电话会总结 ｜ RGA Q3 2025 业绩电话会核心要点

业绩回顾

• 根据RGA Q3 2025业绩会实录，以下是财务业绩回顾摘要： ## 1. 财务业绩 **核心盈利指标：** - 运营每股收益（剔除特殊项目）：6.37美元/股，创历史新高，超出预期 - 税前调整运营收入（剔除特殊项目）：5.34亿美元 - 调整运营股本回报率（过去12个月，剔除特殊项目）：14.2% **保费收入：** - 传统业务保费增长：年初至今按固定汇率计算增长8.5%，各地区均表现强劲 **税率表现：** - 调整运营收入有效税率：19.6%，低于预期的23%-24%区间，主要由于地区收入结构影响 **投资收益：** - 可变投资收入：较预期短缺约4000万美元，主要因房地产合资企业活动减少 ## 2. 财务指标变化 **资本指标：** - 估计超额资本：Q3末达23亿美元 - 估计可部署资本：34亿美元 - 每股账面价值（剔除AOCI和某些嵌入式衍生品）：159.83美元，自2021年初以来复合年增长率9.7% **业务价值指标：** - 有效业务价值边际：前9个月增长16%，反映新业务和管理行动的积极影响 **理赔经验：** - 经济理赔经验：本季度有利500万美元，主要来自亚太和加拿大地区 - 美国传统业务不利理赔经验：个人寿险约3000万美元，团险2000万美元 **资本部署：** - 年初至今资本部署：24亿美元（包括Equitable交易15亿美元，其他20多项全球交易9亿美元） - 股票回购：Q3完成7500万美元，平均价格184.58美元/股 **精算假设更新影响：** - 年度运营费率增加：明年开始每年增加1500万美元，到2040年逐步增至每年2500万美元

业绩指引与展望

• **Equitable交易收益预期**：2025年全年预计贡献约7000万美元税前收入，2026年增至1.61-1.70亿美元，到2027年达到约2亿美元年化收入水平

• **精算假设更新影响**：从明年开始年化收益率将增加1500万美元，到2040年逐步增长至每年2500万美元的年化增长

• **全年税率指引**：维持23%-24%的全年税率预期不变，尽管Q3实际税率为19.6%（主要因地区收益结构影响）

• **资产组合重新配置进度**：Equitable交易的资产组合重新配置约75%已完成，剩余部分预计在未来6-9个月内完成

• **集团业务重新定价**：整个集团业务板块将在2026年1月前完全重新定价，预期重新定价后所有细分市场将实现盈利

• **Ruby Re部署计划**：边车工具预计到2026年实现全面部署，本季度已成功将一个中等规模的美国养老金风险转移业务注入该工具

• **存量管理行动目标**：2025年预期存量管理行动贡献约5000万美元，目前年初至今已实现4500万美元，符合预期轨道

• **股东资本回报预期**：长期来看，通过股息和回购向股东返还的资本预计占税后经营收益的20%-30%，与历史模式保持一致

• **传统业务保费增长**：年初至今按固定汇率计算增长8.5%，预期各地区将继续保持强劲增长势头

• **可部署资本状况**：Q3末可部署资本34亿美元，超额资本23亿美元，为持续执行战略和股东回报提供充足支持

分业务和产品线业绩表现

• 传统业务表现强劲，年初至今保费增长8.5%（按固定汇率计算），美国、欧洲中东非洲（EMEA）和亚太地区均实现良好增长，该业务为公司提供稳定的收益增长基础

• 美国及拉丁美洲业务包含传统业务和金融解决方案两大板块，传统业务在承保能力推动下超额完成新业务目标，金融解决方案板块受益于Equitable交易贡献，但受到可变投资收益下降的部分抵消

• 亚太地区传统业务表现突出，持续保持优异增长和盈利表现，在香港推出综合解决方案并获得香港保险业联会杰出再保险计划奖，在中国大陆协助开发首款重疾组合产品，在韩国推出第二代癌症治疗产品并已售出超过100万份保单

• 欧洲中东非洲地区保持市场领导地位，成功完成多项跨地区、跨产品线交易，在瑞士完成市场首创交易，显示欧洲大陆资产密集型再保险市场正在开放

• 加拿大业务分为传统业务和金融解决方案，传统业务中团体业务经历不利影响但被个人寿险有利理赔经验部分抵消，金融解决方案业务表现符合预期

• 集团业务正在进行全面重新定价，预计到2026年1月完成，定价完成后所有细分市场预期实现盈利，2025年下半年整体集团业务预计接近盈亏平衡

• 公司年初至今部署24亿美元资本，其中15亿美元用于Equitable交易，9亿美元分布在全球20多项交易中，这些高质量交易虽然规模相对较小但同样重要，形成可依赖的常规业务基础

市场/行业竞争格局

• RGA在再保险市场保持明显的竞争优势，通过差异化的创新解决方案和独家合作模式获得业务，避免参与纯粹的招标竞争，专注于具有重大生物统计风险的交易，这与仅依赖资产交易的竞争对手形成区别

• 公司在亚太地区继续保持市场领导地位，特别是在韩国的产品创新方面处于行业前列，其癌症治疗产品已被19家客户采用，第二代产品销售超过100万份保单，显示出强劲的市场需求和竞争实力

• 在EMEA地区，RGA被认为是明显的市场领导者，成功完成了瑞士市场首创交易，继去年在比利时的类似突破后，显示公司在欧洲大陆资产密集型再保险市场开拓方面的创新能力和先发优势

• 面对市场上关于RGA变得更具竞争性和激进性、接受更低IRR以赢得业务的传言，管理层强调公司的风险承受能力、风险偏好、流程和文化均未发生变化，52年来的纪律性方法仍是核心竞争优势

• 公司采用"创新业务方法"，主动提供整体性创新解决方案，利用竞争优势获得独家和重复业务，过去两年这种方法使全公司所有新业务的预期终身回报超过目标范围

• 在承保能力方面，RGA继续超越新业务目标，本季度达到创纪录的承保申请数量，并通过数字化解决方案与关键客户建立独家战略承保合作，体现了50年来在承保创新方面的领导地位

• 公司明确表示不在纯资产交易上竞争，专注于具有"重大生物统计风险"的业务块，这种定位使其在面对依赖替代资产管理策略的竞争对手时保持差异化优势

公司面临的风险和挑战

• 根据RGA Q3 2025业绩会实录，公司面临的主要风险和挑战如下：

• 死亡率经验波动风险：美国传统业务个人寿险出现3000万美元不利死亡率经验，集团业务出现2000万美元不利经验，虽然管理层称这属于正常波动，但显示出生物统计风险的不确定性。

• 投资收益不及预期：可变投资收入较预期低约4000万美元，主要由于房地产合资企业活动减少，影响整体投资表现。

• 会计准则LDTI带来的盈利波动：约15%的业务处于封顶队列中，导致负面经验直接影响当期业绩，增加了季度间盈利的波动性。

• 英国死亡率上升趋势：由于国家医疗体系面临挑战，英国人口死亡率持续超额，公司已调整未来英国死亡率假设，增加了未来死亡率理赔预期。

• 市场竞争加剧的质疑：业内有声音质疑RGA变得更具竞争性和激进，可能接受较低的内部收益率来赢得业务，虽然管理层否认，但这种市场认知可能影响公司声誉。

• 资本部署的时机和估值风险：公司需要在业务投资和股东回报之间保持平衡，股票回购决策依赖于资本状况、业务管道和估值指标的综合考量。

• 汇率波动影响：作为全球化运营的公司，汇率变动对各地区业务表现和财务报告产生影响。

• 监管环境变化：不同司法管辖区的监管要求变化可能影响资本配置和业务运营策略。

公司高管评论

• 根据RGA Q3 2025业绩会实录，以下是公司高管发言、情绪判断及口吻的摘要：

• **Tony Cheng（总裁兼首席执行官）**：发言口吻极为积极乐观，多次使用"delighted"、"excellent"、"very pleased"等强烈正面词汇。强调公司取得了"record operating EPS"和"record financial performance"，对业务表现表达了高度满意。在回应竞争对手质疑时态度坚定自信，强调公司52年来的风险管理文化和竞争优势不会改变，并表示"we're so excited about our future growth"。整体传达出对公司战略执行和未来前景的强烈信心。

• **Axel Andre（执行副总裁兼首席财务官）**：发言风格专业稳健，情绪积极但相对克制。多次使用"strong"、"pleased"、"very good"等正面表述来描述财务表现。在解释技术性财务问题时保持客观专业的口吻，但对整体业绩表现明显满意，称本季度为"really good quarter"并表示"very, very pleased"。展现出对公司财务状况和资本实力的充分信心。

• **Jonathan Porter（执行副总裁、全球首席风险官兼首席定价精算师）**：发言次数较少，主要回应技术性精算问题。口吻专业客观，在讨论GLP-1药物影响和英国死亡率假设时保持谨慎但积极的态度，强调公司分析与行业研究一致，体现出专业的风险管理立场。

分析师提问&高管回答

• # RGA Q3 2025 业绩会分析师情绪摘要 ## 1. 美国传统业务理赔经验询问 **分析师提问**：Wes Carmichael询问美国传统业务本季度理赔活动情况，是否属于正常波动还是存在一次性项目。 **管理层回答**：CFO Axel Andre回应称，个人寿险方面约3000万美元的负面理赔经验属于正常波动，从历史角度看远低于标准差。团体业务方面约2000万美元负面经验符合此前预期，整体属于正常范围。 ## 2. GLP-1药物对死亡率影响的假设调整 **分析师提问**：John Barnidge询问关于GLP-1药物可能降低死亡率2%-6.4%的研究报告，公司何时会在定价或假设中体现这一益处。 **管理层回答**：首席风险官Jonathan Porter表示，公司尚未因抗肥胖药物做出重大假设调整，但这些药物的益处增强了公司对现有死亡率改善假设将实现的信心。公司分析与瑞再研究的中心估计一致。 ## 3. Ruby Re资本工具的业务范围 **分析师提问**：Jimmy Bhullar询问Ruby Re的预期业务类型，特别是对传统负债的处理计划。 **管理层回答**：Axel Andre说明Ruby Re专注于相对简单的资产密集型负债，如养老金风险转移等具有一定生物统计风险但相对标准的业务。公司将专注于自身擅长的领域，结合资产负债表两端的专业能力。 ## 4. 存量业务管理行动的进展 **分析师提问**：Ryan Krueger询问公司在存量业务管理行动方面的进展，以及未来继续执行此类行动的机会。 **管理层回答**：Axel Andre表示2025年迄今已实现约4500万美元的累计贡献，符合年度5000万美元的预期。CEO Tony Cheng补充这是全球性的纪律，通过与客户的强大合作关系实现双赢解决方案。 ## 5. 有效业务价值对超额资本的影响 **分析师提问**：Ryan Krueger询问有效业务价值收益是否能完全用于未来增长部署，以及评级机构的认可情况。 **管理层回答**：Axel Andre确认这代表可部署到交易中的真实资本，公司从经济资本、监管资本和评级机构资本三个框架管理资本。评级机构对有效业务价值的认可有显著折扣，但这是真实可用的资本。 ## 6. 英国死亡率假设调整的背景 **分析师提问**：Wilma Burdis询问英国死亡率假设影响是基于当前理赔还是长期预期，以及英国死亡率趋势。 **管理层回答**：Jonathan Porter解释公司提高了对未来英国死亡率的预期，反映了英国人口持续的超额死亡率，可能与国家卫生系统挑战有关。由于公司业务组合平衡，净经济影响相对中性。 ## 7. 团体业务医疗部分的重新定价 **分析师提问**：Alex Scott询问团体业务医疗部分的趋势和重新定价措施。 **管理层回答**：Axel Andre表示这是短期业务，到2026年1月将完成全部重新定价，预期之后所有团体业务板块都将实现盈利。 ## 8. 市场竞争力和风险承受度质疑 **分析师提问**：Alex Scott询问市场上关于RGA变得更具竞争性、更激进，可能接受较低IRR以赢得业务的传言。 **管理层回答**：CEO Tony Cheng强调公司风险承受度、流程、领导层和文化均无变化，这是52年来的竞争优势。公司专注于独家交易和符合自身优势的业务，不参与许多不在其专长范围内的美国招标项目。 ## 9. LDTI会计准则下的平滑效果 **分析师提问**：Suneet Kamath询问LDTI本应带来平滑效果，但近期结果显示更多负面影响，询问封顶队列的比例。 **管理层回答**：Jonathan Porter提供数据显示全球传统业务中约15%属于封顶队列。管理层强调LDTI仍然有利于长期结果平滑，封顶队列是进行存量管理行动的重要目标。 ## 10. 日本经济偿付能力制度的机会 **分析师提问**：Suneet Kamath询问日本经济偿付能力制度实施后的机会是否如预期。 **管理层回答**：CEO Tony Cheng表示这一制度变化已推动机会约5-6年，是日本共保业务增加活动的重要驱动因素。公司与本地和跨国公司都有合作，选择性地追求具有生物统计和资产风险的业务。 ## 11. 季度盈利能力的可持续性分析 **分析师提问**：Tom Gallagher询问调整会计噪音后本季度约7美元的盈利能力是否显著超出指导水平。 **管理层回答**：Axel Andre详细分析了季度各项影响因素，包括理赔经验、存量管理行动、可变投资收入等。CEO Tony Cheng建议关注年度数据而非单季度表现。 ## 12. 与另类资产管理公司的合作可能性 **分析师提问**：Tom Gallagher询问是否考虑与另类资产管理公司合作，以增强资产密集型业务竞争力。 **管理层回答**：CEO Tony Cheng表示公司在私人资产方面主要依靠内部能力，但在特定领域与外部合作。强调公司不竞争纯资产交易，专注于具有重大生物统计风险的资产密集型业务。

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