【华创金融 徐康团队】招商银行3Q25：财富管理收入继续提速，风险指标保持优异

（来源：小康金融）

事项：

10月29日，招商银行披露2025年三季报，2025前三季度实现营收2514.20亿元，同比-0.51%（1H25同比-1.72%），归母净利润1137.72亿元，同比+0.52%（1H25同比+0.25%）；不良率0.94%，环比+1bp，拨备覆盖率405.93%，环比-5pct。

评论：

营收降幅逐季收窄，利润正增进一步提速，财富管理业务延续复苏趋势。1）各项细分收入同比增速均边际改善。前三季度招商银行合并口径实现净利息收入1,600.42亿元，同比增长1.74%，增速较上半年小幅走阔，在规模稳健增长的支撑下保持韧性；净手续费及佣金收入562.02亿元，同比由上半年负增转为正增0.90%；其他非息收入同比降幅亦进一步收窄至11.42%（上半年降幅12.88%），其中公允价值变动仍小幅拖累营收，单季浮亏40亿元，但投资收益和其他业务收入表现良好，单季分别盈利83.6和33.6亿元。2）财富管理手续费收入延续复苏趋势，增速进一步走阔。前三季度招行实现财富管理手续费及佣金收入206.7亿元，同比增速由上半年11.9%进一步走阔至18.8%。一方面受益于资本市场回暖，招行代销基金和代理证券交易收入继续实现良好增长，前三季度分别实现41.7、13.8亿元，同比增速进一步走阔至38.8%、78.5%。同时代理保险收入同比降幅进一步收窄，前三季度实现收入53.3亿元，同比降幅由上半年18.8%收窄至7.1%。3）收入改善带动利润增速进一步走阔。在营收压力边际减弱、拨备计提力度保持平稳的背景下，归母净利润同比增速进一步小幅走阔至0.52%。

单季息差环比仍有收窄，主要是资产端收益率拖累，负债端存款成本持续优化正向贡献息差。2025Q1-3净利息收益率为1.87%，净利差为1.77%，同比分别收窄12bp和10bp，息差同比降幅较上半年持平。Q3单季NIM为1.83%，环比下降3bp，同比下降14bp。其中负债端成本优势巩固，得益于存款利率下调，Q3客户存款平均成本率进一步环比下降10bp至1.13%，同比优化41bp，有效对冲了资产端收益率下行压力。资产端收益率仍有承压，Q3单季贷款和垫款平均收益率环比下降13bp至3.25%，同比下降66bp，Q1-3贷款和垫款平均收益率3.38%，同比下降60bp。

信贷结构进一步调优，负债端存款增长平稳，居民活期存款余额稳健增长。3季度招行新增信贷投放196.7亿元，其中对公/零售/票据分别单季+606.5/+184.3/-594.2亿元，总贷款和垫款总额环比增0.3%，同比增5.6%，结构进一步调优。从母行口径看，Q3单季对公新投放较多的行业集中在电力燃气（+174亿）、制造业（+91亿）、交运（+89亿）、租赁商贸（+86亿）。零售新增投放则集中在小微领域，单季新增166亿元，同时信用卡和消费贷余额小幅增长32/47亿元，按揭贷款余额则受制于市场需求影响，Q3单季下降52亿元。负债端存款规模稳步增长，Q3存款总额9.52万亿，环比增1.0%，但定期化趋势延续，Q3招行活期存款余额环比-2.8%，主要是受企业活期存款余额下降影响（环比-6.3%），居民活期存款则保持良性增长，环比+1.7%。

价值银行优势巩固。1）零售财富护城河深厚，规模和客户增速均高于一般贷款和总贷款增速。公司持续深化零售客户经营，截至三季度末，管理零售客户总资产(AUM)余额16.6万亿，较年初增长11.19%；金葵花及以上客户数578.12万户，较年初增长10.42%，私人银行客户数较年初增13.2%，高价值客户基础持续夯实。2）子公司合计资管规模达4.59万亿。其中招银理财理财产品余额2.54万亿元，较上年末增长2.83%；招商基金资管业务规模1.59万亿元，较上年末增长1.27%；招商信诺资管资管业务规模3,056.69亿元，与上年末基本持平；招银国际的资管业务规模1,562.90亿元，较上年末增长19.92%。

核心资产质量稳健，单季不良净生成继续环比改善。1）整体风险指标保持优异。截至三季度末，招行不良贷款率0.94%，环比小幅上升1bp，较年初下降1bp；其中母行口径不良率0.91%，环比Q2下降1bp。拨备覆盖率405.93%，环比下降5pct，风险抵补能力依然充足。不良生成保持稳定，母行口径前三季度年化不良生成率为0.96%，同比下降0.06个百分点，根据此测算的母行总贷款单季年化不良净生成0.90%，环比Q2下降5bp。2）对公资产质量持续向好。从母行口径看，公司贷款不良率0.82%，环比继续改善5bp，其中房地产业贷款不良率降至4.24%，已经恢复至2022年底水平。3）零售资产质量仍有承压但总体可控。母行口径零售贷款不良率1.05%，环比上升1bp，主要受小微贷款不良率上升的影响，小微不良率环比+5bp至1.11%。其中，个人住房贷款不良率保持在0.45%的低位，同时信用卡和消费贷资产质量呈现改善趋势，不良率分别环比-1bp、-24bp至1.74%、1.17%。根据母行数据测算的零售贷款不良净生成1.65%，环比Q2持平，其中信用卡不良生成显著改善。

投资建议：略。

风险提示：经济恢复不及预期。地产风险暴露超出预期。

数据追踪