电话会总结 ｜ D.R. Horton(DHI)2025财年Q4业绩电话会核心要点

业绩回顾

• 根据D.R. Horton业绩会实录，以下是财务业绩回顾摘要： ## 1. 财务业绩 **第四季度业绩表现：** - 合并营收97亿美元，全年合并营收343亿美元 - 住宅销售收入85亿美元，交付23,368套住房 - 净利润9.053亿美元，每股摊薄收益3.04美元 - 全年净利润36亿美元，每股摊薄收益11.57美元 - 第四季度税前利润率12.4%，全年税前利润率13.8% - 住宅销售毛利率20%，较上季度下降180个基点 - 经营现金流全年34亿美元，占营收的10%，相当于净利润的95% **其他业务板块：** - 租赁业务：第四季度税前收入8100万美元，营收8.05亿美元；全年税前收入1.7亿美元，营收16亿美元 - Forestar土地开发：第四季度营收6.71亿美元，税前收入1.13亿美元；全年营收17亿美元，税前收入2.19亿美元 - 金融服务：第四季度税前收入7600万美元，营收2.18亿美元，税前利润率34.7%；全年税前收入2.79亿美元，营收8.41亿美元，税前利润率33.1% ## 2. 财务指标变化 **营收指标：** - 平均销售价格365,600美元，环比下降1%，同比下降3%，较2022年峰值下降9% - 净销售订单20,078套，同比增长5%；订单价值73亿美元，同比增长3% **盈利能力指标：** - 住宅销售毛利率20%，环比下降180个基点（其中110个基点因激励成本上升，60个基点因诉讼成本） - 住宅建筑税前资产回报率20.1% - 股本回报率14.6%，资产回报率10% **成本结构变化：** - 建筑成本（stick and brick）每平方英尺环比持平，同比下降1% - 土地成本每平方英尺环比上升3%，同比上升8% - 取消率20%，较上季度的17%上升，但低于去年同期的21% **现金流和资本配置：** - 全年经营现金流34亿美元 - 股东回报总计48亿美元（43亿美元回购，4.95亿美元股息） - 股东权益242亿美元，同比下降4%，但每股账面价值增长5%至82.15美元 - 流动性66亿美元（包括30亿美元现金） **库存管理：** - 总住房库存29,600套，同比下降21% - 租赁物业库存27亿美元，同比下降7% - 土地投资：第四季度20亿美元，全年85亿美元

业绩指引与展望

• **2026财年全年业绩指引**：预计合并营收335-350亿美元，房屋交付量8.6-8.8万套，所得税率约24.5%，运营现金流至少30亿美元

• **2026财年第一季度预测**：合并营收63-68亿美元，房屋交付量1.71-1.76万套，房屋销售毛利率20%-20.5%，合并税前利润率11.3%-11.8%，所得税率约24.5%

• **毛利率展望**：第一季度房屋销售毛利率预计与第四季度持平或略有上升，2026财年激励措施将保持高位，全年毛利率取决于春季销售旺季需求强度、抵押贷款利率变化等市场条件

• **成本预期**：地块成本预计在未来12个月内保持粘性，年同比增长可能维持中高个位数水平；建筑成本有望在年内逐步下降，预期降幅3%-5%以抵消地块成本上涨

• **资本配置计划**：2026财年计划回购约25亿美元股票，派发股息约5亿美元，季度股息提高至每股0.45美元（年化增长13%）

• **开工节奏调整**：预计上半年开工节奏将从近期较低水平回升，以满足春季销售季节需求，社区数量同比增长13%支撑交付目标

• **平均售价预期**：基于产品结构调整和激励措施使用，预计2026财年平均售价将继续净下降

• **区域市场挑战**：东南部分市场（特别是佛罗里达部分地区）和德克萨斯州部分市场存在库存过剩和需求疲软问题，预计需要数月时间消化

分业务和产品线业绩表现

• 住宅建筑业务是公司核心业务，第四季度实现住宅销售收入85亿美元，交付23,368套住宅，平均销售价格为365,600美元，较去年同期下降3%，较2022年峰值下降9%，公司专注于提供可负担的住宅产品，平均售价比美国新房均价低14万美元

• 租赁业务运营表现稳定，第四季度实现税前收入8,100万美元，收入8.05亿美元，出售1,565套单户租赁住宅和1,815套多户租赁单元，全年税前收入1.7亿美元，收入16亿美元，租赁物业库存27亿美元，较去年同期下降7%

• Forestar土地开发子公司作为重要业务板块，第四季度实现收入6.71亿美元，销售4,891个地块，税前收入1.13亿美元，全年交付14,240个地块，收入17亿美元，税前收入2.19亿美元，其拥有地块的62%与D.R. Horton签订合同或享有优先购买权

• 金融服务业务提供配套支持，第四季度税前收入7,600万美元，收入2.18亿美元，税前利润率34.7%，全年税前收入2.79亿美元，收入8.41亿美元，税前利润率33.1%，为公司住宅销售提供抵押贷款等金融产品支持

• 产品策略持续向小户型和首次购房者倾斜，73%的购房者获得利率优惠（较上季度的72%有所上升），公司提供3.99%的抵押利率优惠，ARM可调利率抵押贷款使用比例从一年前的几乎为零上升至中高个位数百分比，平均房屋面积持续小幅下降以提升可负担性

市场/行业竞争格局

• D.R. Horton连续24年保持美国最大住宅建筑商地位，凭借行业领先的市场份额、广泛的地理布局和规模优势，在当前市场环境下仍实现净销售订单同比增长5%，显示出强劲的市场竞争力和份额获取能力。

• 公司通过差异化定价策略维持竞争优势，其平均销售价格比美国新房平均价格低14万美元（约30%），比现房中位数价格低6.5万美元，专注于首次购房者市场，2025财年为约4.3万名首次购房者提供住房。

• 在激烈的市场竞争中，D.R. Horton采用灵活的激励策略应对需求疲软，73%的购房者获得利率回购优惠（较上季度的72%有所上升），主推3.99%的抵押贷款利率以维持可负担性，激励成本占总成本的高个位数百分比。

• 公司通过垂直整合和战略收购强化竞争地位，其多数控股的Forestar提供62%的自有地块供应，同时完成SK Builders收购以加强在南卡罗来纳州格林维尔市场的地位，继续寻求本地市场的并购机会以扩大市场份额。

• 面对区域性竞争压力，公司在东南部（特别是佛罗里达州部分地区）和德克萨斯州某些市场遭遇库存过剩和需求放缓挑战，但通过13%的社区数量增长和更理性的行业库存管理策略来应对竞争环境。

• 公司保持成本竞争优势，建筑成本同比下降1%，全年下降1.5%，同时65%的房屋建在第三方或Forestar开发的地块上，通过与全国土地开发商的关系网络降低开发风险并提高资本效率。

公司面临的风险和挑战

• 毛利率持续承压：第四季度房屋销售毛利率环比下降180个基点至20%，主要受激励措施成本上升和诉讼费用增加影响，管理层预计2026财年激励水平将保持高位，未来毛利率将取决于需求强度和外部市场条件。

• 取消率上升反映消费者信心不足：取消率从上季度的17%上升至20%，虽然仍在历史范围内，但反映出消费者的不确定性和谨慎情绪，对订单转化构成挑战。

• 地块成本通胀粘性较强：2025财年地块成本每平方英尺同比上涨8%，管理层预计未来12个月内这一成本组成部分不会显著缓解，对成本控制形成持续压力。

• 区域库存失衡问题突出：管理层指出东南部和德克萨斯州部分市场存在库存过剩和需求疲软问题，特别是佛罗里达州和德克萨斯州部分地区出现"库存平衡问题"和吸收放缓。

• 房价下行压力持续：平均销售价格较2022年峰值下降9%，管理层预计2026财年平均销售价格将继续净下降，受产品结构调整和激励措施使用双重影响。

• 市场需求受制于可负担性约束：新房需求持续受到可负担性限制和消费者谨慎情绪影响，73%的买家需要利率优惠支持，公司需要持续提供3.99%的抵押贷款优惠以维持可负担性。

• 就业增长放缓影响基本面：关键市场如达拉斯的就业增长率降至历史水平的一半，凤凰城过去6个月基本持平，拉斯维加斯略有负增长，传统经济放缓对新房需求形成根本性制约。

公司高管评论

• 根据D.R. Horton业绩会实录，以下是各高管发言的情绪判断和口吻摘要：

• **Paul J. Romanowski（总裁兼首席执行官）**：整体保持积极乐观的口吻。强调公司为近85,000个家庭提供住房所有权的成就，突出公司行业领先地位和规模优势。对未来中长期住房市场持积极展望，但承认当前面临负担能力限制和消费者谨慎情绪的挑战。在谈到库存管理时表现出自信，认为故意降低开工量是战略性决策。

• **Michael J. Murray（首席运营官）**：口吻相对中性偏积极。在描述市场需求时使用"choppy"（波动）一词，显示对市场不确定性的坦率承认。对公司在德州等市场的表现保持谨慎乐观，强调公司有能力根据市场条件灵活调整。在讨论并购机会时表现积极。

• **Bill W. Wheat（执行副总裁兼首席财务官）**：口吻专业且相对保守。在讨论毛利率压力时坦率承认挑战，特别是诉讼成本和激励措施的影响。对现金流和股东回报保持积极态度，但在预测未来表现时措辞谨慎，多次使用"预期"和"基准假设"等保守表述。

• **Jessica L. Hansen（副总裁，投资者关系和传播）**：口吻专业中性，主要提供具体数据和指导。在讨论激励措施和市场条件时保持客观，既不过分乐观也不悲观。对公司长期利润率前景表达谨慎乐观，但强调当前不准备宣布任何底部信号。 总体而言，管理层展现出谨慎乐观的态度，既承认当前市场挑战，又对公司的竞争地位和长期前景保持信心。

分析师提问&高管回答

• # D.R. Horton 业绩会分析师情绪摘要 ## 主要分析师关注点及管理层回应 ### 1. 毛利率压力与成本结构 **分析师提问**：UBS的John Lovallo询问从Q4的20%毛利率到Q1的20%-20.5%毛利率的变化因素，包括激励措施、土地、劳动力、材料成本以及诉讼成本的影响。 **管理层回答**：CFO Bill Wheat表示，Q4的60个基点诉讼成本冲击不会延续到Q1。剔除诉讼影响后，Q4实际毛利率为20.6%，Q1指引略有下降主要反映当前环境下的激励水平和季度末毛利率低于预期。 ### 2. 房屋开工量与库存管理 **分析师提问**：多位分析师关注开工量大幅下降（约30%）但仍要实现87,000套交付目标的可行性。 **管理层回答**：CEO Paul Romanowski解释开工量下降是有意为之，目的是优化库存水平并利用建设周期改善。公司有能力在需要时快速提升开工量，社区数量增长13%为交付目标提供支撑。 ### 3. 激励措施与定价策略 **分析师提问**：Wells Fargo的Sam Reid询问激励措施的具体构成，特别是价格折扣与利率回购的比例。 **管理层回答**：IR主管Jessica Hansen表示，73%的买家获得利率回购（较上季度的72%略有上升），公司继续提供3.99%的低利率产品，抵押贷款利率已降至5%以下。 ### 4. 区域市场表现差异 **分析师提问**：多位分析师关注德州和佛罗里达等东南部市场的疲软表现。 **管理层回答**：COO Michael Murray指出佛罗里达的杰克逊维尔和西南佛罗里达存在库存过剩问题，德州市场表现参差不齐。加州也面临挑战，而中西部和中大西洋地区相对稳定。 ### 5. 资本配置与股票回购 **分析师提问**：Barclays的Matthew Bouley询问为何2026年25亿美元的股票回购指引低于2025年的43亿美元。 **管理层回答**：Bill Wheat解释2025年公司拥有超常的流动性水平和较低杠杆率，提供了额外回购空间。未来回购将主要由现金流驱动，预计产生30亿美元现金流并基本全部返还股东。 ### 6. 建设成本与土地成本趋势 **分析师提问**：多位分析师关注土地成本持续上涨8%而建设成本下降的趋势。 **管理层回答**：管理层预计土地成本在未来12个月内将保持粘性，但看好通过重新谈判建设成本来抵消部分影响，预计需要3%-5%的建设成本降幅来平衡土地成本上涨。 ### 7. 市场需求与消费者信心 **分析师提问**：分析师普遍关注在就业增长放缓背景下的市场需求前景。 **管理层回答**：管理层承认就业增长对新家庭形成和消费者信心的重要性，强调需要持续稳定的就业增长来推动住房市场增长，但对公司在可负担价位的定位和长期住房需求保持信心。 ## 总体分析师情绪 分析师对D.R. Horton的关注主要集中在成本压力、区域市场差异和需求疲软等挑战上，但对公司的执行能力和市场地位表示认可。管理层展现出谨慎乐观的态度，强调运营纪律和灵活应对市场变化的能力。

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