古茗深度报告

（来源：君实财经）

古茗深度报告：大众现制饮品龙头，冷链快反筑造护城河

📍古茗为10-20元价格带市占率第一。#今年2月上市至今古茗股价涨幅157%（蜜雪/茶百道/沪上/奈雪/霸王茶姬涨跌幅分别+44%/-19%/-36%/-48%），核心驱动为中价奶茶激烈竞争下的预期差，即月度同店数据的持续超预期。行业龙头表现出绝对的供应链优势，市占仍有提升空间。

🔍据单店测算，成熟门店的经营利润率可达20%+，在餐饮行业中表现靓丽。#24H1低基数叠加25年4-6月外卖大战影响、25H1单店GMV增速超20%、杯单价及外卖占比均有提升，但公司在策略上积极拥抱堂食，补贴相对克制，剔除外卖上半年同店仍有不错增长，验证到店运营能力。

🧩#浙闽赣除省会外所有地级市、古茗市占率均在30%-40%，拓展步调稳健扎实，诸多空白市场仍待开发。2025年新加盟政策中，再次重点强调在店经营、亲自管理，加盟门槛降至23万元，鼓励老加盟商拓店，25年咖啡业务铺设进度及效果验证加盟商响应度。

🥭冷链及仓储物流设施规模行业领先，市面同款SKU古茗能做到更新鲜，口味品质显著好于蜜雪。截至25H1末公司约98%的门店可接受两日一配的冷链服务，行业多为四日一配或不配。

🖊关于社保新规落地，#我们此前测算成熟品牌单店利润率或受2-3个点影响、实际落地情况可能好于预期，部分加盟商在新规后自发补交，部分调整了用工结构，整体影响并不明显（低线城市影响更弱）。

📍预计公司25-27年经调整净利润分别为21/27/33亿元，增速分别为37%/28%/21%，对应PE为23/18/15倍，若明年开店速度加快、同店高基数下仍能获得中位数及以上增长，约有30-40%的估值提升空间