债市聚焦｜理财三季报点评：波动中转向防御

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文｜明明  章立聪  杨宏宇

10月23日理财登发布了2025年三季度中国银行业理财市场季度报告，截至2025年三季度末，理财存续规模为32.13万亿元，同比增长9.42%，投资资产合计34.33万亿元，同比增长8.53%。投向债券、现金及银行存款、同业存单的余额分别为13.86万亿元、9.45万亿元和4.50万亿元，占比分别为40.4%、27.5%和13.1%。相比上半年，理财机构小幅减配债券、增配现金及存款，主要是受债市持续调整影响，通过提升低波动资产配置来平抑净值波动、稳定收益水平。

▍根据理财登10月23日发布的2025年三季度中国银行业理财市场季度报告，2025年三季度末，理财存续规模为32.13万亿元，同比增长9.42%。

从机构结构看，理财公司理财产品规模占市场总规模的91.13%，较上半年进一步提升，显示各大银行持续推动理财子公司业务整合。整体来看，理财市场保持平稳增长，理财公司已成为理财业务的绝对主体。

▍投资性质上，固定收益类产品仍是理财的基本盘，占比高达97.14%，结构保持稳定。

截至2025年三季度末，固定收益类理财存续规模为31.21万亿元，同比增长0.05个百分点；混合类产品规模为0.83万亿元，占比2.58%，较去年同期略有提升。权益类及商品衍生品类产品规模相对较小，分别为0.07万亿元和0.02万亿元，整体占比不足1%，显示当前理财资金仍以固收配置为主。

▍运作模式上，开放式产品仍为主导，但封闭式产品占比略有下降。

截至2025年三季度末，开放式理财产品存续规模为25.89万亿元，占比80.58%；封闭式理财产品存续规模为6.24万亿元，占比19.42%。整体来看，开放式产品继续保持主导地位，显示理财机构在市场波动背景下仍以流动性管理为核心，保持较高的资产灵活度。

▍截至2025年三季度末，理财产品杠杆率为106.65%，同比下降0.84个百分点。

整体来看，杠杆水平仍维持在近年来低位，反映出机构风险偏好保持谨慎，加杠杆操作依旧温和。

▍截至2025年三季度末，理财产品投资资产合计34.33万亿元，同比增长8.53%。

从结构上看，固收类资产仍占主导，投向债券、现金及银行存款、同业存单的余额分别为13.86万亿元、9.45万亿元和4.50万亿元，占比分别为40.4%、27.5%和13.1%。相比上半年，理财机构小幅减配债券、增配现金及存款，主要是受债市持续调整影响，通过提升低波动资产配置来平抑净值波动、稳定收益水平。在保险协存、手工补息监管趋严的背景下，理财资金对存款类资产的配置需求依旧强劲，显示资金安全性与流动性优先的配置取向。

▍非标资产配置继续下行，反映出理财机构在风险偏好收敛背景下的审慎取向。

截至2025年三季度末，非标资产占比进一步下降，主要受房地产非标风险暴露及城投类资产供给收缩影响。随着特殊再融资债发行对城投再融资渠道的替代作用增强，优质非标供给明显减少。尽管部分理财子仍通过信托、保险资管等通道保留小规模非标投资以获取稳定收益，但整体占比已维持在约5%—6%区间，结构性收缩趋势延续。

▍截至2025年三季度末，理财投向公募基金的配置规模为1.34万亿元，占理财投资资产的3.9%，较上半年的4.2%小幅回落。

尽管理财资金总体规模继续增长，但在费率改革推进及债市波动加大的背景下，理财子公司适度收缩了公募委外投资力度，配置节奏趋于谨慎。公募债基仍是理财资金主要的委外方向，但配置占比下降显示机构更加重视成本控制与净值稳定，理财资金整体呈现从公募委外回流至自主管理和固收资产的趋势。

▍在“资产荒”持续深化背景下，理财市场配置逻辑进一步演变，预计“固收+”产品仍将占据主流，2025年全年有望实现超1.3万亿元的规模扩张，继续成为理财规模增长的关键支撑。

自2021年以来，债券市场步入低利率阶段，目前收益率水平维持在历史低位。展望未来，经济修复动力仍受多重因素制约，叠加逆全球化趋势延续，央行相继实施降准降息操作，2025年货币政策预计将维持适度宽松取向，债券市场利率中枢有望进一步下行。在此背景下，固收类产品的长期收益中枢或呈现缓步下移趋势。低利率环境下，纯债产品的配置吸引力相对下降，“固收+”产品凭借获取超额收益的能力有望重新获得资金青睐，成为机构与投资者关注的重点配置方向。我们认为，“固收+”产品未来仍会呈增长态势，成为理财规模增长的重要发力点，2025年全年规模增长有望突破1.3万亿元。预计全年整体理财规模高点有望达到33.5万亿元以上。

▍风险因素：

流动性超预期收紧；基本面发生超预期变化；监管规则发生超预期变化；理财赎回潮卷土重来。

本文节选自中信证券研究部已于2025年10月28日发布的《债市聚焦系列20251028—理财三季报点评：波动中转向防御》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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