电话会总结 ｜ Republic Services(RSG)2025财年Q3业绩电话会核心要点

业绩回顾

• 根据Republic Services业绩会实录，以下是2025年第三季度财务业绩回顾摘要： ## 1. 财务业绩 **营收表现：** - Q3 2025营收同比增长3.3% - 有机营收增长受到30个基点的有机量下降影响 - 总营收平均收益率为4%，相关营收平均收益率为4.9% **盈利能力：** - 调整后EBITDA同比增长6.1% - 调整后EBITDA利润率为32.8%，同比扩张80个基点 - 调整后每股收益达到1.90美元 **现金流：** - 前三季度调整后自由现金流达到21.9亿美元 - 前三季度资本支出11.8亿美元，占全年预计支出的62% **分部业绩：** - 回收与废物业务调整后EBITDA利润率为34.3%，同比提升150个基点 - 环境解决方案业务营收同比下降3200万美元，调整后EBITDA利润率为20.3% ## 2. 财务指标变化 **定价指标：** - 总营收核心定价同比增长5.9% - 相关营收核心定价同比增长7.2%（其中开放市场定价8.6%，受限定价4.8%） **量价分解：** - 有机量变化使总营收减少30个基点，相关营收减少40个基点 - C&D填埋量增长45%（3500万美元），特殊废物营收增长18% **商品价格影响：** - 回收商品价格从去年同期每吨177美元降至126美元 - Q3末商品价格进一步下降至约每吨120美元 **成本结构：** - 劳动力成本占营收比例改善70个基点 - Q3确认5600万美元劳动中断成本 **资本结构：** - 总债务134亿美元，总流动性27亿美元 - 杠杆率约2.5倍 - 前三季度通过股息和回购向股东返还11.3亿美元 **特殊项目：** - 前三季度事件驱动营收约1亿美元，增量利润率80% - 并购投资超过10亿美元

业绩指引与展望

• **长期增长算法保持不变**：管理层重申中期单位数营收增长的长期算法依然有效，EBITDA增长将快于营收增长，自由现金流增长将快于EBITDA增长，预计每年EBITDA利润率扩张30-50个基点

• **2026年增长预期调整**：由于面临更严峻的同比基数，预计各项增长指标将较长期算法"下调一个档次"，但核心增长逻辑保持完整

• **事件驱动收入影响**：2025年约1亿美元的事件驱动垃圾填埋场收入（增量利润率80%）在2026年将不会重复，需在年度增长假设中予以考虑

• **价格成本差预期**：预计2026年在回收和废物业务中维持75-100个基点的价格成本差，成本通胀预期与CPI大致一致

• **商品价格逆风**：回收商品价格从去年同期每吨177美元下降至本季度126美元，三季度末进一步降至约120美元，将对2026年构成逆风

• **环境解决方案业务展望**：预计该业务已触底，管道项目正在扩大，尽管宏观环境保守，仍预期2026年实现增长

• **资本支出进度**：年初至今资本支出11.8亿美元，占全年预计支出的62%

• **完整年度指引时间**：计划在2月份的财报电话会议上提供2026年完整年度指引

分业务和产品线业绩表现

• 回收与废物处理业务（Recycling and Waste）是公司主要业务板块，第三季度调整后EBITDA利润率达34.3%，同比增长150个基点，该业务包括小型容器、大型容器和住宅垃圾收集服务，核心定价分别为9.2%、7.1%和6.8%

• 环境解决方案业务（Environmental Solutions）第三季度收入同比下降3200万美元，调整后EBITDA利润率为20.3%，主要受制造业活动疲软、垃圾填埋场事件驱动量减少以及紧急响应工作减少影响，但管道业务正在扩张且需求已趋于稳定

• 聚合物中心和蓝色聚合物合资企业专注于先进塑料回收和循环利用，印第安纳波利斯聚合物中心已于7月开始商业化生产，蓝色聚合物设施预计在第四季度末开始商业化生产

• 可再生天然气（RNG）项目持续推进，今年已有6个能源项目投入运营，预计2025年总共将有7个RNG项目开始运营，这些项目将为公司提供可持续增长动力

• 车队电气化服务作为差异化产品线，第三季度末拥有137辆电动收集车辆，预计年底将超过150辆，目前有32个设施配备商业规模的电动汽车充电基础设施

• 回收商品处理业务面临价格压力，第三季度商品价格为每吨126美元，较去年同期的177美元大幅下降，目前价格约为每吨120美元，但公司通过收费服务模式来降低商品价格波动影响

市场/行业竞争格局

• 公司在开放市场定价方面表现强劲，第三季度开放市场核心定价达到8.6%，管理层认为整个行业定价偏低，公司在客户成本结构中占比很小但提供高价值服务，为持续提价创造了空间，同时公司专注于服务价格不敏感的优质客户群体。

• 环境解决方案业务面临激烈竞争，公司承认在价格-数量平衡方面存在调整空间，特别是在应急响应等事件驱动业务中定价过高导致错失机会，正在重新校准定价策略以提高竞争力并扩大业务管道。

• 制造业和建筑业终端市场持续疲软对整个行业造成压力，公司大型集装箱业务量下降3.9%，住宅业务量下降2.4%，反映出行业普遍面临的需求挑战，但公司通过优化合同组合和提高定价来应对。

• 在塑料循环利用领域，公司提及竞争对手本周对塑料设施进行减值，而公司对其聚合物中心项目保持信心，强调在供应端和需求端的竞争优势，投入产出价差保持稳定。

• 并购市场竞争激烈，公司年初至今已部署超过10亿美元用于战略收购，管道依然充实，预计在回收废物和环境解决方案两个业务领域都将有持续的并购活动，重点关注中小型交易。

• 客户保留率维持在94%的高水平，净推荐值持续改善，显示公司在服务质量方面的竞争优势，有助于在价格上涨环境下维持客户关系并支持有机增长。

公司面临的风险和挑战

• 根据Republic Services业绩会实录，公司面临的主要风险和挑战如下：

• 环境解决方案业务收入大幅下滑，第三季度同比减少3200万美元，主要受制造业活动持续疲软、垃圾填埋场事件驱动量减少（包括油气勘探开采活动）以及紧急响应工作减少的影响

• 2025年事件驱动的垃圾填埋场收入约1亿美元（增量利润率80%）在2026年将不会重现，对未来增长预期构成负面影响

• 回收商品价格大幅下跌，从2024年第三季度的每吨177美元降至2025年第三季度的126美元，第三季度末进一步下降至约120美元

• 有机业务量下降，对总收入造成30个基点的负面影响，对相关收入造成40个基点的负面影响，反映建筑和制造业需求疲软以及主动剥离表现不佳的合同

• 制造业和建筑业终端市场持续疲软，影响大型集装箱业务量和整体业务表现，尚未看到明显复苏迹象

• 环境解决方案业务在定价与业务量平衡方面存在挑战，特别是在事件驱动型业务中可能定价过高，导致错失部分商机

• 劳工中断成本达5600万美元，虽然管理层表示已完全计入第三季度，但仍对运营和财务表现造成显著影响

• 回收商品价格波动风险持续存在，市场对冲工具有限，公司主要通过收费服务模式来降低商品价格波动的影响

公司高管评论

• 根据Republic Services业绩会实录，以下是公司高管发言、情绪判断及口吻的摘要：

• **John Vander Ark（CEO）**：整体表现出谨慎乐观的态度。在开场时展现积极情绪，强调公司"交付了强劲的第三季度业绩"，突出业务模式的一致性和运营执行的纪律性。对于环境解决方案业务的挑战，他采用平衡的口吻，既承认"持续的制造业活动疲软"等困难，又强调"需求在第三季度末趋于稳定"。在谈到2026年前景时，他保持现实但积极的态度，重申"长期增长算法保持完整"，同时提醒投资者注意2025年1亿美元事件驱动收入不会在2026年重复。在回答分析师问题时，他展现出自信但不过度乐观的管理风格，对定价策略和市场挑战都给出了坦诚的评估。

• **Brian DelGhiaccio（CFO）**：表现出专业、客观的财务分析态度。他的发言主要聚焦于具体数字和财务指标，口吻相对中性但透露出对公司财务表现的满意。在解释各项财务数据时保持精确和详细，特别是在说明劳工中断成本、商品价格影响等方面。当回答关于环境解决方案业务挑战时，他采用事实导向的解释方式，既不回避问题也不过度悲观，体现出稳健的财务管理观点。

分析师提问&高管回答

• # Republic Services 业绩会分析师情绪摘要 ## 1. 2026年增长前景与挑战 **分析师提问**：Tyler Brown (Raymond James) 询问公司长期增长算法是否包含事件驱动收入的不利因素，以及2026年的主要影响因素。 **管理层回答**：CEO确认中个位数收入增长的长期算法仍然有效，但2026年将面临更严峻的比较基数，需要克服大宗商品价格不利因素。2025年约1亿美元的事件驱动垃圾填埋场收入（80%增量利润率）在2026年不会重现。 ## 2. 环境解决方案业务复苏 **分析师提问**：Noah Kaye (Oppenheimer) 关注开放市场定价强度和价格成本差。 **管理层回答**：管理层预期价格成本差将保持在75-100个基点，成本通胀大致与CPI一致。环境解决方案业务管道正在扩大，需求在第三季度末趋于稳定。 ## 3. 聚合物中心投资回报 **分析师提问**：Noah Kaye询问竞争对手塑料设施减值对聚合物中心回报预期的影响。 **管理层回答**：CEO对项目前景乐观，强调在供应端具有优势，需求端定价和销量表现强劲。虽然产能爬坡比预期稍慢，但对长期假设充满信心。 ## 4. 并购活动展望 **分析师提问**：Sabahat Khan (RBC) 询问2026年并购管道情况和业务组合。 **管理层回答**：管道非常强劲，预计年底和明年上半年将有强劲表现。并购将在回收废物和环境解决方案业务间平衡，倾向于回收废物业务。 ## 5. 劳工成本影响 **分析师提问**：Kevin Chiang (CIBC) 关注5600万美元劳工中断成本的后续影响。 **管理层回答**：CFO确认第三季度已完全计入影响，包括收入抵免，预计不会有进一步影响。 ## 6. 制造业需求趋势 **分析师提问**：Trevor Romeo (William Blair) 询问制造业工业量活动的月度趋势。 **管理层回答**：CEO表示6-8月经济活动显著放缓，9月开始回升，10月延续类似趋势。贸易政策不确定性是制造业面临的主要挑战。 ## 7. 定价策略成功因素 **分析师提问**：Stephanie Moore (Jefferies) 询问开放市场定价成功的主要驱动因素。 **管理层回答**：CEO强调行业整体定价偏低，公司服务在客户成本结构中占比很小，价值主张出色。公司专注于愿意为价值付费的客户群体，并具备精密的定价工具。 ## 8. 环境解决方案定价调整 **分析师提问**：Shlomo Rosenbaum (Stifel) 询问环境解决方案业务改善是否源于定价问题解决。 **管理层回答**：CEO承认在事件性工作的价格-数量平衡方面需要改进，环境解决方案业务在商业能力成熟度方面仍在爬坡阶段，但长期看这些资产仍被低估。 ## 总体分析师情绪 分析师普遍关注公司在宏观经济挑战下的韧性，特别是环境解决方案业务的复苏前景和2026年增长算法的可持续性。管理层展现出审慎乐观的态度，强调基本面稳固，长期增长逻辑不变，但承认短期面临挑战。

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