港股经历了前两周的担忧后，今天总算是不确定性落地，中美的会面友好结束，双方表态都是很积极的，起码市场担心的关税冲击已经落地。其实从位置上看，过去两周港股基本就处在横盘震荡的阶段，没有多大的波动，而接下来就进入互联网股的财报季了，回到业绩主导的阶段。
在不确定性落地后，或许恒生科技在四季度会有不错的表现。一是美国科技股的AI映射，全球的AI大浪潮还在加速，不少科技公司都因AI提升了效率，对国内互联网股来说也是可照搬的逻辑；二是自研芯片的逻辑，昨晚谷歌发的三季报，由于自研的TPU芯片带来了更高的经济效益，谷歌的自研芯片叙事还在加强，而这对阿里、百度来说也是个映射。
总之，若后续看反弹，还是以这轮的科技主线为主，尤其是临近财报披露期，互联网股的业绩还是确定性更高一些，那可关注恒生科技ETF易方达（513010）的机会。
恒生科技：稳定的宏观条件，外资依然看好
根据Bofa美银最新的报告，美银称中国互联网股仍然是必须要持有的。
Bofa：在AI领域，我们认为中国互联网股提供了一个引人注目的机会，这一机会的核心在于效率、实际应用和生态系统，他们大规模资本支出增长模式提供了一个明确的选择。
AI应用和商业化，这是中国互联网股的优势领域，原因包括：
1.闭环的生态系统，这些系统能够实现直接转化。这点打个比方，例如之前提到过的腾讯系生态和阿里系生态，腾讯、阿里、字节都可以在自己的软件生态内实现AI应用。
2.互联网股在移动互联网货币化方面具有成熟的专业知识，且拥有足够多的用户数据。
3.中国互联网股在不断降低token的成本，以便于实现AI应用。
在估值方面，Bofa认为行业的估值仍然不高，与历史/中国市场/全球同行相比有显著的折扣--目前为17倍的12个月远期市盈率，而10年平均市盈率为22倍，纳斯达克为26倍，Mag7为30倍。
再从下图中看，例如阿里和腾讯的估值，一直远低于美股七姐妹，美股七姐妹的估值大概是35倍PE左右，而腾讯和阿里的估值在20倍PE的区间。
Bofa并强调称，在监管方面我们看到尾部风险正在降低，主要创始人的回归，以及科技的自给自足和企业增长信心之间的协调就是证明。
Bofa认为，最受益AI的是腾讯和阿里。
看好腾讯的原因：我们认为腾讯是中国领先的代理式AI公司，其微信平台是最自然的移动界面适合LLM和AI代理的集成。我们认为该股在吸引人的估值下，提供了A驱动增长/稳定竞争/最高股东回报的最佳组合。腾讯目前的2026年预期市盈率为19倍，低于其10年平均23倍的市盈率，而其相对于阿里巴巴的市盈率估值溢价已接近六年来的低点(类似于2018-19年游戏监管整顿时期)。
AI/云: 相较于其他公司，更青睐阿里巴巴。我们认为阿里巴巴是"AI在中国"这一主题的最好代表，并预期其云业务收入的加速增长将支撑市场情绪。快手的AI视频业务正在快速发展，但竞争也在加剧。
根据大摩的看法，认为MSCI中国在ROE上有可持续性的结构性改进。
大摩认为基于几个因素，认为MSCI中国公司的ROE在2024年有效触底，并可能在2026年底赶上MSCI新兴市场公司的水平。
1.企业积极的股东回报，随着时间的推移，港股市场受到宏观经济的影响越来越小。
2.MSCI中国结束了连续13个季度的EPS下调，监管从整改转向对私营部门更加支持。
3.中国公司拥有一定技术突破的能力，能在设备有限的情况下继续AI竞争。
4.通过反内卷可能刺激需求。
再从资金面来看，根据中金的统计。
截止9月份，主动外资对中国股票配置从8月份的6.7%升至7.2%，被动资金配置比例升至8.4%，低配程度从8月1.35ppt缩窄至1.24ppt，表明主动外资配置中国速度加快。但仔细看就会发现“二元化”的分化与割裂在加剧，亚洲除日本基金已经大幅超配，但新兴市场基金与全球除美国基金的低配程度仍在加深。
各主体行情的拥挤度，互联网股的拥挤度偏低，较前两个月有明显下滑，拥挤度低的时候反而是值得关注的时候。
因此，当下港股担心的事件都已解除，今年剩下两个月应该是比较稳定的，像最近这种不确定性的事件会减少很多，为市场提供了良好的宏观条件。
港股或将进入到修复的过程，若看好后续港股表现，那可以关注下恒生科技ETF易方达（513010）回调后的机会，场外的朋友也可关注联接基金013308/013309。
