电话会总结 ｜ Bausch Health(BHC)2025财年Q3业绩电话会核心要点

业绩回顾

• 根据Bausch Health业绩会实录，以下是第三季度财务业绩回顾摘要： ## 1. 财务业绩 **整体表现：** - 合并营收：26.81亿美元，同比增长7%（报告基础）、5%（有机增长） - 调整后EBITDA：9.86亿美元，同比增长8% - 调整后经营现金流：5.08亿美元 **Bausch Health（剔除Bausch + Lomb）：** - 营收：14亿美元，同比增长7%（报告基础）、5%（有机增长） - 调整后EBITDA：7.73亿美元，同比增长7%（包含8100万美元IPR&D费用） - 剔除IPR&D费用后，调整后EBITDA运营增长18% - 调整后经营现金流：3.47亿美元，同比增长1% **各业务板块表现：** - Salix板块：营收7.16亿美元，同比增长12%（报告基础）、11%（有机增长） - Solta Medical板块：营收1.4亿美元，同比增长25%（报告基础）、24%（有机增长） - 国际业务板块：营收2.86亿美元，同比下降2%（报告基础）、4%（有机增长） - 多元化产品板块：营收2.58亿美元，同比下降4%（报告基础）、6%（有机增长） ## 2. 财务指标变化 **盈利能力指标：** - 调整后毛利率：72.7%，同比下降40个基点 - 调整后经营费用：10.24亿美元，同比增加4100万美元 **现金流与债务管理：** - 使用现有现金减债约6亿美元 - 10月份退出高成本应收账款融资工具 **关键产品表现：** - XIFAXAN营收同比增长16%，处方量增长9% - 新患者启动治疗71,000人，同比增长14% - TRULANCE处方量增长5%，但受定价压力影响 - Cabtrio年初至今增长69% - Thermage等美容产品在多个地区实现双位数增长 **地区表现差异：** - 韩国市场增长96% - 中国市场仅增长3% - 欧洲、中东和非洲地区增长12% - 加拿大和拉美地区分别下降8%和17%

业绩指引与展望

• 2025年全年业绩指引上调：营收预期50-51亿美元（中位数上调2500万美元，同比增长4%）；调整后EBITDA预期27-27.5亿美元（中位数上调5000万美元，同比增长7%）；调整后经营现金流预期9.75-10.25亿美元（中位数上调1.5亿美元）

• 2026-2027年EBITDA展望：管理层表示未来两年平均EBITDA水平与2025年指引不会有实质性差异，即使考虑到Medicare Part D价格谈判对XIFAXAN的影响

• 关键产品增长预期：XIFAXAN在第三季度收入增长16%，处方量增长9%，新患者启动增长14%；预计该产品将继续推动Salix业务增长

• 成本结构正常化预期：CFO指出第三季度SG&A支出异常偏低，主要由于非经常性应计项目调整，建议以前两个季度作为未来运营费用率的更好指标

• 现金流配置优先级：继续专注于债务偿还和去杠杆化，其次是业务再投资，最后才考虑股东回报；预计通过运营现金流和潜在资产出售（特别是Bausch + Lomb股权）来实现进一步去杠杆

• 研发管线里程碑：Red Sea项目的两项全球III期研究预计在2026年初公布初步数据；Larsucosterol的III期注册研究计划在2026年初启动

• 地区业务展望：Solta Medical在亚太地区保持强劲增长势头，韩国市场增长96%；国际业务面临墨西哥市场持续疲软的挑战

分业务和产品线业绩表现

• Salix业务板块表现强劲，第三季度收入7.16亿美元，同比增长12%，主要由XIFAXAN推动，该产品收入增长16%，处方量增长9%，新患者启动量达7.1万人，同比增长14%；TRULANCE处方量增长5%但受定价压力影响；

• Solta Medical医美业务实现爆发式增长，收入1.4亿美元，同比增长25%，韩国市场增长96%领跑全球，中国市场增长3%相对放缓，美国、加拿大和欧洲市场均实现双位数增长，Thermage全球治疗次数突破500万次；

• 国际业务板块收入2.86亿美元，同比下降2%，欧洲中东非洲地区增长12%，但加拿大和拉美分别下降8%和17%，墨西哥市场持续疲软是主要拖累因素；

• 多元化产品板块收入2.58亿美元，同比下降4%，神经病学业务受去年供应短缺基数影响，皮肤科产品表现亮眼，Cabtrio成为美国新品牌患者启动量第一的外用痤疮产品，收入增长186%，JUBIA增长11%；

• 肝病学管线得到重要补强，通过收购Durect获得突破性疗法认定的Larsucosterol，用于治疗酒精相关性肝炎，计划2026年初启动III期临床试验；Red Sea项目两项全球III期研究已完成入组，预计2026年初公布初步数据。

市场/行业竞争格局

• XIFAXAN在肝性脑病治疗领域保持独特竞争地位，作为唯一获批用于减少肝性脑病复发和预防再住院的产品，第三季度新患者处方量增长14%，显示出在成熟产品生命周期中的持续竞争优势

• Cabtrio在痤疮治疗市场快速建立领先地位，作为首个也是唯一的三重组合外用痤疮产品，自推出以来已成为新品牌患者处方量排名第一的外用品牌痤疮产品，年内增长69%

• Solta Medical在医疗美容设备领域维持全球领导地位，特别是在韩国和中国市场具有强势地位，韩国市场第三季度增长96%，Thermage平台全球累计治疗超过500万次，在韩国安装基数突破1000台里程碑

• 公司面临Medicare Part D价格谈判压力，XIFAXAN约30%的销量通过该渠道，2027年将面临CMS协商定价影响，同时2028年将面临多个仿制药进入的典型侵蚀曲线挑战

• 通过退出340B和Medicaid项目优化销售渠道策略，以增强患者援助计划替代传统渠道，为符合条件的患者提供零成本90天供应，相比Medicaid的30天供应具有竞争优势

• 在肝病治疗领域通过收购Durect扩大创新管线，获得具有FDA突破性疗法认定的Larsucosterol用于酒精相关性肝炎治疗，目前该适应症尚无获批疗法，计划2026年初启动III期注册试验

公司面临的风险和挑战

• XIFAXAN面临重大定价压力，30%的销量通过Medicare Part D渠道，直接暴露于CMS价格谈判风险，虽然谈判已结束但最终定价影响仍待11月30日公布。

• 国际业务表现疲软，报告基础下降2%，有机基础下降4%，主要受墨西哥市场持续疲软以及加拿大和拉美地区下滑影响，仅EMEA地区增长无法完全抵消其他地区的负面表现。

• 多元化产品部门收入下降，报告基础下降4%，有机基础下降6%，主要由于2024年临时缺货情况不再重现，以及神经学和仿制药产品表现疲软。

• 销售及管理费用存在异常波动风险，CFO指出第三季度费用"异常偏低"是由于"本季度处理的应计项目调整为非经常性"，暗示未来成本正常化压力。

• 中国美容医学市场增长放缓，Solta Medical在中国仅增长3%，主要因宏观经济环境不确定性导致美容消费者采取谨慎行为，而该地区贡献约80%的全球Solta收入。

• 高债务负担持续存在，尽管已偿还6亿美元债务，但仍需通过资产出售（特别是Bausch + Lomb股权）来进一步去杠杆化，面临资本结构优化压力。

• 新产品商业化执行风险，包括Red Sea的两项全球III期试验结果将于2026年初公布，以及Larsucosterol的III期项目计划2026年初启动，存在临床试验和监管审批的不确定性。

公司高管评论

• 根据业绩会实录，以下是公司高管发言、情绪判断以及口吻的摘要：

• **Thomas J. Appio（CEO）**：发言口吻整体积极乐观，多次使用"pleased"、"excellent"、"outstanding"等正面词汇。强调公司连续十个季度实现收入和调整后EBITDA增长，对团队执行力表示满意。在谈到XIFAXAN时展现出强烈信心，称其为"remarkable accomplishment"。对Solta Medical业务前景保持乐观态度，使用"remain optimistic"表达对未来增长的信心。在讨论创新和并购时语气坚定，强调公司致力于推动长期价值创造。

• **Jean-Jacques Charhon（CFO）**：发言风格相对谨慎但积极，频繁使用具体数据支撑观点。在讨论财务表现时语气自信，特别是在宣布上调全年指引时表现出满意情绪。对于CMS价格谈判影响，虽然承认"impact is significant"，但通过提供缓解措施展现出控制局面的信心。在回答分析师问题时保持专业和透明的态度，对公司财务状况和未来展望表达了稳健的乐观情绪。

• **Garen Sarafian（投资者关系副总裁）**：发言简洁专业，主要负责会议开场和风险提示，语气中性且程序化，体现出标准的投资者关系沟通风格。

分析师提问&高管回答

• 根据Bausch Health业绩会实录，以下是分析师情绪摘要： ## 分析师情绪摘要 ### 1. 分析师提问：XIFAXAN收入增长超过处方量增长的原因，以及增长的可持续性 **管理层回答：** CFO解释收入增长主要由两个因素驱动：一是持续的XIFAXAN销量增长，二是退出Medicaid和340B渠道带来的一次性净定价优势。XIFAXAN收入增长16%，销量增长9%，新患者处方增长14%。AI驱动的客户洞察引擎是增长的重要贡献者。 ### 2. 分析师提问：CMS药价谈判对XIFAXAN的影响及公司应对措施 **管理层回答：** CEO表示谈判已结束，CMS将于11月30日公布最终定价。虽然对XIFAXAN影响显著（30%销量通过Medicare Part D），但CFO强调通过投资组合的多项缓解措施，未来两年平均EBITDA不会与2025年指引有重大差异。 ### 3. 分析师提问：关于制造业回流（MFN）政策的影响和美国制造计划 **管理层回答：** CEO表示目前采用区域化制造策略，XIFAXAN在加拿大生产。CFO补充说XIFAXAN原产国为意大利，现有贸易协定排除了制药产品关税，目前无重大关税影响。 ### 4. 分析师提问：修订指引的原因及SG&A费用的异常低水平 **管理层回答：** CFO解释Q3存在一次性总收入净额调整，SG&A费用异常低是由于非经常性应计项目调整。建议以前两个季度作为SG&A支出的更好指标。 ### 5. 分析师提问：Red Sea三期试验的数据公布计划和成功标准 **管理层回答：** CEO确认两项全球三期研究已完全入组，计划2026年初同时公布两项试验的最终结果。这是预防试验，主要终点和重要次要终点都很关键，美国成人肝硬化患者市场机会巨大。 ### 6. 分析师提问：退出340B和Medicaid项目的决策逻辑 **管理层回答：** CEO解释这是为了优化销售渠道，增强患者援助计划。新计划为符合条件的Medicaid患者提供零自付费用和90天治疗（vs Medicaid的30天），提升患者体验。 ### 7. 分析师提问：去杠杆化策略和债务再融资计划 **管理层回答：** CFO表示去杠杆主要通过两个来源：运营产生的自由现金流和资产出售收益。考虑到当前股价，股权融资不太可能。出售Bausch + Lomb股权是最可能的选择，因为它不涉及BHC的EBITDA生成。 **总体分析师情绪：** 分析师主要关注XIFAXAN的增长可持续性、CMS定价影响、成本控制和去杠杆策略。管理层回应积极，强调通过多元化缓解措施和强劲的运营表现来应对挑战，显示出对未来业绩的信心。

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