东海研究 | 非银：把握非银三季报业绩增长和金融街论坛政策催化机遇

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

（来源：东海研究）

证券分析师：

陶圣禹 CFA FRM，执业证书编号：S0630523100002

邮箱：tsy@longone.com.cn

// 报告摘要 //

行情回顾：上周非银指数上涨2%，相较沪深300超跌1.2pp，其中券商与保险指数呈现同步上涨态势，分别为2.1%和1.8%，证券指数超额明显。市场数据方面，上周市场股基日均成交额23307亿元，环比上一周降低16.2%；两融余额2.46万亿元，环比上一周增长1.1%；股票质押市值2.99万亿元，环比上一周增长2.1%。

券商：市场回暖推动三季报业绩快速增长，关注金融街论坛潜在的政策推动催化。1）近期上市券商陆续披露2025年三季报，中信证券、华鑫股份、东方财富2025年前三季度归母净利润分别同比增长37.9%、66.4%、50.6%，其中三季度单季同比增长51.5%、83.8%、77.7%。我们认为业绩大幅增长主要在于市场行情回暖下的各业务条线基本面改善。2025Q3日均A股成交额达2.1万亿元，同比增长211%，推动两融规模稳定在2.4万亿元平台上，较去年同期约1.4万亿的两融规模有大幅提升；此外，交投活跃带动下的自营、资管业务也呈现边际复苏，推动基本面持续改善，我们对后续陆续披露的三季报较为期待，建议把握三季报行情带来的板块催化机遇。2）证监会党委上周召开会议传达二十届四中全会精神，会上提及未来的发展主线，一是着力增强资本市场的韧性和抗风险能力，二是着力提高资本市场制度的包容性、适应性，三是着力提升监管执法的有效性和震慑性，四是着力推动资本市场开放迈向更深层次、更高水平，五是着力加强证监会系统党风廉政建设和干部队伍建设。我们认为严监严管的制度框架完善了市场生态，也将为深化投融资综合改革、服务新质生产力发展提供强劲支撑，推动资本市场在“科技-产业-金融”良性循环中持续发挥枢纽作用，迈向更高质量的发展阶段。在此基础上，本周金融街论坛有望继续发挥政策推动力，券商板块在市场活跃度与制度创新的双重利好加持下，有望迎来估值修复与业绩增长的双击行情，在后续资本市场发展进程中展现出强大的向上动能与投资潜力。

保险：三季报业绩增长亮眼，关注市场情绪提升对板块的催化效应。1）上市险企陆续披露2025年三季报业绩预告，中国人寿、新华保险、中国财险2025年前三季度归母净利润预计分别同比增长50%-70%、45%-65%、40%-60%，分别较中报+7%、+34%、+32%的增速有所扩大。我们认为业绩大幅增长一方面来自于预定利率下调对负债端保费销售的催化，从金监总局披露的数据可以看出，寿险8月单月同比增速高达61.6%，“炒停售”催化下的保单销售节奏提速，同时对四季度新产品切换后价值增长的基础夯实保持乐观；另一方面，2025Q3权益市场的大幅回暖提振险企投资端收益表现（2025Q3沪深300单季度涨幅17.9%），纯寿险标的弹性更为显著。2）本周金融街论坛召开，政策层面或对市场有一定提振，建议关注后续市场情绪提升对板块的催化效应。

投资建议：1）券商：资本市场新“国九条”顶层设计指引明确了培育一流投资银行的有效性和方向性，活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、财富管理转型、创新牌照展业和ROE提升在内的逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇；2）保险：新“国十条”聚焦强监管、防风险框架下的高质量发展，并以政策支持优化产品设计、提升渠道价值，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。

风险提示：系统性风险对券商业绩与估值的压制、长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，监管政策调整导致业务发展策略落地不到位。

// 正文 //

▌1.周行情回顾

上周宽基指数方面，上证指数上涨2.9%，深证成指上涨4.7%，沪深300上涨3.2%，创业板指数上涨8%；行业指数方面，非银金融(申万)上涨2%，其中证券Ⅱ(申万)上涨2.1%，保险Ⅱ(申万)上涨1.8%，多元金融(申万)上涨2.5%。

▌2.市场数据跟踪

经纪：上周市场股基日均成交额23307亿元，环比上一周降低16.2%；上证所日均换手率1.25%，深交所日均换手率2.58%。

信用：两融余额2.46万亿元，环比上一周增长1.1%，其中融资余额2.44万亿元，环比上一周增长1.1%，融券余额174亿元，环比上一周增长5%，股票质押市值2.99万亿元，环比上一周增长2.1%。

▌3.行业新闻

▌4.风险提示

1）系统性风险对券商业绩与估值的压制，包含市场行情的负面影响超预期、中美关系等国际环境对宏观经济带来的影响超预期等系统性风险。

2）长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，导致保险公司资产端投资收益率下降以及负债端准备金多提。

3）监管政策调整导致业务发展策略落地不到位，包括对衍生品、直接融资等券商业务监管的收紧，人身险代理人分级制度推出导致队伍规模下滑，金融控股公司加强监管等。

// 报告信息 //

证券研究报告：《把握非银三季报业绩增长和金融街论坛政策催化机遇——非银金融行业周报（20251020-20251026）》

对外发布时间：2025年10月27日

报告发布机构：东海证券股份有限公司

// 声明 //

一、评级说明：

1.市场指数评级：

2.行业指数评级：

3.公司股票评级：

二、分析师声明：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。

本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。

四、资质声明：

东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构，注意防范非法证券活动。