电话会总结 ｜ CPKC(CP)2025财年Q3业绩电话会核心要点

业绩回顾

• 根据CPKC（Canadian Pacific Kansas City）2025年第三季度业绩会实录，以下是财务业绩回顾摘要： ## 1. 财务业绩 **营收表现：** - 第三季度营收达到37亿美元，同比增长3% - 货运收入（Freight Revenue）同比增长4% - 收入吨英里（RTM）同比增长5%，创下第三季度历史新高 **盈利能力：** - 核心调整后营业比率（Core Adjusted Operating Ratio）为60.7%，较去年同期改善220个基点 - 核心调整后每股收益（Core Adjusted EPS）为1.10美元，同比增长11% - 报告营业比率为63.5% **现金流及资本支出：** - 年初至今经营活动现金流为38亿美元，同比增长6% - 第三季度资本支出为8.6亿美元 - 全年资本支出预计达到29亿美元 ## 2. 财务指标变化 **成本控制表现：** - 薪酬福利费用为6.19亿美元，因劳动力优化和股权激励费用降低而同比下降 - 燃料费用为4.15亿美元，同比下降2%，主要受益于4月1日取消加拿大联邦碳税 - 材料费用为1.14亿美元，同比增长15% - 设备租赁费用为1.09亿美元，因汽车业务量增长导致增加 **税务及财务费用：** - 所得税费用为2.96亿美元（调整后为3.25亿美元） - 核心调整后有效税率预计为24.5% - 净利息费用为2.22亿美元（扣除购买会计影响后为2.16亿美元），因新发债务导致同比增加 **股东回报：** - 截至第三季度末已回购3400万股股票，占3月宣布回购计划的91% - 年初至今融资活动现金使用同比增长45%，主要由股票回购计划驱动 **费用协同效应：** - 年初至今已实现1.65亿美元的费用端协同效应，主要来自运营整合和采购协调

业绩指引与展望

• 全年盈利增长预期：管理层重申全年盈利增长10%-14%的指引，并表示对实现这一目标有良好的可见性

• 第四季度运营比率目标：预计Q4运营比率将低于57%，基于强劲的运营势头和良好的可见性

• 全年资本支出计划：2025年全年资本支出预计达到29亿美元，Q3已投资8.6亿美元，符合年初制定的指引

• 有效税率预期：核心调整后有效税率预计在Q4和全年均为约24.5%

• 全年RTM增长目标：预计实现中个位数的RTM增长，尽管10月份面临较难的同比基数

• 股票回购进展：截至Q3已回购3400万股，完成3月宣布计划的91%，显示对当前股价水平的价值认可

• 协同效应实现：年初至今已实现1.65亿美元的费用端协同效应，主要来自运营整合和采购协同

• 定价策略维持：续约定价持续超过公司3%-4%的长期展望，价格纪律保持在通胀水平之上

• 第四季度cents per RTM预期：预计Q4将实现正增长，结束此前几个季度的下降趋势

• 中期增长算法：管理层重申通过2028年实现中十位数EPS增长的目标，预期2026-2028年期间达到这一增长水平

分业务和产品线业绩表现

• 散货业务表现强劲，美国谷物运量同比增长13%，钾肥收入和运量均增长15%，加拿大冶金煤增长受益于矿山产量改善和库存下降，美国煤炭业务因设施故障部分抵消增长；

• 商品运输业务表现分化，能源化工塑料收入和运量均下降2%，主要受基础需求疲软和墨西哥边境挑战影响，森林产品收入和运量均大幅下降31%，金属矿物消费品收入和运量增长2%；

• 汽车业务创历史新高，收入增长29%，运量也创纪录增长，得益于公司独特的北美网络优势，服务于生产工厂和汽车场站；

• 联合运输业务持续增长，收入增长7%，运量增长11%，其中国内联合运输运量增长13%，国际联合运输运量增长10%，Gemini服务通过温哥华、圣约翰和拉萨罗港口推动增长；

• 公司通过独特的三国网络创造市场机会，包括堪萨斯城新开业的Americold冷藏设施，以及通过Meridian Speedway连接东南部和德州市场的战略走廊，预计2026年1月实现亚特兰大到达拉斯30小时的运输产品。

市场/行业竞争格局

• 行业整合风险加剧：UP-NS合并提案引发行业关注，若获批将形成单一铁路公司处理美国约40%货运铁路流量的局面，在芝加哥、孟菲斯、圣路易斯和新奥尔良等关键市场存在重叠，并非简单的端到端合并，可能引发前所未有的系统性风险和反竞争行为

• 监管审查标准提升：新的合并审查规则要求通过公共利益测试、增强竞争和下游影响评估等更严格标准，预计审查周期将达16-17个月，STB将全面考虑各利益相关方意见，包括担心报复而不愿公开发声的客户群体

• 战略联盟应对竞争：CPKC积极与西部和东部竞争对手探索合作机会，通过Meridian Speedway等关键基础设施创造差异化产品，预计2026年1月实现亚特兰大至达拉斯30小时运输服务，与CSX合作开发新的市场连接方案

• 定价竞争力维持：公司续约定价持续超越3%-4%的长期目标，在充满挑战的宏观环境中保持定价纪律，通过服务价值和运力优势实现差异化竞争，在同行中表现突出

• 网络独特性护城河：作为唯一连接北美三国的铁路公司，CPKC拥有主要南北向网络布局，与拟议的东西向UP-NS合并形成互补而非直接竞争关系，通过汽车、散货和联运等多元化业务组合实现抗风险能力

• 运营效率竞争优势：第三季度运营比率60.7%，同比改善220个基点，通过PSR服务模式、技术整合和劳动力优化持续提升运营效率，安全指标和生产力指标均实现改善，为市场竞争提供坚实基础

公司面临的风险和挑战

• 根据CPKC业绩会实录，公司面临的主要风险和挑战如下：

• 行业整合风险：UP-NS合并提案可能创造一个处理美国40%铁路货运的单一铁路公司，带来前所未有的市场集中风险，可能导致反竞争行为和对供应链的重大影响

• 监管不确定性：合并审批过程将持续16-17个月，监管条件和最终决定的不确定性可能影响行业竞争格局和公司战略规划

• 宏观经济压力：持续的宏观经济和贸易政策逆风影响业务增长，包括关税对大豆出口的冲击和跨境钢铁贸易的影响

• 运营服务争议：与NS在Meridian Speedway的服务分歧可能影响合作关系和网络效率，涉及列车长度限制和基础设施投资分歧

• 市场需求波动：森林产品收入和销量下降31%，能源化工塑料业务受基础需求疲软影响，汽车行业面临铝供应链挑战

• 安全成本上升：尽管安全指标改善，但事故成本显著增加，本季度原油脱轨事故造成重大费用影响，对每股收益产生0.03美元的负面影响

• 客户报复担忧：部分客户因担心遭到报复而不愿公开表达对行业整合的担忧，可能影响监管审查过程中的真实反馈

• 国际贸易不确定性：中美贸易关系变化和关税政策调整可能影响国际联运业务和跨境货运需求

公司高管评论

• 根据CPKC业绩会实录，以下是各高管发言的情绪和口吻摘要：

• **Keith Creel（总裁兼首席执行官）**：整体表现出坚定自信的积极态度。对公司业绩表现满意，强调团队交付了强劲的增长结果。在谈及UP-NS合并提案时态度明确且略带批评性，认为进一步整合"不必要且不符合行业、托运人或美国经济的最佳利益"。对监管审批持谨慎乐观态度，强调"这不是轻松过关的事"。对公司独特的三国网络优势充满信心，表示无论行业如何整合，公司都能保持领先地位。

• **Mark Redd（执行副总裁兼首席运营官）**：语调积极且专业，对运营表现表示满意。强调团队的努力和执行力，对多项关键运营指标的改善感到鼓舞。在安全方面保持谦逊但积极的态度，承认"安全是一个持续的旅程"。对网络性能和资源配置表现出信心，认为公司已做好充分准备应对强劲的谷物收成。

• **John Brooks（执行副总裁兼首席营销官）**：表现出务实的乐观态度。对第三季度业绩感到满意，强调团队在充满挑战的宏观环境中仍能实现差异化增长。在讨论各业务板块时保持客观，既承认挑战也强调机遇。对定价纪律和市场机会保持积极态度，对未来增长前景表现出谨慎乐观。

• **Nadeem Velani（执行副总裁兼首席财务官）**：语调专业且自信，对财务表现表示满意。在解释各项财务指标时保持客观和详细，对成本控制和运营杠杆效应表现出信心。对实现全年指导目标表现出强烈信心，多次强调"我们非常有信心能够实现至少10%的每股收益增长"。在回答分析师质疑时保持坚定和积极的态度。

分析师提问&高管回答

• 基于CPKC业绩会实录的分析师情绪摘要： ## 分析师与管理层问答总结 **1. 分析师提问：关于UP-NS合并对行业整合的影响** **管理层回答：**CEO Keith Creel强调这不是既定结论，监管门槛很高。他认为进一步整合不符合行业、托运人和美国经济利益。合并将导致单一铁路处理美国40%的货运，存在前所未有的风险。CPKC作为南北走向网络，受东西向合并的直接威胁很小。 **2. 分析师提问：CPKC在合并环境下的战略机会** **管理层回答：**公司正积极与西部和东部竞争对手探索联盟机会，特别是通过Meridian Speedway创造市场。该走廊将在2026年1月完成基础设施建设，能够在30小时内连接亚特兰大和达拉斯，具有独特竞争优势。 **3. 分析师提问：Meridian Speedway的服务争议和运营能力** **管理层回答：**争议源于NS不满CPKC按设计标准运营8,500英尺列车的决定。公司不会为其他铁路的运营协同效应承担成本，已达成临时协议并将在11月增加第二班列车。 **4. 分析师提问：第四季度业绩指引的可实现性** **管理层回答：**CFO Nadeem Velani确认对10%-14%全年盈利增长和第四季度低于57%运营比率的指引。11月将有较容易的同比基数，散货业务有足够抵消因素支撑业绩。 **5. 分析师提问：谷物业务机会和定价趋势** **管理层回答：**CMO John Brooks表示加拿大和美国都有强劲收成，预计新作物产量7800-8000万公吨。公司将通过南北业务协调应对市场挑战，定价保持在3%-4%长期目标之上。 **6. 分析师提问：中期盈利增长算法的实现** **管理层回答：**管理层重申中期15%增长目标仍然可行。2026年将开始受益于股票回购的较低股本，加上更好的宏观环境和强劲散货业务，有望在2026-2028年实现中期15%增长。 **7. 分析师提问：钾肥和联运业务第四季度前景** **管理层回答：**钾肥业务主要受同比基数影响，Canpotex全年已售罄。国内联运业务预计强劲收官，包括Americold冷藏业务的增长，国际业务将维持当前运行水平。 **8. 分析师提问：KCS网络运营改进和成本协同效应** **管理层回答：**COO Mark Redd表示通过运营系统整合、工会谈判和客户合作简化运营区域，年初至今已实现1.65亿美元费用端协同效应，显著超出初期预期。 **9. 分析师提问：2026年业务增长驱动因素** **管理层回答：**预计继续跑赢同行和宏观经济，新协同效应目标3亿美元，工业开发项目将带来2亿美元以上新业务机会，加上与连接铁路的合作伙伴关系。 **10. 分析师提问：定价策略和客户担忧** **管理层回答：**定价纪律将继续保持在3%-4%目标附近，客户普遍担心合并后的报复行为，许多客户选择保持沉默，这本身就说明了问题。

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