【浙商交运李丹丨南方航空】25三季报点评：Q3业绩超预期，看好盈利弹性兑现

（来源：市场投研资讯）

25Q3归母净利润同比+20%，业绩超预期

2025前三季度，公司实现营业收入1377亿元，同比+2.2%，归母净利润23.1亿元，同比+17.4%。其中25Q3，营业收入514亿元，同比+3.0%，归母净利润38.4亿元，同比+20.3%，三季度业绩超我们此前预期。

经营数据：Q3运力保持低速增长，客座率高位运行

截至25Q3末，公司运营956架飞机，较24年末增加4.3%。25Q3，公司ASK同比+6%，客座率85.9%，同比+0.4pct。1）国内航线：ASK同比+5%，客座率86.3%，同比+0.5pct；2）国际航线：ASK同比+10%，客座率84.7%，同比-0.5pct；3）地区航线：ASK同比+1%，客座率81.9%，同比+2.0pct。

收益分析：Q3单位客收下滑、单位成本改善，人民币升值录得汇兑净收益

收入端：25Q1-3营业收入1377亿元，同比+2.2%，预估单位客收同比-5%。25Q3营业收入514亿元，同比+3%，预估单位客收同比-3%，其中国内航线暑期表现弱势、国际航线表现靓丽。

成本端：25Q1-3营业成本1216亿元，同比+0.7%，单位ASK营业成本为0.419元，同比-5%，主要因为油价下跌。25Q3单位ASK营业成本0.408元，同比-4%，预估单位航油成本、单位非油成本同比分别-12%、+0.4%。

费用端：25Q3销售费用率3.9%、管理费用率2.1%，同比分别+0.2、-0.01pct。财务费用12.1亿元，同比增加2.7亿元，Q3人民币汇率升值约0.7%，预计录得汇兑净收益。按照25H1末外币敞口计算，若人民币兑美元汇率升值约1%，预计增加净利润约2.6亿元。

利润端：25Q3，营业收入514亿元，同比+3.0%，归母净利润38.4亿元，同比+20.3%，三季度业绩超我们此前预期。

中长期来看，行业供给受限预计较持久，需求有望稳健增长，供需关系逆转在即，高利润弹性可期。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.51、54.03、90.15亿元，维持“买入”评级。

需求不及预期、油价大幅上涨、人民币兑美元大幅贬值等。

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