电话会总结 ｜ Casella(CWST)2025财年Q3业绩电话会核心要点

业绩回顾

• 根据Casella业绩会实录，以下是2025年第三季度财务业绩回顾摘要： ## 1. 财务业绩 **营收表现：** - 总营收4.854亿美元，同比增长7,370万美元，增幅17.9% - 其中5,340万美元来自收购（包括滚动收入），2,040万美元来自同店增长（增幅4.9%） - 固废营收同比增长20.6%，定价上涨4.6%，销量基本持平（下降0.1%） - 资源解决方案营收同比增长7.8% **盈利能力：** - 调整后EBITDA为1.199亿美元，同比增长1,690万美元，增幅16.4% - 调整后EBITDA利润率为24.7%，同比下降30个基点 - 调整后净收入2,660万美元，每股摊薄收益0.42美元，同比增长400万美元但每股收益下降0.02美元 - GAAP净收入同比增长420万美元 **现金流表现：** - 前九个月经营活动现金流2.332亿美元，同比增长6,160万美元 - 前九个月调整后自由现金流1.195亿美元，同比增长21%，创前九个月历史新高 - 资本支出1.878亿美元，同比增长6,140万美元，其中5,400万美元投资于近期收购 ## 2. 财务指标变化 **利润率变化：** - 收购业务初始EBITDA利润率稀释整体利润率100个基点 - 基础业务（不含收购）同店调整后EBITDA利润率扩张70个基点 - 垃圾填埋场业务量贡献60个基点利润率提升 **成本结构：** - 运营成本3.153亿美元，同比增长4,810万美元，其中3,900万美元来自收购 - 不含收购的同店运营成本占营收比例下降100个基点 - 一般管理费用5,730万美元，同比增长1,020万美元，占营收比例上升40个基点 **资产负债表：** - 截至9月30日，债务11.6亿美元，现金1.93亿美元 - 净杠杆率2.34倍，7亿美元循环信贷额度未使用 - 应收账款周转天数(DSO)维持在35天，与6月和年末基本持平 **商品价格影响：** - 平均回收商品营收每吨同比下降29%，但由于风险分担合同结构，对净营收影响仅100万美元

业绩指引与展望

• 2025年全年指引上调：营收指引中位数提升至18.35亿美元，调整后EBITDA指引中位数提升至4.2亿美元，反映管理层对全年业绩的增强信心和可见性

• 2026年初步展望：预期有机增长4%-5%，收购业务滚动贡献额外3%（约6000万美元），总营收增长7%-8%（不包括未完成收购）

• 2026年利润率目标：计划实现25-50个基点的整体利润率改善，调整后EBITDA增长9%-10%

• 2026年现金流预期：调整后自由现金流增长目标10%-15%，符合公司长期增长区间

• 中大西洋地区整合效益：2026年预期实现至少500万美元的年化节省，不包括定价改善和进一步协同效应机会

• 资本支出情况：前九个月资本支出1.878亿美元，同比增长6140万美元，其中5400万美元投资于近期收购

• 收购管道强劲：年内已完成8项收购，年化营收约1.05亿美元；Mountain State Waste收购预期2025年底完成，贡献3000万美元年化营收

• 垃圾填埋场扩容进展：Highland和Hakes垃圾填埋场扩容许可预期未来几个季度获得，Highland年处理能力将从46万吨翻倍至100万吨

• 债务和杠杆水平：截至9月30日净债务11.6亿美元，净杠杆率2.34倍，7亿美元循环信贷额度未使用，为持续增长提供充足流动性

• 运营效率提升：中大西洋地区自7月1日以来已交付43辆新卡车，另有37辆预期交付，其中60%以上为自动化车辆，将推动运营效率和成本削减

分业务和产品线业绩表现

• 固体废物业务是公司核心业务板块，第三季度收入同比增长20.6%，其中定价上涨4.6%，收集业务中前装商业垃圾定价增长5.2%，处置业务定价增长4.6%，该板块通过持续的定价能力和运营优化实现稳定增长

• 垃圾填埋场业务表现强劲，同店销售吨数增长11.7%，其中内部化处理量增长近20%，第三方市政固废和建筑垃圾处理量显著增加，Highland和Hakes垃圾填埋场扩建许可进展顺利，预计Highland年处理能力将从46万吨翻倍至100万吨

• 资源解决方案业务收入同比增长7.8%，其中全国客户收入增长16.5%，尽管回收商品平均收入每吨下降29%，但通过风险分担合同结构和浮动SRA费用有效缓解了商品价格波动影响，仅对净收入造成100万美元影响

• 中大西洋地区业务整合持续推进，系统转换和车队优化预计2026年将带来至少500万美元的年化节约，43辆新卡车已交付该地区，其中60%以上为自动化车辆，将进一步提升运营效率和降低成本

• 能源业务虽然规模较小但具有增长潜力，垃圾填埋场沼气和可再生天然气销售目前约占EBITDA的1%，三个新的第三方开发设施即将在未来几个月内投产，将为公司带来高利润率的增量收入流

市场/行业竞争格局

• 东北地区垃圾填埋场容量持续收紧，未来2-3年将有多个填埋场关闭，包括Ontario 2028年关闭以及纽约州Buffalo、Finger Lakes、大奥尔巴尼市场的三个填埋场，而Casella正通过Highland和Hakes填埋场扩建项目增加容量，Highland年处理能力将从46万吨翻倍至100万吨，为公司在区域容量稀缺环境下创造竞争优势

• 铁路运输竞争对填埋场定价形成压力，第三方填埋场价格同比仅增长3%，低于历史水平，但Casella的McKean填埋场因距离东北部废物产生源最近而具备转运时间优势，公司正评估通过铁路转运站连接中大西洋和东北部业务的机会

• 回收商品市场面临价格下行压力，平均回收商品收入每吨同比下降29%，大多数商品价格低于五年平均水平，但Casella通过风险分担合同结构和浮动SRA费用有效转移商品价格风险给客户，将净收入影响控制在仅100万美元

• 公司通过积极的收购策略扩大市场份额，年内完成8笔收购交易，年化收入约1.05亿美元，待完成的Mountain State Waste交易将增加3000万美元年化收入，收购管道代表约5亿美元年化收入，体现了在分散化行业中的整合能力

• 在自动化和运营效率方面建立竞争壁垒，中大西洋地区60%以上的新卡车为自动化车辆，通过路线优化、车队标准化和系统整合实现成本控制，预计2026年仅中大西洋地区就能实现至少500万美元的年化节约

公司面临的风险和挑战

• 根据Casella业绩会实录，公司面临的主要风险和挑战如下：

• 收购业务初期利润率稀释风险：新收购的企业通常以约20%的EBITDA利润率进入，而Casella整体业务利润率接近30%，收购活动在短期内会对整体利润率造成100个基点的稀释效应。

• 中大西洋地区整合复杂性：该地区的系统整合和账单系统转换仍在进行中，预计需要到2026年第一季度才能完全完成，整合过程中存在运营效率和成本控制挑战。

• 再生资源商品价格波动风险：第三季度回收商品平均收入每吨同比下降29%，尽管通过风险分担合同结构将净收入影响控制在100万美元，但商品价格持续疲软仍构成潜在风险。

• 垃圾填埋场许可证审批不确定性：Hakes和Highland垃圾填埋场扩建项目的许可证审批进展存在时间不确定性，可能影响公司未来产能扩张计划的实施时间表。

• 东北地区垃圾处理产能紧张：随着安大略省等地区垃圾填埋场预计在2028年关闭，东北地区整体处理产能面临收缩压力，可能推高运营成本。

• 一般管理费用上升压力：第三季度一般管理费用同比增长1020万美元，占收入比重上升40个基点，主要由技术升级和收购整合驱动，存在费用控制挑战。

• 设备供应链和关税影响风险：虽然公司主要采购美国制造的卡车设备，但仍面临潜在的供应链中断和贸易政策变化带来的成本上升风险。

• 债务杠杆管理风险：截至9月30日净债务11.6亿美元，净杠杆率2.34倍，在持续收购扩张过程中需要谨慎管理债务水平和流动性。

公司高管评论

• 根据Casella业绩会实录，以下是公司高管发言、情绪判断以及口吻的摘要：

• **John Casella（董事长兼CEO）**：发言情绪非常积极，充满自豪感。强调对团队成就的极度自豪（"I'm extremely proud of the team"），对过去50年建设成果表示骄傲，同时对Ned领导下的未来发展表示兴奋（"I'm even more excited about what is going to happen under Ned's leadership"）。在宣布卸任CEO转任执行董事长时，语调温暖感激，表达了对团队的深度感谢和对公司文化的重视。

• **Ned Coletta（总裁，即将担任CEO）**：发言口吻自信且积极，对公司前景充满信心。在描述业务表现时使用"strong performance"、"positive outlook"等积极词汇，对2026年展望表示乐观（"our early view of 2026 is positive"）。在回答分析师问题时表现出对运营细节的深度掌握和对未来增长的坚定信心。

• **Brad Helgeson（CFO）**：发言专业且乐观，重点强调财务指标的强劲表现。使用"record quarterly revenue"、"strong growth"等正面表述，对公司财务状况和未来前景表现出高度信心。在解释收购对利润率的短期影响时，强调这是预期内的正常现象，并突出长期价值创造机会。

• **Sean Steves（COO）**：在会议中发言较少，主要在回答具体运营问题时参与，语调务实且积极，重点关注运营效率和成本控制。

• **Brian Butler（投资者关系副总裁）**：作为会议主持人，语调专业中性，主要负责会议流程管控和免责声明。 **整体管理层情绪判断**：管理层整体表现出高度积极和自信的情绪，对Q3业绩表现满意，对公司战略执行充满信心，特别是在收购整合、成本控制和未来增长前景方面展现出强烈的乐观态度。领导层交接过程中体现出的团结和传承精神也为积极情绪增色。

分析师提问&高管回答

• # Casella Waste Systems Q3 2025业绩会分析师情绪摘要 ## 1. 关于边际率扩张前景的担忧 **分析师提问（Tyler Brown, Raymond James）：** 市场对公司长期边际率轨迹存在担忧，年初至今边际率略有下降。排除并购因素，核心业务边际率是否能够显著提升？如何定义"正常年份"？并购对算法的影响如何？ **管理层回答：** CFO Brad Helgeson表示，收购业务通常以约20%的EBITDA边际率进入，而Casella收集业务平均边际率接近30%。这为多年边际率扩张提供了显著机会。Q3核心业务边际率同比提升70个基点，预计这一趋势将持续。 ## 2. 中大西洋地区协同效应实现 **分析师提问（Tyler Brown）：** 中大西洋地区5百万美元的协同效应是否包括定价优化收益？ **管理层回答：** 总裁Ned Coletta明确表示，5百万美元不包括任何定价或边际率提升，这是相对保守的预估。真正的机会在于系统整合完成后的运营效率提升和自动化收益。 ## 3. AI技术应用前景 **分析师提问（Tyler Brown）：** 公司在AI应用方面的规划如何？是否看到卡车、后台、定价、维护等领域的实际应用案例？ **管理层回答：** Ned Coletta表示，公司目前专注于系统基础建设，包括账单系统整合、新支付门户等。未来一年将重点关注流程创新，然后寻求自动化和AI效率提升机会。 ## 4. 垃圾填埋场内部化进展 **分析师提问（Trevor Romeo, William Blair）：** Q3内部化垃圾填埋场量增长20%表现强劲，公司在内部化机会路径上处于什么位置？还有多少增长空间？ **管理层回答：** Ned Coletta解释，这是过去几年收购整合的成果体现。许多被收购公司原有第三方处置合同到期后，公司优化系统配置，实现价值创造。这一趋势将持续。 ## 5. 并购整合能力提升 **分析师提问（Trevor Romeo）：** 公司企业发展和整合团队如何随规模扩大而演进？从当前整合中学到什么经验？ **管理层回答：** Ned Coletta表示，公司已建立标准化整合流程和专业团队，从分散式转向集中式管理。CEO John Casella将在新角色中继续专注于收购管道前端工作。 ## 6. 2026年边际率改善构成 **分析师提问（Adam Bubes, Goldman Sachs）：** 2026年25-50个基点边际率改善的构成要素是什么？中大西洋、核心业务和并购各自贡献如何？ **管理层回答：** Brad Helgeson确认中大西洋地区明年将成为边际率提升的推动力，从去年100个基点的拖累转为今年仅10个基点，趋势明显改善。 ## 7. 中大西洋账单系统时间表 **分析师提问（James Schumm, TD Cowen）：** 中大西洋账单系统整合的具体时间表？何时能够实现定价收益？ **管理层回答：** Ned Coletta表示，目前已完成50%客户迁移，预计Q1初（1-2月）完成系统整合，届时将能够使用成熟的盈利分析工具并快速实现路线整合。 ## 8. 垃圾填埋场许可信心度 **分析师提问（Shlomo Rosenbaum, Stifel）：** 对于Highland和Hakes垃圾填埋场重新许可的信心如何？ **管理层回答：** John Casella表示非常有信心，公司在东北地区25年的产能开发记录有目共睹。Highland已通过社区关，目前进行DEC许可，预计未来几个季度获得许可。 ## 9. 能源业务长期前景 **分析师提问（Tony Bancroft, Gabelli Funds）：** 考虑到AI数据中心的电力需求激增，如何看待公司垃圾填埋场制气能源产能的长期前景？ **管理层回答：** John Casella表示，公司采取向RNG开发商销售气体的策略，避免资本投资风险。目前能源销售约占EBITDA的1%，未来几个月将有三个新设施上线。 ## 总体分析师情绪 分析师普遍对公司业绩表现给予正面评价，特别是对管理层在中大西洋整合方面的进展表示认可。主要关注点集中在边际率改善的可持续性、并购整合能力以及长期增长驱动因素。分析师对公司2026年前景保持乐观，但希望获得更多关于协同效应实现时间表和幅度的细节。

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