【西部研究】11月金股组合

（来源：西部证券研究发展中心）

2025年11月市场展望

核心结论

1、全球资金犹豫：“大反攻”前的噪音

近期A股市场分歧放大，资金犹豫不决，我们认为与其在纷繁的不确定性中反复横跳，不如牢牢把握已然明朗的市场主线。我们从10.12《攻守易形》以来持续提示，A股的“冰火转换”时刻将至，“战略反攻”的号角即将吹响。

2、战略重心转移：“十五五”的新蓝图

“十五五”规划相比“十四五”战略重心明显转移，为制造/消费“战略反攻”提供了最坚实的政策确定性。（1）战略重心从“科技创新”转向“产业链补短板”，确保供应链安全和高端制造自主可控；（2）内需消费表述升级，从“全面促进消费”升级为“大力提振消费”；（3）对外开放地位空前提升，路径从“出口”转向“出海”，将“主动”构建由中国主导的全球供应链和贸易体系。

3、跨境资本回流：“冰火转换”的宏观引擎

跨境资本持续大幅回流，是“十五五”战略的重要物质保障，“冰火转换”时刻将至。过去几年，美联储加息导致跨境资本大量外流，梗阻了再通胀进程。当前美联储重启降息，人民币进入升值周期，加速回流的跨境资本将从根本上改善企业和居民部门的现金流（预期）。这将为“大力提振消费”提供物质基础，并为制造业“反内卷”和“补短板”提供资本支持。

4、中美两种道路：“攻守易形”的产业逻辑

中国选择脚踏实地的稳健路径：通过19-23年的CAPEX扩张“高筑墙”夯实竞争优势，24年开始的“反内卷”政策和跨境资本回流修复现金流，最终在坚实基础上，以更低的单位算力成本扩张国产AI算力，实现前沿科技的商业化落地。而美国则陷入“类旁氏”困境：资本过早、过快地集中投资AI算力，高企的单位算力成本反而严重掣肘了商业化应用落地。这种不计成本的投资正在推升私营部门债务，一旦“类旁氏”AI神话被戳破，美国经济恐将陷入巨大的危机。

5、继续布局中国资产“黄金时代”的【有/新/高】组合

中长期来看，A股大势会“有新高”，行业配置也建议重视“有新高”组合——【有】色金属（金/银/铜）；【新】消费：（零食/宠物/美护/旅游出行）；【高】端制造（新能源/化工/医疗器械/工程机械）和国产算力链。

金股

基于以上配置策略，2025年11月金股组合推荐如下：寒武纪（计算机）、中国宏桥（有色）、洛阳钼业（有色）、南钢股份（钢铁）、中矿资源（有色）、深南电路（电子）、海尔智家（家电）、骄成超声（机械）、珠海冠宇（电新）。

风险提示

国际局势变化风险，美债利率超预期上行，产业政策变化风险等。

分析师：曹柳龙

11月金股组合

郑宏达 业务副所长、计算机首席分析师

S0800524020001

计算机：寒武纪（688256.SH）

投资逻辑

1)    行业：海外AI芯片供应存在不确定性，国产AI芯片持续迭代，产品性能持续提升。

2)    公司：下游客户资本开支高确定性增长，公司占据先发优势，有望持续提高市占率，获得确定性较高、弹性较大的增长。

短期逻辑：

下游AI应用放量，政策持续支持国内AI产业链发展。

中长期逻辑：

看好国内算力基础设施建设的高确定性，以及算力基础设施形态迭代后，国产AI芯片的市场空间。

风险提示：

政策转变、AI商业化落地不及预期。

于佳琦 业务所长助理、消费首席分析师

S0800525040008

家电：海尔智家（600690.SH）

投资逻辑

1)    行业：1）家电内销提质增效，缩减非必要层级，利润率增加；2）外销抢占西方+日韩品牌市场，欧美需求改善，新兴市场持续高增。

2)    公司：组织+运营全面提效，内销利润率持续提升，外销市占率逻辑，但估值处在低位，白电中弹性大。

短期逻辑：

公司业绩好估值低，短期政策、外销需求均是催化。

中长期逻辑：

1）海尔自身组织提效持续进行，内销打法将更加先进。

2）外销欧美市场，经营情况上逐季改善，往后利润/需求均是低基数，海尔调整后势能好。

3）新兴市场持续抢占份额，产品创新领先。

风险提示：

行业竞争超预期加剧；原材料价格风险；海外贸易风险。

杨敬梅 电新首席分析师

S0800518020002

电新：珠海冠宇（688772.SH）

投资逻辑

1)    行业：Q3迎来消费电子旺季，下游新机型带动上游排产景气度提升。

2)    公司：客户出货量高增，电池涨价诉求。

短期逻辑：

下游需求旺盛，公司排产有望上修。材料成本波动剧烈，涨价诉求，明年业绩弹性较大。

中长期逻辑：

1）公司笔电市场龙头地位稳定，手机受益大客户份额提升带来业绩增长。

2）AI端侧、智能眼镜、机器人、无人机等新兴市场打开消费第二增长空间。

3）动力储能市场空间广阔，公司启停电池保持高增，动储业务有望逐步改善。

风险提示：

下游新机型销量不及预期；涨价传导不及预期；行业竞争加剧；公司成本管控不及预期。

葛立凯 电子首席分析师

S0800525080009

电子：深南电路（002916.SZ）

投资逻辑

1)    行业：AI增加了对HDI与高多层等高阶PCB需求，目前仅有头部供应商导入海外大客户，由于扩产和产能爬坡存在时间，目前行业内仍保持供需紧平衡。

2)    公司：AI PCB高景气，公司是国内算力链、海外ASIC链核心供应商，同时BT载板业务充分受益于存储高景气。

短期逻辑：

存储高景气下公司BT载板涨价。

中长期逻辑：

公司龙头地位稳固，看好公司在本轮AI浪潮中持续在高端AI计算板、光模块板、交换机板等维持当前领先地位。

风险提示：

政策转变、AI商业化落地不及预期、PCB行业竞争加剧。

刘博 有色金属首席分析师

S0800523090001

有色：洛阳钼业（603993.SH）

投资逻辑

1)    行业：在新能源等需求的拉动下，铜周期景气上行，行业高景气度有望延续。

2)    公司：铜、钴、金、钼、钨等全面布局，具备稀缺的高成长性。

短期逻辑：

全球第二大铜矿Grasberg遭遇矿难停产，供给担忧加剧，铜价有望上行。

中长期逻辑：

主营产品产量继续稳健增长，多国家、多矿种、多资产全球布局正持续推进，潜在成长性明显。

风险提示：

产品价格大幅下跌、产能投产不及预期、海外政策变化风险。

钢铁：南钢股份（600282.SH）

投资逻辑

1）  行业：钢铁行业产品需高端转型，公司在资源端频频布局，始终致力于打造全产业链一体化，一方面不断挖掘新的增长点，另一方面稳定自身的盈利能力和ROE，公司是钢铁行业中较为稀缺具备显著α的公司。

2）  公司：高端钢材，产品结构优化。

短期逻辑：

宏观经济企稳回升。

中长期逻辑：

公司资源端频频布局，打造全产业链一体化、稳定ROE、挖掘新增长点。

风险提示：

全球经济复苏情况、政策风险、项目进展、原材料价格扰动等。

有色：中矿资源（002738.SZ）

投资逻辑

1）行业：1）铯铷盐产品下游应用广泛，是战略新兴产业发展不可或缺的关键矿产；2）铜：进入新周期+供应刚性，铜价易涨难跌；3）碳酸锂价格已接近成本线，消耗现金储备后行业有望出清。

2）公司：地勘起家、铯铷为本、铜锂发力，打造有色多金属平台。

短期逻辑：

1）碳酸锂价格上涨；2）铜价上涨；3）更多内需相关政策落地，拉动宏观经济企稳回升；4）价格指标（PPI、CPI等）企稳回升。

中长期逻辑：

公司高毛利铯铷盐业务是基本盘，具备充足安全边际；战略布局铜业务，为业绩增长提供充足弹性和持续性；在锂行业处于底部区域时，自身锂盐业务成长性好、锂矿自给率100%，且还手握锗等战略小金属的期权，具备较强的α。

风险提示：

全球宏观经济、政策风险、海外项目进展、碳酸锂需求、汇率波动等。

有色：中国宏桥（1378.HK）

投资逻辑

1)    行业：电解铝环节产能受限、景气度较高，长期来看稀缺性一直存在。

2)    公司：高景气+一体化+高分红，电解铝龙头静待价值重估。

短期逻辑：

电解铝价格上涨、盈利改善。

中长期逻辑：

1）公司独创“铝电网一体化”和“上下游一体化”的产业集群发展模式，2014 年战略布局上游铝土矿、氧化铝自给率可以实现 100%、下游销售半径短、公司定价权强。

2）公司拥有自备电厂和自建输电网络，电力自给率为 51.49%，煤价下行期成本优势逐渐体现，有望充分获益。

风险提示：

全球经济复苏情况、政策风险、项目进展、原材料价格扰动等。

王昊哲 机械联席首席分析师

S0800525080003

机械：骄成超声（688392.SH）

投资逻辑

1)    行业：锂电行业景气度反转，半导体领域国产替代方兴未艾。

2)    公司：锂电、线束及半导体放量成长，耗材逻辑较强，半导体领域超扫设备突破国内大厂有望受益先进封装国产化浪潮。

短期逻辑：

核心大客户取得进展。

中长期逻辑：

1)    半导体领域：功率半导体应用率先放量，先进封装领域打破欧美垄断。公司当前半导体业务分为功率半导体和先进封装两个应用领域，2024年半导体收入4693万元全部来源于功率半导体，2025年以来，公司先进封装领域的超声波扫描显微镜取得国内大客户验收及出货，打破海外垄断，有望受益先进封装国产化浪潮。 

2)    新能源领域：传统动力电池重启扩产，公司绑定国内头部客户，并且在核心大客户处市占率超一半，有望率先受益。固态电池产业化持续推进，公司布局相关产品研发，且用于固态电池极耳焊接的超声波设备已有小批量订单并实现交付，这为公司长期的增长奠定良好基础。线束连接器方面，覆盖国内多家知名客户，持续放量中。

3)    耗材属性极强，有助于平滑设备周期。公司已售设备的零部件如焊头、底模等都需要定期更换，从2020-2024年，公司配件收入占比从13.27%提升至31.42%，可见公司耗材逻辑显著，可以有效平滑的设备业务的周期性波动。

风险提示：

动力电池扩产不及预期、客户集中度较高、新品放量不及预期等。

证券研究报告：《攻守易形，11 月买什么？——西部研究月度金股报告系列（2025年11月）》

对外发布日期：2025年11月1日报告发布机构：西部证券研究发展中心

曹柳龙（S0800525010001）caoliulong@research.xbmail.com.cn

于佳琦（S0800525040008） yujiaqi@xbmail.com.cn

郑宏达（S0800524020001）zhenghongda@research.xbmail.com.cn

杨敬梅（S0800518020002）yangjingmei@research.xbmail.com.cn

王昊哲（S0800525080003）wanghaozhe@xbmail.com.cn

葛立凯（S0800525080009）gelikai@research.xbmail.com.cn

刘博（S0800523090001）liubo@research.xbmail.com.cn

李超（S0800525100001）lichao@xbmail.com.cn