调研汇总：兴全（谢治宇、乔迁）、富国基金等227家明星机构调研蓝思科技！

兆易创新

重点机构：嘉实基金、泉果基金、易方达基金、中欧基金、富国基金

调研摘要：

问题1、目前利基型DRAM行业供应紧张、价格上行，可能有一些客户尤其是SOC客户因受到存储芯片涨价影响，出货节奏会有一些调整。公司如何看待利基型DRAM涨价的持续性？

回答：利基型DRAM今年下半年以来处于持续缺货的状态，终端客户如果原物料配备不齐，其产品备货和生产都有一定影响。我们会积极加快产品研发和新产品推出的速度，和SOC友商做好产品的认证导入。同时这也是我们加强和行业SOC友商形成长期稳定合作关系的好机会，我们将携手SOC友商共同服务好下游客户。

本次利基型DRAM的供应短缺，主要原因还是主流应用(数据中心和AI应用等)对存储等芯片的大量需求，挤占了利基型DRAM的产能。行业头部厂商不同程度的停产或减产利基型DRAM产品，导致利基型DRAM产能缺口较大，我们预计涨价趋势会持续到今年第四季度，并在明年全年维持相对较高的价格水平。

问题2、公司定制化存储解决方案目前陆续在一些端侧应用场景落地，预计明年会贡献一定体量的营收。近期有海外厂商发布的推理机柜产品有提到采用了近存计算方案，公司对于定制化存储解决方案在云端推理的应用前景如何看待？

回答：我们对于该技术方案坚定看好，并作为行业的最早参与者积极进行技术和市场推广。公司定制化存储解决方案非常适用于推理应用场景，并聚焦在端侧推理应用，目前不同的下游厂商在推出基于公司定制化存储解决方案的产品。过去几年处于技术推广和早期项目研发的过程，从2026年开始可以陆续看到该解决方案在不同领域的应用。

基于我们与客户签署的保密协议等原因，对具体的应用场景和客户信息负有保密义务，不方便对具体的客户及其产品进行评论。

问题3、就目前行业信息来看，DRAM及NAND的原厂以及模组厂处于暂停报价的状态，目前四季度的报价会是什么情况？NOR Flash产品今年四季度环比三季度价格的变化及明年的展望如何？

回答：利基型DRAM率先受到主流应用的产能挤压，今年第二季度行业头部大厂已经明确宣布停产或者减产利基型DRAM产品，价格出现快速上涨。目前相关厂商停止报价等情况，可以参考市场相关信息做判断。

2026年我们预计利基型DRAM整体仍处于供应相对偏紧的状态，但是价格是否继续上行还有待观察。存储芯片不同的产品线存在差异：利基型DRAM价格进入今年第四季度继续小幅上涨后，已经处于比较高的价位，后续主流型DRAM价格可能保持上涨的趋势，从而缩小和利基型DRAM的价格倒挂。

3D NAND 的供应短缺和价格上涨比DRAM晚了约2-3个季度，3D NAND对2D NAND的产能挤占效应也已经显现，2D NAND(包括MLC/SLC)的供应也可能出现短缺，并导致价格持续上涨。

NOR Flash产品工艺制程、产能以及价格与主流存储产品的关联相对较弱，整体处于供需相对平衡的状态。但随着AI应用的推广，代码总量在不断上升，长期看对NOR Flash产品总的容量需求维持长期稳定增长的状态，预期NOR Flash会处于供需相对偏紧的状态，产品价格维持温和上涨。

问题4、在目前供应紧缺的状态下，公司对明年存储产品的产能如何规划？是否在成本上也会有变化？

回答：存储产品方面，目前境内主要的晶圆厂产能均处于持续满产并且供应紧张的状态，包括公司利基型DRAM的产能合作方，产能弹性均较小。

在DRAM产品上，公司明年在产能合作方还涉及产线转换的过程，预计产能稳中有升。具体情况还要看明年产线转换的节奏，以及公司DRAM新产品的推出及客户导入的节奏。在新产品上，公司LPDDR4预计在明年上半年推出产品，并在下半年实现量产。基于新产线的DDR4产品预计在明年下半年推出样品。NOR Flash产品的产能弹性不足。如果公司产品能取得更大的市占率，会与晶圆厂争取更多的产能支持。

在目前产能紧张的情况下，明年产品成本会有上升，公司会与核心供应商积极协商，争取得到产能和价格上的支持。

问题5、目前公司DRAM产品的营收构成情况？

回答：公司DRAM产品中，今年DDR4产品的收入占比超过一半，前三季度收入占比持续上升。新产品DDR4 8Gb从今年第一季度开始量产，本年前两个季度营收占比较平稳，大约占整体DRAM收入的小双位数比例，从第三季度开始占比明显增加。

券商研报：

金盘科技

重点机构：富国基金、泉果基金、上海运舟私募基金

调研摘要：

问题1. 公司海外业务在前三季度保持了较好的增长态势，请问公司目前海外业务发展情况如何？

答：2025 年 1-9 月，公司实现主营业务收入 515，519.39 万元，其中外销业务实现收入 159，040.14 万元。随着公司海外布局的不断深化，马来西亚工厂已正式投产，进一步增强了公司在海外市场的交付能力和客户服务水平，同时公司正积极推进海外客户和订单的拓展。

问题2. 请问公司在 SST 最新的进展情况？

答：2025 年 8 月公司已成功开发适用 HVDC 800V 供电架构的 SST(固态变压器)样机，后续将准备样机测试并推动认证，并且持续推进迭代升级。同时，公司积极推进在国内及海外地区重点客户的试运行，加快新产品产业化应用落地。

问题3. 公司今年业务发展的主要驱动力来自哪些方面？

答：伴随全球人工智能进程的加速推进，算力需求持续激增，驱动 AI 算力中心(AIDC)建设进入高速发展期，公司紧抓市场机遇，全力拓展在 AIDC 领域的业务布局。2025 年 1-9月，公司在 AIDC 及 IDC 等数据中心领域实现销售收入 9.74亿元，同比增长 337.47%，成为业绩增长的重要驱动力。此外，公司新能源及其他业务板块亦保持稳健增长。

问题4. 请介绍公司数据中心领域业务的发展情况，以及在SST 产品方面的优势。

答：公司深耕数据中心领域 10 余年，公司的变压器系列产品(包括干式变压器、液浸式变压器、VPI 变压器)、中低压开关柜、箱式变电站及电源模块等产品具有核心竞争力，产品已广泛应用于国内外数百个数据中心项目。2025 年 1-9月，公司在 AIDC 及 IDC 等数据中心领域实现销售收入 9.74亿元，同比增长 337.47%。随着 AIDC 持续向直流化、高压及高密度方向演进，数据中心的供电技术路线将由现阶段的交流 UPS 架构、直流 HVDC 架构向高压直流 HVDC 架构以及高度集成的固态变压器(SST)架构方向发展，未来高压HVDC 架构、SST 架构的渗透率将持续提升，公司成功开发的 10kV12.4MW SST 样机具备高效电能转换、快速响应、高度集成等优点，转换效率可达 98%，该产品已入选 2025 年度海南省先进装备制造首台套试点示范项目拟认定名单。在技术优势方面，公司凭借多年在电力电子、中高压级联技术方面具备深厚的技术积累，以及公司在变压器设计制造方面的技术优势，持续完善 SST 产品的迭代升级。在渠道与市场拓展方面，公司凭借多年深耕数据中心领域的经验，已与国内外数据中心客户建立了良好的合作关系，为 SST 产品的市场推广与应用奠定了良好基础。

问题5. 公司 SST 产品有什么技术优势？

答：公司是全球电力设备优势供应商，在技术积累方面，公司在电力电子、中高压级联技术方面具备深厚的技术积累，相关成熟产品包括中高压直挂(级联)储能、高压静止式动态无功功率补偿及谐波抑制装置(SVG)、高电压中高频变压器。公司成功开发的 10kV/2.4MW SST 样机具备高效电能转换、快速响应、高度集成等优点。

券商研报：

蓝思科技

重点机构：

天弘基金：张寓

兴证全球基金：谢治宇、乔迁、姚丹丹

富国基金：方竹静、武磊、李娜、何信、周宁

嘉实基金：卓佳亮、李珍

调研摘要：

问：请问公司人形机器人业务今年的出货量及收入规模如何？对明年有何预测？

答：公司在机器人领域布局较早，目前已成功进入北美和国内头部机器人供应链。预计今年全年的人形机器人出货量数千台，四足机器狗出货量上万台，机器人业务带来的营收初步估计为数亿元，公司目前已成为最大的具身智能硬件制造平台之一。

在北美客户方面，公司与北美大客户有长达 10 年的深度合作关系，是其一级核心供应商，在智能座舱模组占据主要份额。 随着北美客户人形机器人进展不断推进，公司开发的头部模组、关节模组、灵巧手等模组已多次送样，并深度配合客户开发本体结构件等更多品类，为产品定型量产招标做好充分准备。

问：请问公司汽车玻璃产线的量产进展及当前产能情况？明年的产能扩张计划？

答： 公司开发的超薄夹胶汽车玻璃已获得美规、欧规和中规认证。首条汽车玻璃产线已通过客户认证，预计在今年年底到明年年初实现量产，满足数十万辆汽车的客户需求。另外三条产线预计在今年年底完成基础建设，并在明年一季度通过客户认证后快速投入量产。这四条线全部投产后，年产能可匹配上百万辆车。目前公司正与 20 多家汽车厂商合作，鉴于市场需求旺盛，预计未来几年将成为公司重要的业绩增长点。

问：请问三季度毛利率同比有所下滑的原因？各产品线的毛利走势如何？公司机器人业务未来的发展战略是侧重整机还是零部件？相关的利润率情况如何？

答：毛利率同比略有下滑主要源于业务结构变化，即毛利率相对较低的整机组装业务占比提升。但需要明确的是，整机组装是公司为带动高毛利的自有结构件和功能模组销售的战略举措。实际上，公司的结构件、功能模组，以及智能汽车、智能穿戴等产品的毛利率整体保持稳定。随着客户进入新一轮创新周期，新产品应用更多新材料、新工艺，推动公司产品毛利率上升，整体毛利率有望持续改善。

关于机器人业务战略，公司的目标是成为全球最大的具身智能机器人制造平台，采取整机组装与关键功能模组、结构件并重发展的策略。整机组装有助构建护城河和优化上游设计，从而提升关键部件的良率和毛利率。当前机器人规模处在倍数级上升期，公司对该业务未来发展和业绩增长充满信心。

问：关于大客户的新产品，特别是明年的折叠机型，公司目前参与的具体环节和产品进展如何？

答：公司明年的折叠机型项目，实际开发工作自去年便已启动，目前已完成产品全部定型及相关设备的开发与准备工作，目前进展顺利。在核心供应方面，公司已确定将成为大客户明年折叠机的三项关键产品供应商，具体包括 UTG(超薄柔性玻璃)盖板、PET 贴膜，以及玻璃支撑板。在结构件领域，公司为折叠机液态金属铰链主轴的核心供应商。

除屏幕相关部件外，公司还将提供玻璃前盖与 3D 玻璃后盖。3D 玻璃后盖的价值量较普通后盖有大幅提升。

综合来看，公司在折叠机中的单机价值量提升显著，叠加各大客户折叠机型渗透率快速增长以及市场对明年折叠机销量的积极预期，将为公司带来更大的业绩弹性。

券商研报：