【中国银河宏观】降息如期落地，政策进入观察期——10月FOMC会议

（来源：中国银河宏观）

降息25个基点符合预期，12月再降预期明显收窄：美联储在10月议息会议上决定将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.75%至4.00%，为年内第二次、也是连续第二次降息，符合市场普遍预期。此次操作延续“风险管理式”降息思路，意在在经济温和放缓之际对冲就业下行风险。然而，鲍威尔在新闻发布会上明确表示，12月是否继续降息“远非板上钉钉”。美联储虽仍处于降息通道，但节奏趋缓，政策转入数据驱动的观察期，交易盘面迅速反应，市场对年内再降的概率从90%降至70%左右。

美联储内部分歧明显扩大，决策层对风险平衡看法分化：此次降息并未获得全票支持，十位委员投下赞成票，两位委员投反对票且方向相反。新任理事斯蒂芬·米兰主张一次性降息50个基点，以更快应对经济疲软；而堪萨斯城联储主席杰弗里·施密德则倾向维持利率不变，认为通胀仍偏高、政策不宜过度放松。两张反对票一松一紧，显示委员会内部对“通胀韧性与就业风险”的判断分歧加大，美联储已从此前“一致抗通胀”的阶段，进入对降息节奏存在争议的阶段，未来政策路径的不确定性上升。

鲍威尔在新闻发布会上强调政策节奏将更加谨慎，12月行动取决于数据：鲍威尔指出，当前利率区间已接近多数委员认为的“中性水平”，部分委员主张“退一步、观察再行”。他承认，在政府停摆导致部分经济数据缺失的情况下，政策评估难度显著上升。若无法获得足够的就业、通胀和产出信息，美联储可能倾向于“在雾中减速”，延缓进一步调整的节奏，避免政策误判。本次表态强化了“不预设路径、数据依赖”的决策框架。我们认为10月是最后一次确定性的降息，12月是可选但非必要的降息。

本次最大看点是宣布自12月1日起暂停缩表：美联储宣布自12月起停止缩减证券持有量，标志着自2022年6月启动的量化紧缩在三年半后正式告一段落。本次暂停缩表是对近期货币市场流动性迅速收紧的一种回应。10月中旬，隔夜回购利率一度飙升至6%，逆回购池余额锐减至不足3000亿美元，银行体系准备金跌破3万亿“警戒线”，短端资金市场出现明显挤兑迹象。与此同时，财政部发债与TGA账户吸金进一步放大了流动性紧张。暂停QT本质上是“被动稳流动性”的防风险操作，以防2019年式的回购市场失序重演。鲍威尔在发布会上解释称，近期货币市场利率波动加剧、银行体系准备金逼近充足水平，美联储需在“流动性红线”亮起前及时调整。暂停缩表并非重新放水，而是从“收紧流动性”转向“防范摩擦、稳住资金”。后续将保持资产负债表规模稳定，并通过到期MBS再投资短期国债的方式缩短久期、提高国债占比，从而降低回购市场波动。

美国经济温和扩张、劳动力市场逐步降温，通胀回落但仍具黏性：今年上半年美国GDP增速约1.6%，消费保持韧性，企业投资延续增长，房地产活动依旧低迷但未形成系统拖累。劳动力市场呈现温和降温，就业增速放缓、职位空缺减少但失业率仍处低位。通胀方面，在截至9月的12个月里整体与核心PCE同比均约2.8%，关税推升商品价格但服务业通胀回落，剔除关税影响后核心通胀接近2.3%至2.4%，距离目标区间不远。鲍威尔认为，关税导致的物价上升属于一次性水平效应，美联储的任务是防止其演化为持续通胀。

政府停摆导致数据真空，政策判断与市场波动风险上升：政府停摆造成大量关键经济数据发布延迟，美联储需更多依赖高频指标与企业调查，削弱了政策前瞻性，也放大了市场对单一数据与官员表态的反应。若停摆持续，将增加政策的不确定性，并强化“谨慎评估、延后行动”的必要性。

资产配置展望：（1）美股：科技及制造业龙头普遍上调资本开支指引，美国产业投资周期仍处高位运行。暂停缩表的政策信号缓解了市场对流动性收紧的担忧，标普500指数有望继续向7000点区域靠近。（2）美债收益率：在降息周期与稳表效应下预计将震荡下行，10年期收益率有望向3.7%靠拢。（3）美元指数：强势主要源于内生基本面保持韧叠加欧日经济面疲弱，预计后续维持高位盘整。（4）黄金：随着地缘风险阶段性弱化、市场对美联储进一步降息的押注降温，在前期积累了较大涨幅后，短期内金价可能表现偏软，但中期仍受益于名义与实际利率的回落。关注10月30日中美谈判，若谈判顺利将提振市场信心并改善全球资金风险偏好。

风险提示：美国劳动市场数据和经济超预期下行的风险、美国银行系统意外出现流动性问题的风险、特朗普政策超预期刺激通胀的风险

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本文摘自：中国银河证券2025年10月30日发布的研究报告《降息如期落地，政策进入观察期——10月FOMC会议》

分析师：张迪 S0130524060001

研究助理：吴佳文

评级标准：

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

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