一周展望：非农“隐身”、关税案受审，黄金进入季节强势时刻！

本周市场始于一系列潜在风险，但在各方努力下，这些风险被一一化解，市场情绪暂时转向积极。

本周，国际现货金银分别收于4003.23美元和48.68美元/盎司，分别下跌2.65%和上涨0.19%。金银月线分别录得三连涨和六连涨。关键贸易协议的一些关键点达成一致，避免了市场担忧的局面。在韩国的会晤确实带来了成果，并受到市场参与者的欢迎，但也为新的不确定性埋下伏笔。

原油市场则整体偏弱。前半周受OPEC+拟增产与供应宽松预期打压，油价持续下滑。EIA数据显示库存下降及美方制裁俄油刺激油价小幅反弹，但力度有限。

周五，美媒称美国即将对委内瑞拉发动军事袭击，油价闻声走高。特朗普否认他已决定对委内瑞拉境内的军事目标发动打击，这与媒体早前报道称他已批准打击的消息相矛盾。

美联储的鹰派展望使美元受益，美元指数升至两个月高点。纵观周五的市场表现，日元兑美元正迈向自7月以来最糟糕的月度跌幅。这主要是因为日本央行让希望获得更明确加息暗示的交易员感到失望，同时美联储也降低了市场对12月降息的预期。

与此同时，欧洲央行维持利率不变，并表示其政策处于“良好状态”。受美元普遍走强的影响，欧元本月已累计下跌0.79%。最后，英镑兑美元跌至4月以来的最低点，兑欧元则触及自2023年5月以来的最弱水平，这主要是由于英国财政大臣里夫斯面临的政治压力日益增大。

美股指数已连续第三周上涨，跑赢欧洲同行。值得注意的是，纳斯达克100指数成为本周表现最佳的资产类别，超越了加密货币、黄金和主要的外汇货币对。

美股“七巨头”科技公司全部交出了积极的财报和前景展望，让人工智能热潮继续高歌猛进。周五，亚马逊的股价跳涨10.6%，创下历史新高。此前，这家在线零售商预测季度销售额将高于分析师预期，这主要得益于其云服务部门公布了近三年来的最快营收增速。与此同时，苹果对假日季iPhone销量的预测好于华尔街预期，但其首席执行官库克警告称，持续的供应限制仍然存在；该公司股价保持平稳。

最后，英伟达上涨1.6%，此前其首席执行官黄仁勋表示希望公司最先进的Blackwell芯片能在中国销售，这延续了本周早些时候英伟达成为首家市值突破5万亿美元的上市公司的强劲势头。

以下是新的一周里市场将重点关注的要点（均为北京时间）：

央行动态：美联储官员密集发声，英、澳央行迎来利率决议！

美联储：美联储进入新阶段，官员解读至关重要！

周二01:00，2027年FOMC票委、旧金山联储主席戴利发表讲话；

周五00:00，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯发表讲话；

周五01:00，2026年FOMC票委、克利夫兰联储主席哈玛克在纽约经济俱乐部发表讲话；

周五05:30，2026年FOMC票委、费城联储主席保尔森发表讲话；

周五06:30，2025年FOMC票委、圣路易联储主席穆萨莱姆就货币政策进行炉边谈话；

周五16:00，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯在欧洲央行货币市场会议发表讲话。

周四凌晨的会议也证实，美联储已进入一个新阶段。虽然“鸽派”和“鹰派”在应对感知到的劳动力市场疲软方面立场一致，但对于下一步行动似乎出现了分歧。

市场此前几乎确信美联储12月会再次降息，但鲍威尔的言论引发了重新思考。这意味着，随着美联储理事和地区联储主席恢复公开露面，为关键的12月会议奠定基础，下周开始的美联储官员讲话可能至关重要。

据华尔街日报报道，当地时间周五，四位美联储官员以不同形式表达了对本周降息及12月再次降息可能性的担忧，这解释了为何鲍威尔在决策后的发布会上称12月降息并非“板上钉钉”。

11月会议上，唯有堪萨斯城联储主席施密德对降息25个基点的决策投下反对票，他在周五声明中解释此举源于对通胀粘性的忧虑。

当日另两位今年无投票权的官员——克利夫兰联储主席哈玛克与达拉斯联储主席洛根——也暗示若拥有表决权将反对降息。哈玛克直言担忧本次降息过度偏离遏制通胀的紧缩立场：“我们必须维持一定限制性政策力度以使通胀回归目标。”

而今年同样无投票权的亚特兰大联储主席博斯蒂克虽支持本次25基点降息，但强调前提是确信政策立场仍偏紧缩。博斯蒂克特别指出，在经济各领域持续出现顽固通胀之际，每次降息都会让进一步宽松的理由更不明确，因为利率正逐渐逼近难以有效抑制物价上涨的中性水平。

周四的美联储鹰派降息为黄金带来冲击，Forexlive.com的货币策略主管亚当·巴顿（Adam Button）表示，本周的头条新闻一直对黄金不利，但金价守住了自己的阵地。

尽管经历了连续两周的下跌，但巴顿认为，尤其是在每年的这个时候，没有理由做空黄金。他说：“黄金拥有相当强劲的季节性背景。11月到次年1月是黄金‘闪耀’最亮的时期。鉴于今年已上涨了50%，很容易让人忽略这一点。但黄金的季节性强势是最强趋势之一，它已经连续10年或15年奏效了。”

他补充说，希望金价进一步深跌的投资者可能会感到失望。

他补充道：“每个人都希望能在3500美元买入黄金。在基本面方面，随着国际贸易情绪改善，在这里买入黄金会比较困难。”

巴顿说：“我认为你必须看到3870美元再次受到良好的考验，然后我们才能开始盘整。在一个区间内交易是一个很好的基本情况。在一个区间内交易（3800美元到4000美元）是最健康的事情，即使你花一年时间在那里，也是健康的。我认为你需要一个巨大的催化剂才能在季节性运行结束前创出新高。”

其他央行：澳洲联储将按兵不动，英国央行投票结果激烈？

周二02:30，加拿大央行行长麦克勒姆发表讲话；

周二11:30，澳大利亚至11月4日澳洲联储利率决定；

周二12:30，澳洲联储主席布洛克召开货币政策新闻发布会；

周二15:40，欧洲央行行长拉加德发表讲话

周四20:00，英国央行公布利率决议、会议纪要及货币政策报告。

澳洲联储预计将在周二维持利率不变，原因在于第三季度的通胀率高于预期，且高于该央行2.5%的目标。高通胀很可能是决定性因素，其影响力将盖过9月失业率意外上升的影响，尤其考虑到其他就业市场指标仍显示整体就业保持强劲。

近期更强劲的通胀和工资数据重新带来了英国央行在11月降息的可能性，尽管这种可能性不大。此次决定投票结果可能会非常接近，可能以5-4的投票结果维持利率不变，部分成员甚至可能投票支持更大规模的0.50%降息。

英国央行可能不会给出任何关于12月降息的强烈暗示，因为他们会希望首先审查政府在11月下旬发布的《秋季预算报告》。然而，分析师对12月降息的信念正在增强，随后很可能在2026年再进行两次降息。

英镑一直承受着相当大的压力，本周兑欧元和美元均录得下跌，而月度表现则更差。主要原因似乎是对11月下旬预算案挥之不去的担忧，这可能导致大幅增税，从而削弱当前脆弱的增长率。

对于“鸽派”成员，特别是泰勒和丁格拉，这是让他们的降息提议获得通过的绝佳机会，他们只需要说服三名成员加入他们的阵营。值得注意的是，不能排除8月份投票中出现“奇怪”情况的可能性，特别是如果行长贝利加入“鸽派”一方，在这种发展下，英镑可能会受到相当大的冲击。

重要数据：非农数据或失声，ISM和ADP成主角！

周一22:45，美国10月标普全球制造业PMI终值；

周一23:00，美国10月ISM制造业PMI；

周二04:00，美国财政部公布第四季度融资估算；

周二23:00，美国9月JOLTs职位空缺；

周三21:15，美国10月ADP就业人数；

周三22:45，美国10月标普全球服务业PMI终值；

周三23:00，美国10月ISM非制造业PMI；

周四20:30，美国10月挑战者企业裁员人数；

周四21:30，美国至11月1日当周初请失业金人数；

周五23:00，美国11月一年期通胀率预期初值、美国11月密歇根大学消费者信心指数初值；

周五待定，美国10月失业率、美国10月季调后非农就业人口(万人)、美国10月平均每小时工资年率、美国10月平均每小时工资月率。

在正常情况下，下周本应是非农就业数据公布的一周。然而，随着美国政府停摆进入第二个月，常规的日程将无法实现。重要的是，即使政府停摆在下周结束，美国劳工统计局（BLS）也将宣布一份经修订的年底前日程表，以弥补错过的发布，这很可能意味着周五发布非农就业数据的机会相当渺茫。

幸运的是，下周将有大量的美国私营部门数据公布。具体来说，通常被忽略的JOLTS职位空缺和Challenger裁员数据将获得应有的关注，但可以理解的是，所有目光都将集中在两份ISM调查和ADP就业报告上。下周公布的一系列疲软数据将重新燃起市场对12月降息的预期。

汇丰银行的经济学家在一份报告中表示，“它们将比以往任何时候都受到更密切的关注，以获取劳动力市场健康状况和通胀压力的迹象。”

市场普遍预期10月ISM制造业指数将重返50荣枯线以上，或为2025年2月以来首次扩张。五大地区联储调查中已有四份指向制造业改善。服务业方面，预计ISM指数将微幅扩张至50.4，但受政府停摆拖累，其跌入收缩区间的风险显著。

加拿大皇家银行指出，10月非农就业将因政府停摆而扭曲，预计岗位骤减140万个。但若剔除停摆影响，私营部门原本可新增约3万就业，与就业“盈亏平衡点”基本吻合。短期停摆增加下行风险，但长期看，人口结构仍是主导劳动力市场演变的核心力量。

该行表示， 联邦雇员总数逾230万（不含邮政）。其中约75万人被强制休假，73万人无薪工作。因非农报告基于实际薪资数据，这148万名未获薪酬的雇员将被直接剔除出“受雇”统计。私营政府合同商亦受波及。

该行表示，75万被强制休假的雇员将在家庭调查中被计为失业，可能导致失业率跳升至4.8%。只要停摆不延续至11月15日后，这或是暂时现象。然而，数据的深度扭曲将使美联储在12月会议上无法准确判断劳动力市场真实状况，极大增加其利率决策的难度与变数。

本周没有国债拍卖，但季度再融资声明定于周三发布。道明证券的戈德堡（Gennadiy Goldberg）和内夫鲁齐（Jan Nevruzi）在一份报告中表示，美国财政部预计将在11月5日的再融资声明中保持拍卖规模连续第七个季度不变。这些美国利率策略师预计，至少在2026年底之前，拍卖规模不会增加，财政部可能会保持指引不变。

重要事件：美国最高法院审理关税案

11月5日，美国最高法院将听取有关特朗普是否有权依据1977年《国际紧急经济权力法》征收关税的口头辩论。这不仅关乎巨大的经济利害关系，更是对总统权力的一次重要考验。

尽管预计裁决不会在几个月内公布，但法院将面临加快审理此案的压力。尽管如此，法官们将能够在下周三向双方提问，这可能会提前透露他们对裁决的倾向。任何有关法官对特朗普的律师相当宽容的头条新闻，都可能支撑市场风险偏好。

今年2月起，特朗普通过行政令实施两类关税：一是针对加拿大、墨西哥等国的所谓“芬太尼关税”，理由是这些国家未能有效阻止芬太尼流入美国；二是对几乎所有国家加征10%基础税率、对数十国征收11%-50%不等税率的“全球对等关税”，理由是大额贸易逆差“对美国国家安全构成异常威胁”。

教育玩具制造商Learning Resources与hand2mind在哥伦比亚特区联邦法院提起诉讼，称需提价70%才能抵消关税冲击。纽约酒商V.O.S. Selections、自行车装备商Terry Precision等中小企业联合12个州在联邦国际贸易法院提起诉讼，主张关税对企业构成“生存威胁”并影响州政府采购。

原告方主张：宪法第一条赋予国会征税权，而特朗普依据《国际紧急经济权力法》征收关税属越权。该法虽授权总统在紧急状态下“管制进口”，但从未被历届政府用于征收关税。若将管制解释为征税，将颠覆数百部法律的既有解释。

司法部副部长索尔认为，关税是传统进口管制手段，《国际紧急经济权力法》明确授权总统“管制进口”。且该法与《国家紧急状态法》已设定多项制衡机制，如紧急状态年限和国会监督程序。

国际贸易法院于5月28日裁定关税无效，认为《国际紧急经济权力法》未授予无限关税权。联邦巡回上诉法院以7:4维持该判决，多数意见指出“管制权不等于征税权”。反对意见则认为《国际紧急经济权力法》在外交领域赋予总统广泛应急权力。

最高法院将庭审时间延长至80分钟，由奥巴马政府前副检察长尼尔·卡蒂亚尔代表企业方，与政府方及州政府代表展开辩论。

尽管案件复杂可能产生多重意见，但鉴于政府方强调延迟裁决将加剧经济风险，最高法院可能加快审理进程。此案结果将对总统紧急权力边界产生深远影响。

公司财报：AMD、高通财报倒计时，科技股能否继续狂飙？

下周发布财报的科技公司包括半导体企业AMD、高通，以及数据分析公司Palantir Technologies。Palantir和AMD的股价今年以来都已上涨超过一倍，而高通的股价上涨了约18%。其他准备在下周公布财报的公司包括麦当劳和优步。

人工智能芯片制造商AMD的业绩报告定于周二收盘后公布。FactSet的共识预期是调整后的利润为每股1.17美元，同比增长27%；营收将增长28%至87.5亿美元。

此前，AMD在10月6日宣布与ChatGPT的创建者OpenAI达成一项多年的AI芯片供应协议后，其股价飙升。作为协议的一部分，OpenAI最终可能持有AMD高达10%的股份。

然而，AMD在8月6日曾股价跳空低开，此前该公司宣布第二季度调整后的利润同比下降30%，至每股0.48美元。但营收增长了32%，接近77亿美元。AMD的首席执行官苏姿丰

该公司的数据中心营收增长了14%，达到32亿美元；PC芯片营收则猛增67%，达到25亿美元，这得益于市场对AMD最新的“Zen 5”Ryzen台式机处理器强劲的需求。游戏业务营收飙升了73%，达到11亿美元。

Palantir已连续多个季度报告了强劲的盈利和营收增长。Palantir的股票在8月5日大幅跳空高开，此前该公司报告的第二季度盈利和营收增长都较第一季度有所加速。

调整后的利润猛增78%，达到每股0.16美元。总营收增长48%，略高于10亿美元。美国商业销售额激增93%，达到3.06亿美元。包括政府销售在内的美国总营收跃升68%，达到7.33亿美元。

对于截至9月结束的季度，分析师预测其调整后的利润将增长68%，达到每股0.17美元。营收预计将增长50%，达到10.9亿美元。

高通是备受瞩目的AI股票之一。10月28日，花旗银行将高通的目标股价从170美元上调至175美元，并维持“中性”评级。这次评级上调是基于高通宣布了两款人工智能产品，以及与沙特阿拉伯初创公司Humain达成的一项交易。

高通于10月27日公布了两款用于数据中心的人工智能芯片，预计将于明年上市。这两款被称为AI200和AI250的新芯片，旨在提升内存容量，并更好地运行AI应用或执行推理（inference）任务。

与此同时，高通与Humain达成的协议，将为Humain提供高达200兆瓦（megawatts）的容量。花旗银行认为，这项交易有望为高通带来10亿美元的销售额，并贡献每股0.25美元的盈利。

在讨论这两项新进展时，花旗银行表示，高通近期的上涨是由于“空头回补”（short squeeze）所致，但它对高通在AI领域能否成功表示怀疑，因为它“落后于AMD和英伟达好几年”。

高通主要开发无线技术，为移动设备、汽车和物联网（IoT）供应芯片，授权专利技术，并投资新兴科技。

休市安排：

周一（11月3日）文化日，日本-东京证券交易所休市一日；

周三（11月5日） 古鲁那纳克诞辰日，印度-印度国家证券交易所休市一日。