电话会总结 ｜ Employers(EIG)2025财年Q3业绩电话会核心要点

业绩回顾

• 根据Employers Holdings业绩会实录，以下是2025年第三季度财务业绩回顾摘要： ## 1. 财务业绩 **营收表现：** 总承保保费收入1.839亿美元，同比增长1.4%（2024年同期为1.812亿美元）；净赚取保费1.921亿美元，同比增长3%（2024年同期为1.866亿美元）。 **盈利状况：** 调整后净亏损2,550万美元，而2024年同期为调整后净收入2,020万美元，出现显著恶化。前九个月调整后净收入3,400万美元，同比大幅下降62.2%（2024年同期为9,000万美元）。 **投资收益：** 净投资收入2,610万美元，与上年同期基本持平；净已实现和未实现投资收益2,120万美元，环比增长94.5%（上季度为1,090万美元）。 **现金流及资本运作：** 本季度回购股票4,520万美元，平均价格43.09美元/股；宣布第四季度股息每股0.32美元。 ## 2. 财务指标变化 **损失率恶化：** 2025年事故年度损失率达到78.1%，主要由于加州累积创伤理赔频率上升；损失及损失调整费用1.866亿美元，同比大幅增长58.5%（2024年同期为1.177亿美元）。 **费用率改善：** 佣金费用率从13.8%降至12%；承保费用率从23.5%降至20.6%，主要受益于续保业务占比增加和8月份成本削减措施。 **准备金调整：** 增加前期年度损失准备金3,820万美元，占净未付损失准备金的2.8%，主要针对2023年（1,610万美元）和2024年（4,050万美元）事故年度。 **资产负债表指标：** 每股账面价值（含递延收益）过去12个月增长6.1%至49.7美元；调整后每股账面价值增长5.5%至51.31美元。投资组合固定期限证券修正久期为4.4，加权平均账面收益率4.6%（上年同期4.4%）。

业绩指引与展望

• 根据Employers Holdings业绩会实录，以下是关键的业绩指引与展望：

• 第四季度不预期进一步储备调整：管理层明确表示预计第四季度不会有进一步的储备调整，表明对当前储备水平的信心。

• 2025年事故年度损失率维持在72%：公司将2025年事故年度损失和损失调整费用比率从69%上调至72%，预计该水平将持续至能够观察到定价和承保行动效果。

• 保费增长预期保持温和：管理层表示未来12个月不预期显著增长，将继续优先考虑承保利润率而非增长，预计保费增长将保持平稳至小幅上升。

• 超额工伤赔偿产品2026年启动：计划2026年第二季度开始接受申请，年中开始承保，但2026年将采取"缓慢推进"策略，不预期对业绩产生重大影响。

• 承保费用率持续改善：第三季度承保费用率降至20.6%，受益于8月重组和成本削减措施，预计未来将进一步受益于AI路线图的实施。

• 佣金费用率维持较低水平：第三季度佣金费用率降至12%，主要受益于续保业务占比增加和较低的代理激励，预计该趋势将持续。

• 投资收益保持稳定：净投资收益维持在2610万美元水平，尽管利率环境较低，但新资金投资收益率为5.5%，预计投资表现将保持相对稳定。

• 资本回报策略持续：通过1.25亿美元债务融资的资本重组计划，股票回购授权扩大至2.5亿美元，预计将持续进行股票回购和分红。

分业务和产品线业绩表现

• 主营业务为工人赔偿保险，第三季度总承保保费增长1.4%至1.839亿美元，净承保保费增长3%至1.921亿美元，主要受续保业务增长推动，公司在软市场环境下优先考虑承保利润率而非增长规模

• 正在开发超额工人赔偿保险新产品线，已聘请经验丰富的承保团队并利用AI技术构建承保平台，计划2026年第二季度开始接受投保申请，年中开始承保业务，这是公司首次产品扩张，旨在实现业务多元化

• 加利福尼亚州累积创伤理赔频率快速上升成为主要挑战，导致公司增加3820万美元准备金，主要影响2023和2024事故年度，公司已实施四管齐下策略应对：定向定价措施、积极理赔处理和诉讼管理、承保优化以及持续地理多元化

• 小型商业保险业务表现强劲，保单数量增长4%，验证了公司在自动化和易用性方面的投资价值，平均保单规模较小但续保率良好，体现了客户对服务质量的认可

• 投资业务方面，第三季度净投资收入2610万美元，实现和未实现投资收益2120万美元，固定收益投资修正久期4.4年，平均信用评级A+，加权平均账面收益率4.6%

市场/行业竞争格局

• 工人赔偿保险市场持续处于软市场环境，竞争压力显著影响公司增长步伐，Employers在某些业务类别、司法管辖区和保单规模方面面临激烈竞争，公司选择优先考虑承保利润率而非增长速度。

• 加州累积创伤理赔频率快速上升成为行业性问题，Employers及整个行业都面临这一挑战，公司强调这不是其业务组合的广泛恶化，而是加州特有的监管环境问题。

• 超额工人赔偿市场竞争者相对较少，缺乏大型且拥有广泛业务组合的提供商，为Employers进入该细分市场提供了机会，公司认为这是进入市场的良好时机。

• 小型商业客户市场表现出增长潜力，Employers在该细分市场取得成功，保单数量增长4%，这验证了客户对公司在自动化和易用性方面投资的认可。

• 公司通过地理扩张、新分销渠道、新行业和业务类别的拓展实现多元化，过去十年从区域性承保商发展为全国性承保商，持续的多元化举措有助于应对市场竞争。

• 在当前市场环境下，公司实施有针对性的定价行动和增强风险选择策略来维持承保利润率，同时在加州采取了比WCIRB(工人赔偿保险评级局)更高的费率水平。

公司面临的风险和挑战

• 加州累积创伤理赔频率急剧上升，导致公司增加3,820万美元的损失和损失调整费用准备金，主要集中在2023年和2024年事故年度，这一趋势具有报告延迟性，难以实时预测和检测。

• 调整后净亏损达2,550万美元，而去年同期为净收入2,020万美元；前九个月调整后净收入从去年同期的9,000万美元下降至3,400万美元，盈利能力显著恶化。

• 2025年事故年度损失率达到78.1%，反映出新的准备金估计和1,140万美元的累积追补调整，承保盈利能力面临压力。

• 在持续疲软的工人赔偿保险市场中，公司优先考虑承保利润率而非增长，面临竞争压力影响业务扩张速度的挑战。

• 加州累积创伤理赔的复杂法律环境，包括员工可在离职后提出理赔、理赔可跨越多年且涉及多家保险公司，约90%的此类理赔需要诉讼解决。

• 公司通过债务融资进行1.25亿美元的资本重组计划，将提高投资杠杆率，增加财务风险敞口。

• 经济衰退环境下失业率上升可能导致其他州出现类似加州的理赔频率增加问题，尽管具体影响取决于衰退类型和受影响行业。

• 新推出的超额工人赔偿产品面临市场进入风险，公司计划2026年采取"缓慢推进"策略，存在业务发展不确定性。

公司高管评论

• 根据业绩会实录，以下是公司高管发言、情绪判断以及口吻的摘要：

• **Katherine Holt Antonello（首席执行官）**：整体口吻积极且自信，尽管面临重大储备金增加挑战。她强调公司采取了"果断行动"来加强储备金，反复强调这些调整"完全解决了"加州累积创伤理赔的趋势问题，并明确表示"这些调整并非业务全面恶化的信号"。在谈到新的超额工伤赔偿产品时表现出兴奋和乐观情绪，称"我们对此感到非常兴奋"。对于公司未来前景表现出强烈信心，称"我们对雇主控股公司的财务实力和前景仍然充满信心"，并表示"我相信我们本季度采取的措施将使雇主控股公司在未来处于有利地位"。

• **Michael Aldo Pedraja（首席财务官）**：口吻专业且客观，主要专注于财务数据的详细解释。在回答分析师关于借贷利率问题时表现出积极情绪，称当前3.7%的利率"非常令人兴奋"。在讨论与评级机构的关系时保持乐观，表示评级机构"继续非常支持我们的立场和行动"。整体语调平稳，没有表现出明显的担忧或焦虑。

• **Lori Ann Brown（投资者关系副总裁）**：作为会议主持人，口吻专业中性，主要负责程序性发言和免责声明，未表现出明显的情绪倾向。 总体而言，尽管公司面临重大储备金增加和亏损，管理层整体表现出积极、自信和前瞻性的态度，强调问题的可控性和解决方案的有效性。

分析师提问&高管回答

• 基于Employers Holdings业绩会实录，以下是分析师情绪摘要： ## 分析师情绪摘要 ### 1. 分析师提问：关于诉讼管理策略的有效性 **分析师提问**：Mark Douglas Hughes询问公司在诉讼方面采取更积极策略是否能让公司成为"更难攻击的目标"，降低原告律师的起诉意愿。 **管理层回答**：CEO Katherine Holt Antonello表示，公司建立了多学科内部团队专门管理累积创伤（CT）风险敞口，使用分析工具确定最佳行动方案，设定了降低辩护和成本控制的积极目标。公司已识别并制定了针对代理大量无医疗依据CT索赔的特定律师事务所的防御策略，同时与行业组织合作推动立法改革。 ### 2. 分析师提问：2026年损失率预测的可预见性 **分析师提问**：Hughes进一步询问趋势是否足够稳定，公司是否已采取足够的定价和承保措施来实现更可预测的损失率选择。 **管理层回答**：CEO表示公司在定价方面领先于加州9月1日生效的费率调整，并采取了多项针对性措施。在承保方面，降低了直通报价处理系统的门槛，让更多承保人审查加州风险。管理层认为趋势正在稳定，但在看到定价和承保措施的效果之前，不预期意外年度选择会有太大变化。 ### 3. 分析师提问：股票回购的融资成本和执行节奏 **分析师提问**：Hughes询问借款的预期利率以及1.25亿美元回购计划的执行节奏。 **管理层回答**：CFO Michael Aldo Pedraja透露联邦住房贷款银行信贷额度的当前利率为3.7%。关于回购节奏，管理层表示将基于投资回报进行纪律性操作，当股价下跌创造更多机会时会增加回购活动，但具体执行将取决于市场情况。 ### 4. 分析师提问：收入增长前景 **分析师提问**：Hughes询问在采取控制损失轨迹措施的情况下，收入增长是否会保持平稳至略微上升的状态。 **管理层回答**：CEO确认存在"有得有失"的情况，公司在某些领域寻求增长，在其他领域愿意拒绝业务。小保单规模业务表现良好，这解释了保单数量的持续增长，但由于平均保单规模较小，对收入增长造成压力。管理层表示未来12个月不期望大幅增长，因为当前重点是承保利润率。 ### 5. 分析师提问：加州累积创伤索赔的法律机制 **分析师提问**：Carol Schmoe询问累积创伤索赔的诉讼时效和伤害日期等法律问题。 **管理层回答**：CEO指出加州CT的根本问题是受伤工人可以在离职后提出累积创伤索赔，索赔可以跨越多年，涉及多家保险公司。目前看到许多索赔在离职后提出，比以往包含更多赔偿金，从主要是医疗现象转变为更复杂的情况。 ### 6. 分析师提问：第四季度准备金审查计划 **分析师提问**：Robert Edward Farnam询问是否还会进行传统的第四季度准备金审查。 **管理层回答**：CEO确认将进行完整的第四季度审查并回到正轨，第三季度是非周期性的。第四季度将进行内部审查，外部精算公司也将进行审查，但管理层不预期第四季度审查会产生影响。 ### 7. 分析师提问：超额工伤赔偿产品的市场机会 **分析师提问**：Farnam询问超额工伤赔偿产品的市场规模、竞争对手以及公司的价值主张。 **管理层回答**：CEO表示这是公司多元化努力的一部分，是首次新产品扩张。该产品是现有工伤赔偿业务的自然延伸，利用现有人才和系统能力。市场上大型超额工伤赔偿提供商不多，公司认为这是进入市场的好时机，计划2026年第二季度开始接受申请，7月1日开始承保。 **整体分析师情绪**：分析师对公司应对加州累积创伤索赔挑战的策略表现出谨慎乐观，重点关注风险控制措施的有效性、财务影响的可预测性以及新业务机会的潜力。问题集中在操作细节和前瞻性指导上，显示出对管理层应对复杂监管环境能力的审慎评估。

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