电话会总结 ｜ Caesars(CZR)2025财年Q3业绩电话会核心要点

业绩回顾

• 根据Caesars Entertainment 2025年第三季度业绩会实录，以下是财务业绩回顾摘要： ## 1. 财务业绩 **整体业绩表现：** - 合并净收入：29亿美元 - 调整后EBITDAR：8.84亿美元 - 持有率标准化调整后EBITDAR：9.27亿美元 **分业务板块表现：** - 拉斯维加斯业务：调整后EBITDAR为3.79亿美元，持有率标准化后为3.98亿美元 - 区域业务：调整后EBITDA为5.06亿美元，净收入同比增长6% - 数字业务：净收入3.11亿美元，调整后EBITDA为2800万美元 ## 2. 财务指标变化 **营收变化：** - 区域业务净收入同比增长6% - 现金房间收入同比下降超过11% - 数字业务净收入受NFL持有率和去年同期包含WSOP收入影响 **利润率影响因素：** - 拉斯维加斯地区持有率同比下降近600个基点，对调整后EBITDAR造成超过3000万美元的负面影响 - 拉斯维加斯入住率从去年同期的97%下降至92% - 平均日房价(ADR)同比下降5% **现金流和资本配置：** - 股票回购1亿美元（包括10月份活动） - 自2024年中期以来累计回购近4亿美元股票，股本减少6% - 赎回5.46亿美元高级票据 - 加权平均债务成本略高于6% **运营指标变化：** - 数字业务月度独立付费用户同比增长15%，达到46万人 - 体育博彩总复合投注组合同比改善约210个基点 - 区域业务在持有率标准化基础上EBITDAR增长4%

业绩指引与展望

• **拉斯维加斯业务展望**：第四季度预期显著改善，团体业务占比将从第三季度的13%提升至17%，2025年团体业务将创历史新高；2026年第一季度预期创下新的历史纪录，主要受益于强劲的团体和会议日程安排。

• **现金房间收入预测**：第四季度现金房间收入预测仅略有下降，相比第三季度下降11%有显著改善，主要得益于团体业务日程的支撑。

• **区域业务增长预期**：区域业务预期持续增长，营销再投资的流转效率将继续改善，随着季度推进预期看到更好的利润率表现。

• **数字业务目标维持**：数字业务仍维持20%营收增长和50%EBITDA流转率的长期目标，第四季度预期达到5亿美元的运营规模目标，但受体育博彩结果波动影响存在不确定性。

• **资本配置策略**：将继续在债务偿还和股票回购之间保持平衡使用自由现金流，当前股价水平下预期保持积极的回购活动。

• **资本支出计划**：已宣布多个重要项目包括凯撒宫Omnia日间俱乐部、Cromwell酒店品牌重塑为Vanderpump酒店、以及Flamingo的Project 10项目，继续资产再投资战略。

• **技术系统部署**：通用数字钱包和专有玩家账户管理系统目前已在22个州上线，预计2026年初完成全面部署。

• **债务管理优化**：最近期债务到期时间为2028年，加权平均债务成本略高于6%，浮动利率债务结构将继续受益于利率下降。

分业务和产品线业绩表现

• 拉斯维加斯业务板块第三季度调整后EBITDAR为3.79亿美元，受到全市游客量疲软和桌面游戏持有率下降近600个基点影响，但随着第四季度团体业务占比预计提升至17%，预期将创下2025年创纪录的EBITDA表现

• 区域业务板块实现调整后EBITDA 5.06亿美元，净收入同比增长6%，主要得益于丹维尔和新奥尔良新项目的强劲回报以及对凯撒奖励客户数据库的持续战略性再投资带来的同店净收入增长

• 数字业务板块净收入达3.11亿美元，调整后EBITDA为2800万美元，虽然受到9月NFL持有率和州税增加等不利因素影响，但体育博彩总组合投注占比同比提升约210个基点，iCasino净收入增长29%，月度独特付费用户总数增长15%至46万人

• 公司通过多元化产品组合在核心业务板块实现综合净收入29亿美元，其中包括弗拉明戈酒店的资本投资项目如Pinkies泳池体验、Gordon Ramsay汉堡店等超出预期回报，以及即将推出的凯撒宫Omnia日间俱乐部和克伦威尔酒店改名为Vanderpump酒店等项目

• 技术产品线方面，通用数字钱包和专有玩家账户管理系统已在22个州上线，预计2026年初完成全面推广，密苏里州体育博彩将成为首个从第一天起提供共享钱包体验的州

市场/行业竞争格局

• 根据Caesars业绩会实录，以下是市场/行业竞争格局摘要：

• **拉斯维加斯市场呈现分化竞争态势**：高端物业抗压能力较强，而价格接受者类型的物业（客户层级较低或远离Strip中心地带的物业）需求疲软，显示市场竞争中定位和地理位置的重要性。

• **区域市场营销策略竞争加剧**：Caesars在竞争受影响的物业增加营销再投资，但管理层强调这不是促销战，而是利用Caesars Rewards客户忠诚度计划的优势缩小与竞争对手的营销差距。

• **数字博彩领域技术差异化竞争**：公司通过通用数字钱包和专有玩家账户管理系统在22个州上线来提升竞争力，预计2026年初完成全面部署，密苏里州将成为首个从第一天就提供共享钱包体验的州。

• **预测市场新兴竞争威胁**：竞争对手开始涉足预测市场，但Caesars目前未看到显著影响，主要因为这些业务量来自未合法化体育博彩的州份，公司正密切监控但不会冒险危及现有牌照。

• **体育博彩结果波动影响行业竞争**：9月份NFL比赛结果对整个行业造成负面影响，显示体育博彩运营商面临共同的结果波动风险，这种系统性风险影响所有市场参与者的盈利能力。

公司面临的风险和挑战

• 拉斯维加斯博彩业务持有率大幅下降，第三季度持有率下降近600个基点，对调整后EBITDAR造成超过3000万美元的负面影响，显示博彩收入的高度波动性风险。

• 拉斯维加斯酒店业务面临需求疲软，入住率从去年同期的97%下降至92%，平均房价下降5%，反映夏季休闲需求持续低迷对核心业务的冲击。

• 现金房间收入大幅下滑，第三季度下降超过11%，表明拉斯维加斯可自由支配消费支出疲软，消费者信心不足对非博彩收入造成压力。

• 数字业务板块盈利能力受损，受9月份NFL持有率不佳影响，且面临与去年包含WSOP收益的困难比较基数，显示数字业务收益的不稳定性。

• 区域业务博彩持有率异常低迷，降至三年多来最低水平，尽管区域市场通常相对稳定，但仍面临意外的收益波动风险。

• 数字业务面临多重成本压力，包括州税增加、客户获取营销支出上升以及坏账损失，对利润率造成挤压。

• 体育博彩业务受不利赛果影响严重，第四季度前四周持有率虽高于去年但低于预算水平，显示体育博彩结果的高度不可预测性对业绩的持续影响。

公司高管评论

• 根据Caesars业绩会实录，以下是公司高管发言、情绪判断以及口吻的摘要：

• **Thomas Reeg（CEO）**：整体口吻谨慎乐观，承认困难但表达信心。坦率承认拉斯维加斯夏季疲软（"我们告诉过你们拉斯维加斯将是一个疲软的夏季，确实如此"），但对第四季度和2026年表现持乐观态度。在谈到hold波动时显得无奈但坦诚（"我讨厌谈论hold，但这是一个无法回避的季度"）。对公司基本面和拉斯维加斯长期价值主张充满信心，语气坚定地为拉斯维加斯定价策略辩护。

• **Anthony Carano（总裁兼COO）**：语调积极且充满信心。强调公司多元化投资组合的韧性，对区域业务增长表现满意。在描述拉斯维加斯改善趋势时语气乐观（"我们看到拉斯维加斯经营趋势在进入第四季度时出现连续改善"）。对即将到来的资本支出项目表现出兴奋和期待。

• **Eric Hession（Caesars Sports and Online总裁）**：口吻专业且前瞻性强。虽然承认第三季度面临挑战，但对数字业务的技术进步和长期目标保持乐观。在讨论核心KPI增长时语气积极，对2026年业务能力充满信心（"我们继续看到一个能够推动20%营收增长的业务"）。

• **Brett Yunker（CFO）**：语调简洁且充满信心。在描述资产负债表状况时表现出满意（"我们的资产负债表状况仍然很好"），对公司财务灵活性和资本配置策略表达积极态度。

• **Brian Agnew（企业财务、财资和投资者关系高级副总裁）**：作为主持人，语调专业中性，主要负责会议流程管理和技术性说明，未表达明显的情绪倾向。

分析师提问&高管回答

• # Caesars Entertainment 业绩会分析师情绪摘要 ## 1. 拉斯维加斯市场恢复情况 **分析师提问**：关于拉斯维加斯休闲需求的恢复情况，特别是第四季度的预订情况和占用率等指标如何？ **管理层回答**：CEO Thomas Reeg表示，第三季度确实是疲软的夏季，但正如预期，第四季度开始看到恢复。7月是最差的月份，8月有所改善，9月继续好转。虽然休闲客户仍然同比疲软，但团体业务的回归使得房价压缩得到改善，占用率和房价都比第三季度表现更好。 ## 2. 区域市场营销策略 **分析师提问**：关于区域市场增加营销投资的策略，这种流通率是否可以持续，以及是否会引发促销战？ **管理层回答**：Thomas Reeg澄清这不是促销战，而是调整之前过于保守的营销策略。Caesars Rewards是最有影响力的客户项目，公司只是缩小了与竞争对手在营销投入上的差距。随着季度推进，预计会看到更好的流通率，因为会淘汰无效营销并扩大有效营销。 ## 3. 数字业务第四季度展望 **分析师提问**：关于数字业务第四季度的表现，特别是是否仍专注于第四季度达到5亿美元的运营目标？ **管理层回答**：Thomas Reeg表示关键变量是比赛结果。第三季度结果不佳，第四季度前四周的持有率虽然高于去年但低于预算。由于体育博彩结果波动性很大，不会仅凭前四周的表现做出最终判断。 ## 4. 预测市场的影响 **分析师提问**：对于竞争对手进入预测市场的看法，以及是否看到对体育博彩业务的影响？ **管理层回答**：Eric Hession表示目前尚未看到影响，预测市场的交易量主要来自未合法化体育博彩的州。公司正在密切关注，但在监管不明确的情况下，不会冒险影响现有牌照，会等待监管明确后再行动。 ## 5. 拉斯维加斯定价策略 **分析师提问**：关于拉斯维加斯是否存在结构性定价问题，以及如何刺激休闲客户？ **管理层回答**：Thomas Reeg强调拉斯维加斯每天对数千项商品定价并持续调整。虽然某些领域可能定价过高，但市场仍提供各价位选择。第三季度占用率超过90%，且大多数时候Strip上29美元加度假村费用就能订到房间，说明仍有价值选择。 ## 6. 数字业务客户获取 **分析师提问**：关于第三季度数字业务更高的客户获取营销支出情况？ **管理层回答**：Eric Hession解释这是预期内的支出，主要针对橄榄球季和iCasino强劲获客期。虽然短期内影响流通率，但相信这些客户的终身价值会带来长期回报。 ## 7. 区域业务资本投资vs促销策略 **分析师提问**：为什么选择增加促销而不是在物业上投入更多资本来改善设施？ **管理层回答**：Thomas Reeg指出，自合并以来已在区域资产投资31亿美元，其中28亿美元投在了产生75%区域EBITDA的16个物业。现在的策略是让客户知道这些投资，刺激他们重新访问并看到改进后的物业。 ## 总体分析师情绪： 分析师普遍关注拉斯维加斯市场恢复的可持续性、区域营销策略的有效性以及数字业务的增长前景。管理层展现出对第四季度及2026年前景的谨慎乐观态度，强调了平衡的资本配置策略和对核心业务基本面的信心。

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