【兴证非银&金融科技】中国平安2025年三季报点评：2025Q3单季度归母净利润+45%，银保价值增速亮眼

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（来源：丁香非银兴风向）

投资要点

总览：2025Q3业绩符合预期。1）2025Q1-3归母净利润同比+11.5%，其中Q3单季度同比+45.4%，主要因股票收益较好带动投资收益增加，符合预期。 2）追溯口径下OPAT同比+7.2%，其中寿险及健康险、财产险板块分别同比+1.9%、+8.3%，资管板块贡献26.5亿元（同期为-23.1亿元），符合预期。3）NBVM（首年保费口径）同比+7.6pct至25.2%，NBVM（标准保费口径）同比+9.0pct至30.6%，带动NBV同比+46.2%，略超预期。4）归母净资产同比+6.2%，符合预期。5）产险原保费收入同比+7.1%，COR同比-0.8pct至97.0%，符合预期。

NBVM改善叠加银保新单放量带动NBV高增长。1）NBV同比+46.2%，其中代理人和银保分别同比+23.3%、+170.9%，银保高增除NBVM提升外，新单保费快速增长亦有贡献。价值率提升主要系产品缴费期限拉长+“报行合一”带来费差改善+预定利率下调带动利差优化。2）代理人数量较年初-2.5%至35.4万人，但较2025Q2增加1.4万人，队伍规模呈企稳回升态势。3）代理人人均NBV同比+30%，价值率提升是主要驱动，月人均新单保费预计同比下降。4）银保渠道建设上，着力拓展非平安银行网点，目前已近2万个，银保销售队伍超7000人，较年初均实现大幅增长，预计26年非平安网点份额仍有较大提升空间。

财险COR优化，净利润受出售汽车之家影响同比负增。1）财险原保费收入同比+7.1%，其中车险、非车险分别同比+3.5%、+14.3%。车险增速略降，或与新车销售放缓以及车均保费下降有关；非车预计在健康险、意外险及农险带动下增速回升，是当期总保费增速改善的主要原因。2）COR同比优化0.8pct至97.0%，较2025H1有所抬升（2025H1COR为95.2%），主要受三季度大灾影响。3）财险净利润同比-8.9%，主要因出售汽车之家带来的一次性影响，账面影响约36亿元。

NII同比略降，CII同比提升。1）NII（未年化）同比-0.3pct至2.8%。TII未披露，预计在权益市场走牛带动下同比提升；CII（剔除FVOCI债券浮盈，未年化）同比+1.0pct至5.4%，归因于权益市场景气度提升下公司投资收益的增加。估算2025年FVOCI权益工具投资（主要为高股息股票）价格涨幅约+11.0%，同比+0.8pct；其他债务工具价格涨幅约-4.0%，同比-10.2pct。2）保险资金总投资资产较年初+11.9%，其中非标债权占比5.2%，较年初-1.2pct；不动产投资占比3.2%，较年初略有下降。

投资建议：推荐配置。1）负债端价值率提升以及银保超高增长下2026年NBV有望延续高增长。2）资产端资管板块减值压力持续缓解，对估值压制持续减弱，高股息策略贯彻较为彻底，后续净投资收益的韧性将优于主要同业。3）当前PEV仅0.69倍，考虑股息率较高且稳健，以及后续银保持续发力有望带动价值延续高增长，继续推荐配置。调整2025、2026、2027年EPS预测值为7.77、8.73和9.57元，维持“增持”评级。

风险提示：长端利率大幅下行，权益市场大幅回撤，新单销售显著不及预期。

联系人：唐亮亮（18205587358）

自媒体信息披露与重要声明

注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《中国平安2025年三季报点评：2025Q3单季度归母净利润+45%，银保价值增速亮眼》

对外发布时间：2025年10月29日

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本报告分析师：

唐亮亮 S0190523080002

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