国海化工|扬农化工2025Q3点评：Q3业绩受业务结构调整影响，葫芦岛项目未来可期

（来源：靠谱化工股）

事件：

2025年10月27日，扬农化工发布2025年三季报：2025年前三季度实现营业收入91.56亿元，同比上升14.23%；实现归母净利润10.55亿元，同比上升2.88%；销售毛利率22.35%，同比下降1.67个百分点，销售净利率11.53%，同比下降1.27个百分点；经营活动现金流净额为21.26亿元，同比下降31.50%。 

2025Q3单季度，公司实现营业收入29.23亿元，同比上升26.15%；实现归母净利润2.50亿元，同比下降5.01%；销售毛利率19.6%，同比下降3.9个百分点，销售净利率8.5%，同比下降2.8个百分点。

受贸易营收占比提升影响，2025Q3业绩同比略有下滑

2025Q3，公司实现归母净利润2.50亿元，同比减少0.13亿元，其中，2025Q3毛利润为5.73亿元，同比增加0.28亿元，此外，信用减值损失同比增加0.33亿元，所得税同比增加0.13亿元。

从公司盈利水平来看，2025Q3公司毛利率19.6%，同比下降3.9个百分点，主要由于贸易业务营收占比提升，而贸易业务毛利率相对较低；此外，2025Q3，葫芦岛项目新增转固，折旧摊销费用有所增加。2025Q3，公司农药原药板块实现营收17.53亿元，同比+17%，销量为2.96万吨，同比+14%，平均价格为5.92万元/吨，同比+3%；制剂板块实现营收1.53亿元，同比-17%，实现销量0.51万吨，同比-18%，平均价格为2.98万元/吨，同比+1%；其他板块（主要为贸易业务）实现营收10.17亿元，同比+60%。

农药产品价格或已见底，静待景气修复

据Wind，截至10月26日，2025Q4杀虫剂夫菊酯、联苯菊酯的平均价格分别为10.65、12.65万元/吨，相较于2025Q3分别变动-0.2%、-0.8%；除草剂方面，草甘膦、麦草畏、硝磺草酮、烯草酮的价格分别为2.74、5.4、8.3、10.7万元/吨，相较于2025Q3分别变化+3.2%、持平、-0.8%、-13.5%；杀菌剂方面，苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯的价格分别为8.7、6.7、13.0、14.7万元/吨，相较于2025Q3分别变动-0.9%、-0.2%、-6.6%、-2.3%。我们认为，当前公司农药产品价格已处于历史低位，农药行业资本开支放缓，终端需求回暖，农药行业景气有望逐渐修复。

葫芦岛一期项目调试进展顺利，北方基地成长可期  

辽宁优创葫芦岛一期项目包括年产 4500吨/年杀虫剂、8050吨/年除草剂和3100吨/年杀菌剂、7000吨农药中间体。据公司2025年中报，辽宁优创一期建设投资预算数34.8亿元，累计投入已达91%，围绕葫芦岛项目“早投产、早盈利”，公司上下全力抓好项目调试，一阶段项目快速推进产能爬坡，已调试产品全部达设计产能。

基于目前农药周期位置判断，我们调整公司盈利预测，预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为119、136、154亿元，归母净利润分别为13.05、16.20、20.17亿元，对应PE 分别为20、16、13倍，公司葫芦岛项目取得关键性进展，有望带动公司新一轮成长，维持“买入”评级。

风险提示：产品价格继续回落风险；上游原材料大幅涨价的风险；下游需求受极端天气影响风险；葫芦岛项目落地不及预期风险；农药行业竞争加剧风险。

国海证券研究报告《扬农化工2025Q3点评：Q3业绩受业务结构调整影响，葫芦岛项目

未来可期》

对外发布时间：2025年10月28日

发布机构：国海证券股份有限公司

本报告分析师：

李永磊 SAC编号：S0350521080004

董伯骏 SAC编号：S0350521080009

杨丽蓉 SAC编号：S0350524090008