【银河医药程培】公司点评丨复星医药 ：创新药品稳健增长，重点产品持续推进临床

【报告导读】

1. 持续的研发投入推动创新转型，关注重点产品临床进展。

2. 2025年8月推出A股股权激励（草案），彰显中长期发展信心。

核心观点

事件：公司2025年前三季度营收293.93亿元，同比下降5%，主要受药品集中带量采购续标及部分地方药品集中带量采购开展的影响，但同期创新药品收入稳健增长，收入超67亿元，同比增长18.09%。归母净利润25.23亿元，同比增长26%；扣非归母净利润15.73亿元，同比下降14%，主要因营业收入下滑及复星凯瑞转为全资子公司后亏损增加。经营现金流33.82亿元，同比增长13.23%。其中2025年第三季度实现营收98.79亿元，同比下降5%；归母净利润8.21亿元，同比增长5%；扣非归母净利润6.12亿元，同比增长5%，主要由于对外许可的利润贡献以及研发费用同比增加2.27亿元的综合影响。

持续的研发投入推动创新转型，关注重点产品临床进展。2025年前三季度研发投入39.98亿元，同比增长2.12%，其中费用化27.30亿元，同比增长3.08%。2025年第三季度研发费用10.13亿元，同比增长28.81%，主要用于核药、细胞治疗及HLX22、HLX43等重点管线全球临床研究。已有研发管线布局多个领域，1）实体瘤：已在肺癌、乳腺癌等领域形成以斯鲁利单抗、曲妥珠单抗为代表的创新药品矩阵，斯鲁利单抗已于欧盟、英国、印度等地获批。复妥宁（枸橼酸伏维西利胶囊）国内获批，丰富乳腺癌治疗产品组合；复迈宁（芦沃美替尼片）国内获批，填补罕见病肿瘤治疗空白；推进HLX22与HLX43国际多中心临床试验，引进HLX701（SIRPα-Fc融合蛋白）、FXB0871（PD-1靶向型IL-2融合蛋白）充实创新药管线。2）血液瘤：持续推进奕凯达（阿基仑赛注射液）的可及性与可负担性。3）免疫炎症：XH-S004（DPP-1抑制剂）实现除中国境内及港澳地区外的对外许可授权。4）慢病：一心坦、旁必福、倍稳及万缇乐（盐酸替那帕诺片）陆续上市，完善心血管、肾脏与代谢领域布局。5）神经：许可引进用于延缓AD进程的小分子口服药物AR1001，协同医疗器械与医学诊断业务资源，探索神经退行性疾病诊疗一体化解决方案。

2025年8月推出A股股权激励（草案），彰显中长期发展信心。股权激励拟考核：1）归母净利润（剔除股权激励计划影响）权重60%，2025-2027年目标值为33.2/39.6/47.7亿元，同比增速20%/19%/20%；2）创新药品收入权重40%，2025-2027年目标值93.6/112.3/134.8亿元，同比增速17%/20%/20%。业绩考核总得分超80分行权70%（最低行权比例）；首次授予458万份的总费用预计1214万元，2025-2028年摊销，其中2026年预计摊销超过50%。

投资建议

公司上市产品丰富，抗肿瘤等高毛利生物药销售额和销售占比逐步提升，公司持续布局大分子和小分子研发和引进，创新化和国际化为公司贡献新增量，同时复宏汉霖H股全流通预期提升创新药估值。

风险提示

原材料价格上涨的风险；汇率波动影响公司汇兑收益的风险；下游需求恢复不及预期的风险；产品销售不及预期风险；研发进度不及预期的风险。

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本文摘自：中国银河证券2025年10月29日发布的研究报告《【银河医药】公司点评报告_复星医药（600196.SH）：创新药品稳健增长，重点产品持续推进临床》

分析师：程培、宋丽莹

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

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