电话会总结 ｜ Blue Owl(OWL)2025财年Q3业绩电话会核心要点

业绩回顾

• 根据Blue Owl业绩会实录，以下是财务业绩回顾摘要： ## 1. 财务业绩 **核心盈利指标：** - 费用相关收益(FRE)：每股0.24美元 - 可分配收益(DE)：每股0.22美元 - 已宣布股息：第三季度每股0.25美元，将于11月24日支付 **管理费收入：** - 过去十二个月管理费增长29% - 86%的管理费收入来自永久资本工具 - 管理费连续第18个季度实现增长 **资产管理规模及募资：** - 第三季度新增资本承诺超过140亿美元 - 过去十二个月募资570亿美元，相当于前一年资产管理规模的24% - 机构客户过去十二个月募资230亿美元 - 私人财富渠道过去十二个月募资超过160亿美元 ## 2. 财务指标变化 **同比增长情况：** - 过去十二个月FRE增长19% - 过去十二个月DE增长15% - 股权募资近400亿美元，同比增长超过60%，创历史新高 - 机构客户募资同比增长超过100% - 私人财富募资较两年前翻倍 **运营指标：** - 运营利润率维持在57%以上 - 直接放贷业务第三季度总收益率约3%，过去十二个月约13% - 另类信贷第三季度总收益率约4%，过去十二个月16% - 净租赁业务第三季度总收益率约4%，过去十二个月10% **信贷质量指标：** - 平均年度已实现信贷损失率仅13个基点 - 无重大不良资产增加或投资组合压力迹象

业绩指引与展望

• 管理费增长预期：公司预计2025年继续实现管理费增长，尽管面临约100个基点的利率下降，但基于当前募资和部署预期，预计第一部分费用（part one fees）将持续增长；过去12个月管理费增长29%，其中86%来自永久资本工具

• 实物资产业务加速增长：预计第四季度管理费环比增长为中个位数百分比（年化约20%增长），2026年预期进一步加速；目前基金六已承诺90%资本但仅部署50%，为管理费增长提供可见性

• 费用相关收益（FRE）增长目标：管理层确认正按照投资者日设定的北极星目标推进，即管理费、收入和FRE每股增长20%以上；预计2026-2027年FRE每股增长将显著加速

• 利率敏感性影响有限：每100个基点利率下降对第一部分费用影响约6000万美元，仅占第三季度年化收入的2%，显示业务对利率变化的韧性较强

• GP股权业务费用调整：基金二将在10月底出现费用下调，年度管理费影响约2200万美元；第六期旗舰基金募资预计保持与第二、三季度相似水平

• 数字基础设施业务快速扩张：半流动性产品提前于计划推出，预计12月首次关闭；管道超过1000亿美元，基金四预计2026年推出

• 运营利润率策略：公司选择将资金再投资于增长而非最大化短期利润率扩张，当前利润率维持在57%以上水平

• 长期收入目标：北极星目标为实现50亿美元收入和30亿美元FRE，体现公司对长期增长的信心

分业务和产品线业绩表现

• 根据Blue Owl业绩会实录，以下是Business Segments and Product Lines摘要：

• 信贷业务板块包括直接放贷和另类信贷两大产品线，其中直接放贷第三季度总放款约110亿美元，过去十二个月总放款470亿美元、净放款120亿美元；另类信贷过去十二个月部署约50亿美元，主要专注于小企业、设备租赁、航空和消费者交易，过去十二个月总回报率达16%

• 实物资产业务涵盖净租赁和数字基础设施两大核心产品线，过去两年在多元化净租赁和数字基础设施领域累计募资超150亿美元，其中数字基础设施仅包含最近募集的70亿美元基金中的10亿美元；过去两个月宣布超500亿美元数据中心交易投资，包括与Meta的300亿美元和与Oracle的200亿美元资本投资

• GP股权投资业务管理多只旗舰基金，基金三、四、五的净IRR分别为22%、34%和13%，第三季度完成最大规模的剥离销售，出售基金四约18%的资产，获得超25亿美元收益，实现3.2倍总回报；过去十八个月在各旗舰基金中分配超55亿美元

• 私人财富渠道产品线快速发展，过去十二个月募资超160亿美元，较两年前增长一倍以上，目前拥有超16万个人投资者；新推出的另类信贷区间基金在过去两个季度首次募集8.5亿美元，随后追加募资1.5亿美元，总规模超10亿美元

• 数字基础设施半流动性产品提前于计划推出，预计12月首次募集，已观察到显著的投资者兴趣；与卡塔尔投资局建立重要战略合作伙伴关系，共同扩大数字基础设施业务规模，QIA为持续发行产品提供10亿美元承诺作为锚定投资

市场/行业竞争格局

• Blue Owl在数字基础设施领域建立了显著的竞争优势，完成了行业内三大最大规模数据中心融资项目，包括与Meta的270亿美元路易斯安那项目、与Oracle的200亿美元新墨西哥项目以及此前的德州阿比林项目，展现出在超大规模云计算和AI创新领域的首选合作伙伴地位

• 公司在私人信贷市场保持领先地位，过去十年累计放贷超过1500亿美元，平均年化信贷损失率仅为13个基点，在近期行业出现个别信贷问题（如Tricolor、First Brands等欺诈案例）的背景下，展现出卓越的风险管控能力和资产质量

• 在私人财富管理渠道实现快速增长，过去12个月筹资超160亿美元，较两年前增长一倍以上，其中ORET产品在净资本筹集基础上成为顶级房地产产品，显示出在零售市场的强劲竞争力

• 通过收购整合策略在另类信贷和数字基础设施领域快速建立市场地位，新推出的另类信贷间歇基金在两个季度内完成8.5亿美元首次募集，目前已超过10亿美元，展现出产品创新和市场拓展的执行能力

• 在GP股权投资领域保持行业领先的流动性提供能力，过去18个月向旗舰基金分配超过55亿美元，在市场日益关注DPI（分配与实缴比率）指标的环境下，各基金在该指标上均位列行业前四分之一

• 管理费收入结构具备显著的防御性特征，86%来自永久资本工具，在利率下行周期中展现出较强的抗冲击能力，每100个基点的利率下调仅影响年化收入的2%

• 通过与卡塔尔投资局（QIA）等主权财富基金建立战略合作伙伴关系，在数字基础设施业务扩张中获得重要的资本和战略支持，增强了在大型项目竞争中的优势地位

公司面临的风险和挑战

• 根据Blue Owl业绩会实录，公司面临的主要风险和挑战如下：

• 利率下降风险：每100个基点的利率下降将影响约6000万美元的收入，相当于2025年第三季度年化收入的2%，尽管影响相对有限但仍对收益构成压力。

• 信贷质量担忧：尽管公司强调自身信贷组合健康，但市场对私人信贷领域出现的欺诈案例（如Tricolor、First Brands等）存在担忧，可能影响投资者信心和资金流入。

• 收购整合挑战：公司进行了多项收购以扩展业务能力，存在股份稀释效应，需要时间才能在每股收益指标上体现协同效应，短期内可能影响每股指标表现。

• 数字基础设施投资集中度风险：公司在数据中心领域投入巨大（超过500亿美元承诺），虽然机遇巨大但也面临行业集中度过高和大客户依赖的风险。

• 资本部署与募资匹配压力：数字基础设施领域的投资机会远超现有资本供给能力，公司需要持续大规模募资以匹配部署需求，存在募资节奏与投资机会不匹配的风险。

• 市场估值压力：尽管基本面表现强劲，但公司股价及相关BDC产品均以较大折扣交易，反映市场对业务模式或增长可持续性存在质疑。

• 运营杠杆优化挑战：公司选择将利润再投资于增长而非最大化短期利润率，在57%的利润率水平上需要平衡增长投资与股东回报预期。

公司高管评论

• 根据Blue Owl业绩会实录，以下是公司高管发言的情绪判断和口吻摘要：

• **Marc S. Lipschultz（联席总裁兼信贷业务负责人）**：发言情绪极为积极自信，口吻坚定乐观。强调公司正按照投资者日目标稳步推进，实现20%以上的管理费增长；对数字基础设施投资机会表示高度兴奋，称其为"一代人的机会"；在回应信贷质量担忧时态度坚决，强调公司信贷组合表现优异，年均实际损失率仅13个基点；对于股价表现，表现出不满但充满信心，强调将通过执行和沟通来解决问题；在讨论收购整合时非常自豪，称公司在收购方面表现"phenomenally well"。

• **Alan Jay Kirshenbaum（首席财务官）**：发言情绪积极稳健，口吻专业务实。对公司连续18个季度管理费和FRE增长表示满意；强调公司商业模式的韧性和可预测性，称拥有"very high visibility into future earnings"；在解释财务指标时保持客观专业态度；对新产品推出进度表示鼓舞，特别是间隔基金和数字基础设施产品的快速上市；在回应利率影响时保持冷静，强调公司费用结构的抗风险能力。

分析师提问&高管回答

• 基于Blue Owl业绩会实录，以下是分析师情绪摘要： ## Analyst Sentiment 摘要 ### 1. 分析师提问：增长投资的稀释效应何时消除，FRE增长何时回到20%以上水平？ **管理层回答：** 预计2026-2027年将重回正轨，FRE增长和每股FRE增长都将达到20%以上。收购已经完成并表现出色，数字基础设施和资产支持信贷等新业务正在快速增长。从季度环比数据看，每股FRE增长已经在加速。 ### 2. 分析师提问：8月市场波动后，零售资金流入是否受到信贷市场负面新闻影响？ **管理层回答：** 零售渠道表现非常强劲，刚刚创下季度纪录。OCIC和ORENT都在本月加速增长，个人投资者实际上比机构投资者更能理解这些策略的有效性，没有看到负面影响。 ### 3. 分析师提问：尽管基本面强劲，但所有公开股票都以折价交易，市场对业务有何误解？ **管理层回答：** 将专注于执行和沟通两个方面。数字基础设施投资周期是前所未有的机会，将继续为投资者交付卓越成果。历史表明，现在加入的投资者将受益于未来的巨大上涨空间。 ### 4. 分析师提问：数字基础设施基金表现连续两个季度疲软的原因？ **管理层回答：** 这是会计问题，不是基本面问题。由于长期债务的掉期合约按市值计价造成短期噪音，但基金一、二、三的IRR平均都在高十几的水平，基础数据中心表现非常强劲。 ### 5. 分析师提问：Meta数据中心租约的提前终止条款和补偿机制？ **管理层回答：** 租约设计为20+年运行，如有提前终止，存在完善的数学补偿机制确保债务全额偿付和股权获得优异回报。无论在任何终止情况下都能获得良好收益。 ### 6. 分析师提问：运营杠杆和FRE利润率扩张计划？ **管理层回答：** 策略是将资金再投资于增长而非最大化短期利润率。宁愿牺牲最后50个基点的利润率来投资业务，以确保长期持续的戏剧性超越表现。目标是北极星：50亿美元收入，30亿美元FRE。 ### 7. 分析师提问：数字基础设施管道规模和投资结构多样性？ **管理层回答：** 管道超过1000亿美元，实际上几乎是无限的。公司能够提供多种结构：开发商+所有者、纯所有者、资本合作伙伴等，这是在市场中获胜的关键差异化优势。 ### 8. 分析师提问：远期流动协议的信贷质量、从属化程度和交易量？ **管理层回答：** 专注于优质信贷，与PayPal、SoFi等顶级发起人合作。发起人保留从属权益或平行所有权，可每日监控并随时关闭协议。资产期限通常2年以下，快速周转提供流动性。 ### 9. 分析师提问：如何应对行业欺诈风险，是否需要额外尽职调查？ **管理层回答：** 信贷生态系统整体非常健康，近期问题主要是个别欺诈案例，不代表系统性问题。公司拥有严格的控制措施，包括第三方服务商、实地检查、日常数据监控等，审查后认为现有流程非常有效。 ### 10. 分析师提问：数字基础设施融资如何转化为AUM和费用收入？ **管理层回答：** Meta项目投资约30亿美元股权，通过多个策略部署，包括净租赁、数字基础设施、财富渠道产品等。在永续产品中，资产可持有20+年持续产生费用，体现了资本结构与资产匹配的优势。 **总体分析师情绪：** 分析师对公司基本面表现认可，但关注股价表现与基本面的背离，以及收购整合的稀释效应。管理层展现出强烈信心，强调执行力和长期增长前景，特别是数字基础设施业务的巨大机遇。

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