场份额

• 竞争格局的核心在于FERC监管的州际管道项目，这些项目需要长期合同支撑和投资级客户，公司通过20年期投资级公用事业合同等方式建立竞争壁垒

• 在新兴的低碳分子和碳捕获存储(CCS)业务领域，公司正在建立差异化竞争优势，为工业客户和LNG出口商提供"从井口到水边"的低碳路径解决方案

公司面临的风险和挑战

• 根据DT Midstream业绩会实录，公司面临的主要风险和挑战如下：

• 监管审批不确定性风险：路易斯安那州CCS项目因监管部门重组和新申请暂停令面临许可时间线不确定性，虽然现有申请不受暂停令影响，但审批进度难以预测

• 激烈的市场竞争压力：在中西部和墨西哥湾沿岸地区面临众多竞争对手，需要在管道扩建项目中争夺市场份额，公司承认存在"竞争紧张局面"

• 项目执行和资本配置风险：面临23亿美元项目储备中70%需在9个月内推进执行的挑战，需要在快速增长的市场机遇中保持严格的项目审批纪律

• 对单一客户和区域的依赖风险：Tioga系统主要依赖Seneca这一客户，Haynesville系统的快速增长主要集中在单一盆地，存在客户和地理集中度风险

• 复杂监管环境挑战：特别是在纽约州的Millennium项目面临复杂的监管环境，需要"非常耐心的节奏"推进，所有审批要求必须完全满足才能做出最终投资决定

• 杠杆率管理压力：虽然预期年底杠杆率将降至约3.1倍（资产负债表内）和3.8倍（比例合并），但大规模资本支出计划仍对财务杠杆管理构成挑战

公司高管评论

• 根据DT Midstream业绩会实录，以下是公司高管发言、情绪判断及口吻的摘要：

• **David Slater（总裁兼首席执行官）**：发言积极乐观，语调充满信心。多次使用"非常高兴"、"超级兴奋"、"极其积极"等表达。强调公司正处于"千载难逢的机会"中，对市场基本面表现出强烈信心。在谈到团队执行力时给予高度赞扬，称赞建设团队"提前且在预算内"完成项目。对于竞争环境保持理性乐观，认为"市场机会足够大，大家都有份"。在回答分析师问题时表现专业且自信，经常主动提供额外信息和前瞻性见解。

• **Jeffrey A. Jewell（执行副总裁兼首席财务官）**：发言风格稳健务实，语调平和专业。在财务数据汇报时条理清晰，对业绩改善表现满意但不过分激动。在讨论资本支出效率时表现出谨慎乐观，认同管理层的积极评价但保持财务专业人士的理性态度。回答分析师关于维护资本和杠杆率问题时显得自信且透明，体现出对公司财务状况的把控能力。

分析师提问&高管回答

• # DT Midstream 分析师情绪摘要 ## 1. 分析师提问：路易斯安那州数据中心需求增长情况及公司网络支持能力 **管理层回答：** 路易斯安那州需求增长非常强劲，包括数据中心和LNG需求。公司正在积极追求所有这些市场机会，预计能获得公平的市场份额。虽然该地区存在竞争，但需求增长极其强劲，为公司提供了充足的机会。 ## 2. 分析师提问：Haynesville产量增长轨迹及LEAP扩建潜力 **管理层回答：** 西部Haynesville是新兴开发区域，将为该盆地增加重要的长期发展空间。生产商对LNG需求信号反应迅速且灵活，第四季度预计保持与第三季度相似的产量水平。这反映了生产商在新时代下对需求信号的快速响应能力。 ## 3. 分析师提问：中西部上游机会的具体管道和时间表 **管理层回答：** 中西部地区基本面非常积极，Guardian扩建项目将带来大量需求。Vector管道正在推进400万立方英尺/日的扩建项目，预计几周内进入公开招标阶段。公司正在评估Midwestern、Vector和Nexus等多条管道，为客户提供从井口到市场的完整解决方案。 ## 4. 分析师提问：Guardian管道向威斯康星州北部扩展的可能性 **管理层回答：** 明尼苏达、威斯康星、爱荷华边界地区的公用事业需求增长巨大。Guardian具有很强的可扩展性，可以继续以类似方式扩建。Viking管道在明尼苏达州北部也处于战略位置，公司正专注于这些核心资产所在的市场。 ## 5. 分析师提问：项目储备库中剩余6亿美元项目的构成 **管理层回答：** 公司对9个月内深入推进储备库项目感到非常满意。储备库中不成比例的大部分是管道段项目（FERC管道段），这是公司业务中最有价值的部分。管理层对剩余储备库充满信心，将在年终电话会议上更新储备库情况。 ## 6. 分析师提问：资本支出变化的原因及维护资本的未来趋势 **管理层回答：** 资本支出减少主要源于建设团队的出色表现和资本效率提升，少部分是时间安排因素。LEAP第四阶段项目提前完成。维护资本方面，建议按持平的运行率规划，具体将在年终电话会议上更新。 ## 7. 分析师提问：Millennium公开招标项目的最新进展 **管理层回答：** 纽约州在供应需求认知方面正在发生演变。R2R项目是更近期的机会，而Pro项目涉及更复杂的监管环境。考虑到纽约的历史情况，公司将采取非常耐心和纪律性的执行方式，确保所有条件都满足后才会做出最终投资决定。 ## 8. 分析师提问：在竞争环境中如何保持强劲回报和低建设倍数 **管理层回答：** 竞争优势很大程度上取决于地理位置和资产与需求的接近程度。市场机会足够大，各方都有充足机会。这些都是FERC监管资产，回报必须能够吸引资本并与其他投资机会竞争。公司将保持纪律性，寻找合适的项目和回报结构。 ## 9. 分析师提问：股息增长达到7%上限的条件 **管理层回答：** 如果公司某年实现非常强劲的增长并突破5%-7%目标范围的上限，股息增长率将相应调整。公司致力于保持2倍以上的强劲覆盖率，股息增长将与EBITDA增长保持一致。 ## 10. 分析师提问：对表后数据中心解决方案的开放程度 **管理层回答：** 公司对表前和表后机会都持开放态度，关键在于交易结构和对手方质量。预计将获得一些表后机会，但不会涉足发电业务，将专注于核心管道业务。 总体而言，分析师对公司在多个增长领域的机会表现出浓厚兴趣，管理层展现出对市场前景的强烈信心和纪律性的执行策略。

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