【券商聚焦】华泰证券维持安踏体育(02020)“买入”评级 料Q4在户外旺季下保持强韧增长势头

金吾财讯 | 华泰证券发研报指，安踏体育(02020)3Q25安踏品牌流水实现同比低单位数正增长，该机构预计主品牌线下/线上业务实现低单/高单位数增长，线下/线上折扣率约71折/5折，库销比略高于5个月，处于健康区间。分渠道看：(1)线上：该机构预计Q3电商受年中组织架构调整与内容运营磨合影响，增速略低于上半年，但抖音会员与产品组货逐步改善，电商表现有望逐季修复。(2)线下：新零售业态表现持续提升，Palace/安踏冠军店等同店表现良好，灯塔店改革逐步推进，预计国庆期间开店稳步推进；该机构预计Q4安踏冠军在户外旺季下进一步发力、灯塔店将稳步推进落地。(3)海外：东南亚市场规划三年千店，进入加速发展期；美国市场方面，5月登陆亚马逊平台，洛杉矶旗舰店预计年底开业；欧洲市场的线上及线下渠道均稳步推进。

3Q25其他品牌流水同比增长45–50%，其中该机构预计迪桑特增长约30%、可隆增长约70%、MaiaActive增长约45%，狼爪明确品牌复兴战略，该机构预计聚焦中国与德国两大核心市场同步的建设与扩张。其他品牌已成为集团增长的重要引擎，增长主要得益于高端功能品类与差异化零售体验：迪桑特聚焦滑雪/铁人三项/高尔夫三大高性能赛道并持续推进零售渠道升级；可隆与中国国家攀岩队合作强化专业户外，核心城市顶级商圈的密度加码，Tomorrow World形象已在全国顶级渠道逐步亮相，新开门店表现亮眼。该机构预计Q4在户外旺季下保持强韧增长势头。

考虑到当前终端零售复苏节奏尚存不确定性，Q4电商旺季背景下行业促销氛围浓重，该机构下调25-27E归母净利润预测3.8%/3.6%/4.0%至130.3/146.3/163.0亿元。参考Wind可比公司25EPE均值12.3x(前值：13.2x)，考虑公司多品牌及零售运营能力优势显著，维持公司25E23.2x目标PE，调整目标价至115.24港币(前值：119.82港币，港币兑人民币汇率0.91)，维持“买入”评级。