8年首亏！山西焦化“失血”5000万

（来源：山河资本圈）

作者：山河资本圈

日前，A股上市公司山西焦化（600740.SH）发布2025年三季报。报告显示，公司前三季度营业收入为45.89亿元，同比下降15.84%；归母净利润为-5005.20万元，同比下降119.81%。此番业绩使其创下自2018年收购中煤华晋以来的同期新低，且净利润为2017年后同期首次转负。

单季度来看，公司第三季度实现营收13.63亿元，同比下降9.58%；归母净利润为2755.91万元，同比下降59.89%。对于此次三季报表现，山西焦化表示，公司积极采取有效的措施促进主业效益好转，本报告期主业亏损较同期收窄。但由于联营企业中煤华晋归母净利润同比减少，影响投资收益同比减少。

作为省属重点煤企山西焦煤集团旗下唯一以焦化为主业的上市公司，山西焦化主导产品为冶金焦炭，副产品为甲醇、炭黑等，早在1996年便实现A股上市，亦是最早实现上市的山西煤焦企业。其与中煤华晋的“联姻”，正是源于自身主业长期不振所带来的业绩压力。

中煤华晋主要从事煤炭开采、加工与销售，现有4座矿井，设计生产能力1420万吨/年，主产国家稀缺的优质瘦煤和无烟煤。该公司由能源央企中煤能源控股51%，山西焦煤集团原持股49%。

早在2014年7月，业绩持续不振的山西焦化便计划收购中煤华晋49%股权，但历程却相当坎坷，前后历经近四年时间才将上述股权“收入囊中”：山西焦化首次停牌重组因条件不成熟主动终止，第二次重启重组最终“冲关”却被中国证监会否决，直至2018年1月才获中国证监会“放行”，亦即第三次才“闯关”成功，并于当年3月完成股权收购。

收购完成后，中煤华晋迅速成为山西焦化的业绩支柱。数据显示，2018-2022年，山西焦化从中煤华晋获得的投资收益分别为11.1亿元、13.7亿元、15.8亿元、18.62亿元、34.42亿元、29.96亿元，尤其在2022年高达近30亿元的分红下，直接推动山西焦化当年净利润创下25.82亿元的历史新高。然而，这种“深度绑定”也导致山西焦化主业转型进展缓慢，“主业空心化”的隐忧日渐显现。

山河资本圈注意到，随着2023年以来中煤华晋盈利能力下滑，山西焦化业绩迅速“变脸”。尤其2024年表现甚是“惨淡”，山西焦化的焦化主业毛利率为-16.67%，中煤华晋即便贡献逾23亿元的投资收益，上市公司年度净利润亦仅为2.6亿元，即焦化主业或有20亿元左右的亏损。

进入2025年，公司业绩依旧难止颓势，前三季度首现近年来同期净利润亏损。其中，来自中煤华晋的投资收益为9.18亿元，较去年同期的18.77亿元大幅减少51.1%，惨遭腰斩。作为山西焦化业绩的“晴雨表”，中煤华晋的盈利波动直接影响着上市公司的整体利润表现。

作为山西焦煤集团旗下唯一焦化主业上市平台，山西焦化具备一定的资源整合优势。但目前来看，其在多元化业务上的探索仍显滞后。若不能尽快摆脱对单一投资收益的依赖，构建具有竞争力的主业结构，公司在行业深度调整中或将面临更大挑战。