Intel Q3财报一览：18A良率提升、旧节点产能吃紧且不扩产，优先供应服务器CPU

（来源：Eric有话说）

Intel新任CEO陈立武再次推翻上季度的战略，对备受争议的Intel Foundry业务再次做出重大调整，但至于Intel这艘巨轮能否重新扬帆启航，仍需要时间来观察，但目前市场已经先行投下了信任票。

Intel Q3财报：

• 营收136.5亿美元，同比增长3%，环比增长6%，略高于此前指引区间126-136亿美元；预计下季度营收区间中值133亿美元，同比下滑7%，环比下滑3%；

• GAAP毛利率38.2%，同比提升23.2个百分点，环比提升10.7个百分点；NonGAAP毛利率40%，同比提升22个百分点，环比提升10.3个百分点；预计下季度NonGAAP毛利率36.5%，环比下降3.5个百分点；

• GAAP经营利润6.8亿美元，同环比扭亏为盈；NonGAAP经营利润15.2亿美元，同环比扭亏为盈；预计下季度NonGAAP经营利润3.2亿美元，同比下滑77%，环比下滑79%；

• GAAP净利润40.6亿美元，结束连续6个季度亏损，主要因处置Altera股权收益以及美国政府托管股份净贡献37.7亿美元；预计下季度净亏损6.3亿美元；

• NonGAAP净利润10.2亿美元，同环比扭亏为盈，此前指引是盈亏平衡；预计下季度NonGAAP净利润3.6亿美元，同比下滑36%，环比下滑65%；

• Q3经营现金流25.5亿美元，Gross资本支出30亿美元，净资本支出16.5亿美元，调整后自由现金流9亿美元，结束连续4个季度为负数；

• 截止本季度末公司净资产1064亿美元；

Q3具体业务：

自25Q1开始，Intel NEX边缘业务移至CCG，NEX网络业务移至DCAI，IMS业务从Intel Foundry移至All other，汽车业务从All other移至CCG，结果就是CCG和DCAI数字都更好看了。

• CCG营收85.4亿美元，同比增长5%，结束连续3个季度同比下滑，环比增长8%，营收占比63%；经营利润26.9亿美元，同比下滑8%，经营利润率31.6%（AMD 25Q2 21%），仍是Intel最赚钱的业务；

  因疫情后到现在5年的换机需求、Win10停止更新企业的升级需求、AI PC渗透率提高，旧节点产品需求很旺盛，本季度AI PC出货环比两位数增长，预计全年交付AI PC约1亿台；预计2026年PC TAM继续增长；承认在高端台式机市场与AMD相比有较大差距需要弥补，但表示在消费和企业笔记本电脑细分市场的地位仍很强大；

• DCAI营收41.2亿美元，同比下滑1%，环比增长5%，营收占比30%；经营利润9.6亿美元，同比增长153%，环比增长52%，经营利润率23%，连续4个季度提升，这是自2022年Q2以来的最高值；管理层强调Intel服务器CPU仍然是AI head nodes首选，Granite Rapids需求强劲；

  同时表示将建立一个ASIC设计服务业务部门，为广泛的外部客户提供专用芯片，扩展公司核心x86 IP覆盖范围。至于AI GPU方面，管理层将Intel定位为AI推理的首选计算平台，未来计划以年度节奏推出针对推理优化的GPU迭代产品，其内存和带宽将得到增强，以满足企业需求；预计与英伟达的合作会抬高TAM；

• Intel Foundry营收42.4亿美元，同比下滑2%，环比下滑4%，经营亏损23.2亿美元，同环比亏损收窄，经营亏损率55%；

  上季度财报，管理层表示Intel 18A和Intel 18AP仍作为公司未来三代产品的关键节点，认为仅凭内部产品就能在Intel 18A投资上获得合理的回报，不排除没有外部客户的可能；而Intel 14A将从一开始就作为晶圆代工节点（2028/2029年），但等有订单了再投入；市场认为这两个信息标志着Intel对于晶圆代工战略优先级的重大转变，但这季度管理层态度180度大转弯；

  近期Intel宣布其18A工艺有重大进展，良率持续提升，并声称2025年内首款使用18A工艺的笔记本CPU Panther Lake出货，2026年初大规模上市；尤其是在美国政府入股Intel之后，对其Foundry代工业务持股比例进行了要求，Intel不能放弃其自身Foundry代工业务的控制权；

  管理层本季度表示Intel 18A的良率正不断提升，但仍需明年一年时间持续打磨，目前尚未达到适当毛利率水平，正在推进Intel 18AP的开发，总体18A产能要到2030年才能满产；Intel 18A系列将是Intel至少未来三代PC和服务器产品的基础；Intel 14A仍与潜在的外部客户保持积极接触，管理层对早期的反馈感到鼓舞，14A比过往节点同期性能和良率表现更好；先进封装业务也继续进展顺利；对代工业务的投资将是审慎的，只会在获得外部客户承诺需求时才扩产；

• Mobileye营收5亿美元，同比增长4%，连续3个季度同比增长，环比小幅下跌，营收被高通进一步拉开距离；经营利润7400万美元，同比下滑5%；Average system price 51.7美元，同比下滑3%；Intel继续套现Mobileye股份；

• Altera营收3.86亿美元，同比下滑7%，经营利润1亿美元，Q4出表。

会议纪要要点：

• 管理层预计Q4营收128-138亿美元，按中值计算同比下滑7%，环比下滑3%，其中营收4亿美元体量的FPGA业务Altera将在Q4出表，不考虑Altera影响的话说环比持平；

• 预计Q4 CCG营收将环比下滑，DCAI营收环比强劲增长，晶圆产能优先照顾服务器业务，Foundry营收环比增长；

• 预计Q4 NonGAAP毛利率36.5%；预计2026年160亿美元（不变）；不再给2026年毛利率指引（此前指引是2026年NonGAAP毛利率40%-60%），Altera出表以及明年上半年Lunar Lake出货继续拉低毛利率，但Foundry毛利率肯定会有所改善；

• 预计2025年gross capex 180亿美元（不变），预计2026年gross cape大约180亿美元（此前是90-180亿美元），影响以ASML为代表的半导体设备厂商；

• Intel 10/7工艺产能限制了在Q3充分满足数据中心和PC产品需求的能力，但不会对Intel 10/7工艺进行扩产，目前载板也短缺，主要依靠库存，展望明年Q1将达到产能短缺的峰值；

• Q3从美国政府获得了57亿美元，从软银集团获得了20亿美元，Altera交易完成带来了43亿美元，以及出售Mobileye股份获得了9亿美元；预计英伟达的50亿美元投资将在Q4末完成； 

在上次财报结尾曾提到过：

总的来说，新任CEO这次直接粉碎了此前Pat的IDM2.0代工梦，成效需要时间去验证，在短时间可能对业绩帮助不大，短期还是要关注Intel 18A进展。Intel近年来的估值也始终围绕着1倍PB上下波动，与三星电子有点像。

在上个季度推翻了IDM2.0战略后，这个季度陈立武直接180度大转弯复活了此前Pat的IDM2.0代工梦，有了各路大神资金的加持，以及18A进展的利好，Intel短时间涨幅巨大，彻底摆脱原有估值框架。

现在对于Intel市值是否合理有了两个旗帜鲜明的阵营：你若不相信18A会逆风翻盘，那么当前估值确实太高。但你若相信18A，那么若一年亏损100亿美元的Foundry业务因18A放量所盘活，便可释放可观利润。