电话会总结 ｜ DaVita(DVA)2025财年Q3业绩电话会核心要点

业绩回顾

• 根据DaVita 2025年第三季度业绩会实录，以下是财务业绩回顾摘要： ## 1. 财务业绩 **第三季度核心财务指标：** - 调整后营业收入：5.17亿美元，符合内部预期 - 调整后每股收益：2.51美元 - 自由现金流：6.04亿美元 - 美国透析治疗量：同比下降约1.5%，主要受严重流感季节高死亡率、飓风海伦娜和网络安全事件影响 - 单次治疗收入(RPT)：环比第二季度增长约6美元，主要由费率上调和磷酸盐结合剂收入增长推动 - 单次治疗患者护理成本：环比增长约5美元，主要因工资费用上升和磷酸盐结合剂配药量增加 ## 2. 财务指标变化 **营收相关指标：** - 单次治疗收入环比增长6美元，受益于费率上调和磷酸盐结合剂收入增长，但被付费方组合轻微下降部分抵消 - 商业保险治疗占比从第二季度的略高于11%下降至第三季度的略低于11%，环比下降15个基点 **成本指标：** - 患者护理成本环比增长约5美元，预计全年患者护理成本增长5%-6% - 成本上升主要来自工资费用增加和磷酸盐结合剂配药量增长 **其他业务表现：** - 国际业务调整后营业收入：2700万美元，环比第二季度下降900万美元，主要因上季度一次性收益影响 - 综合肾脏护理(IKC)业务：第三季度营业亏损2100万美元 **资本配置：** - 第三季度回购330万股股票，年初至今累计回购约1000万股，价值15亿美元 - 杠杆率：第三季度末为3.37倍合并EBITDA，处于目标杠杆率3-3.5倍范围内

业绩指引与展望

• 全年调整后营业收入指引：将指引区间收窄至20.35亿-21.35亿美元，维持中位数20.85亿美元不变

• 全年调整后每股收益指引：收窄至10.35-11.15美元区间，维持中位数10.75美元不变

• 第四季度营业收入预期：较第三季度环比增长约6000万美元，主要受益于治疗日组合优化、每次治疗收入提升和IKC业务时间安排

• 第四季度治疗量增长预测：预计同比增长约20-30个基点，主要得益于有利的治疗日组合

• 全年患者护理成本增长预期：预计较2024年增长5%-6%

• 2026年结构性改善预期：由于流感、飓风和网络攻击等一次性不利因素不会重现，预计2026年治疗量增长较2025年将有50-75个基点的结构性改善

• 增强保费税收抵免政策风险：如政策不续期，预计三年内将面临1.2亿美元收入压力，分布为第一年4000万美元、第二年7000万美元、第三年1000万美元

• 每次治疗收入增长预期：全年增长率预计处于原指引4.5%-5.5%区间的低端，第四季度需要加速增长以实现目标

• 国际业务调整后营业收入：第三季度为2700万美元，较第二季度下降900万美元，主要因上季度一次性收益的影响

• 综合肾脏护理业务(IKC)：第三季度调整后营业亏损2100万美元，管理层预期2025年全年IKC调整后营业结果将持平或优于2024年

分业务和产品线业绩表现

• 美国透析业务是公司核心业务板块，第三季度调整后营业收入5.17亿美元，治疗量同比下降约1.5%，主要受严重流感季节导致的死亡率上升、飓风海伦娜和网络安全事件影响，每次治疗收入(RPT)环比增长约6美元，主要由费率上调和磷酸盐结合剂收入增长驱动

• 国际业务板块第三季度调整后营业收入2700万美元，较第二季度下降900万美元，主要因上季度一次性收益的影响消除，该业务板块规模相对较小但为公司提供地域多元化

• 综合肾脏护理(IKC)价值导向护理业务第三季度调整后营业亏损2100万美元，管理层表示季度业绩难以预测但预计2025年全年IKC调整后营业业绩将与2024年持平或更好，该业务涉及基于结果的合同和CMS的CKCC项目

• DaVita临床研究(DCR)部门维护超过250个研究站点，已进行500多项临床试验，帮助获得数十种ESKD药物的FDA批准，目前正在评估中分子清除率的临床结果，代表公司在肾脏护理创新和临床研究领域的领导地位

• 公司持续投资技术基础设施升级，包括下一代临床平台、调度系统更换、收入运营技术升级以及AI解决方案的采用，这些投资旨在推动长期成本效率提升和临床护理进步，尽管短期内会导致管理费用增长

市场/行业竞争格局

• DaVita在肾脏护理研究领域保持领先地位，其DaVita临床研究团队(DCR)在美国维护超过250个研究站点，已进行500多项临床试验，帮助获得数十种ESKD药物的FDA批准，并发表700多篇临床出版物，凭借庞大的患者数据源和专业研究团队在行业中建立了显著的竞争优势。

• 公司在技术基础设施投资方面积极布局，完成了下一代临床平台的推广，正在升级调度系统和收入运营技术，同时在整个平台上采用AI解决方案，包括内部开发的应用案例和与外部供应商的合作，这些长期投资旨在推动临床护理进步、改善患者和员工体验并实现长期成本效率。

• 在市场份额方面，管理层表示经过对网络安全事件影响的调整后，没有看到市场份额出现有意义的变化，显示公司在透析服务市场中维持了稳定的竞争地位。

• 公司面临的主要竞争挑战包括Medicare Advantage市场的重新校准、增强保费税收抵免政策的不确定性以及商业保险组合的变化，这些因素将影响2026年的支付方组合和收入结构。

• DaVita正在推进中分子清除技术的临床评估，使用中分子截留透析器评估结果，这项技术有望在改善患者预后方面取得重大进展，尽管临床和操作流程需要大约三年时间才能看到结果，但展现了公司在创新治疗方法开发方面的前瞻性布局。

公司面临的风险和挑战

• 根据DaVita业绩会实录，公司面临的主要风险和挑战如下：

• 治疗量增长面临多重压力，包括严重流感季节导致的高死亡率、飓风海伦造成的入院机会损失以及网络安全事件的负面影响，2025年治疗量同比下降约1.5%

• 医疗保险优势计划(Medicare Advantage)市场的重新调整和政府政策变化带来的不确定性，可能显著影响公司的付费方组合和收入结构

• 增强保费税收抵免政策存在不确定性，如果该政策不续期，预计三年内将面临1.2亿美元的收入损失，其中第一年4000万美元，第二年7000万美元

• 患者护理成本持续上升，第三季度每次治疗成本环比增加约5美元，主要由工资费用增加和磷酸盐结合剂配药量增加驱动，全年预计增长5%-6%

• 综合肾脏护理(IKC)业务的季度业绩难以预测，收入确认时间存在不确定性，可能在2025年和2026年之间发生转移

• 商业保险患者比例下降15个基点至略低于11%，影响整体收入结构和盈利能力

• 技术基础设施投资导致管理费用增长，虽然有利于长期发展，但短期内对成本结构造成压力

• 死亡率改善需要长期努力，中分子清除等临床创新项目需要约三年时间才能看到效果，短期内难以显著改善治疗量增长

公司高管评论

• 根据DaVita业绩会实录，以下是公司高管发言、情绪判断以及口吻的摘要：

• **Javier Rodriguez（CEO）**：整体表现出谨慎乐观的态度。开场时强调公司专注于提供优质护理，称"这不仅符合患者的最佳利益，还能持续产生一致的财务结果"，显示出对核心业务的信心。在讨论2026年展望时，语调变得更加谨慎，多次使用"我们正在密切监控"、"存在一系列潜在结果"等表述，反映出对政策不确定性的担忧。在谈到临床创新时重新展现积极态度，称中分子清除技术"提升患者生活的潜力是有意义且令人兴奋的"。

• **Joel Ackerman（CFO）**：表现出务实且相对保守的财务管理风格。在回答分析师关于业绩差异的问题时，语调平稳且详细，显示出对财务数据的充分掌控。在讨论2026年各种变量时，多次强调"难以预测"、"存在变动性"，体现出财务负责人应有的谨慎态度。对于收入周期改善，他使用了"持续过程"的表述，显示出对长期改进的现实预期而非过度乐观。

• **Nic Eliason（投资者关系副总裁）**：在开场和结束时保持标准的专业投资者关系口吻，中性且程序化，未表现出明显的情绪倾向。 总体而言，管理层展现出在面对挑战时的韧性和适应能力，但对未来的不确定性保持适度谨慎，既不过分悲观也不盲目乐观。

分析师提问&高管回答

• # DaVita业绩会分析师情绪摘要 ## 1. 分析师提问：2026年治疗量增长前景及技术投资影响 **分析师提问**：Kevin Fischbeck询问2025年排除飓风、网络攻击和流感等一次性事件后的治疗量表现，以及公司在改善死亡率方面的进展和技术投资对治疗量增长的潜在影响。 **管理层回答**：CFO Joel Ackerman表示，2025年这些一次性事件对治疗量造成75-100个基点的负面影响，预计2026年相比2025年将有50-75个基点的结构性改善。CEO Javier Rodriguez强调，死亡率改善是一个长期过程，公司正在审查所有临床协议，包括治疗时间、液体管理等，中分子清除技术大约需要三年时间才能看到结果。 ## 2. 分析师提问：Medicare Advantage注册变化的财务影响 **分析师提问**：Kevin Fischbeck关注Medicare Advantage注册变化是否会成为2026年的重大变量，询问这是否涉及付费方组合变化还是整体注册人数下降。 **管理层回答**：Rodriguez解释称，公司对此保持中性态度，因为不确定变化方向。市场目前更加动态，多个付费方都在讨论其注册波动性。CFO补充说，商业保险组合比Medicare Advantage组合是更重要的财务变量。 ## 3. 分析师提问：第三季度经营收入低于预期的原因 **分析师提问**：AJ Rice询问第三季度经营收入比市场预期低约5000万美元的原因，以及网络攻击和Mozart投资的具体影响。 **管理层回答**：Ackerman详细解释了第四季度相比第三季度需要约6000万美元的经营收入提升来达到指导中值，这将通过日程组合改善（1500万美元）、IKC业务（2500万美元）和每次治疗收入增长（5000万美元）来实现，但会被季节性成本增加（3000万美元）部分抵消。Mozart费用冲销将基本消除明年的拖累。 ## 4. 分析师提问：治疗量增长的具体驱动因素 **分析师提问**：Pito Chickering询问第三季度新患者入院情况、死亡率趋势以及IOTA项目对治疗量增长的影响。 **管理层回答**：Ackerman表示，第三季度治疗量基本符合预期，但治疗缺失率压力略高于预期。新患者入院继续在疫情后的正常范围内运行，死亡率相比第一季度有所下降，主要是流感现象。IOTA项目对治疗量增长没有影响。 ## 5. 分析师提问：第四季度指导和每次治疗收入改善 **分析师提问**：Justin Lake询问第四季度每次治疗收入的环比改善幅度，以及其中有多少可能是非经常性的应收账款回收。 **管理层回答**：Ackerman表示第四季度每次治疗收入将环比改善约7美元（总计5000万美元），其中超过一半来自与付费方的历史应收账款结算，这类结算每季度都会发生但难以预测规模和时间。 ## 6. 分析师提问：商业保险治疗组合变化和收入周期改善 **分析师提问**：Ryan Langston询问第三季度商业保险治疗组合的具体数据，以及收入周期改善项目的进展情况。 **管理层回答**：Ackerman透露商业保险组合约为11%，第三季度环比下降15个基点。关于收入周期改善，他强调这是一个持续过程而非阶段性项目，收款率每提高1%相当于1.2亿美元的经营收入，公司将继续通过AI和自动化技术寻求改善机会。 **总体分析师情绪**：分析师对公司2026年前景表现出谨慎乐观态度，重点关注治疗量增长恢复、付费方组合变化的影响以及技术投资的长期回报。管理层展现出对业务基本面的信心，强调了应对市场变化的能力和长期投资策略的重要性。

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