宏观必看图表：资金面观察，黄金新一轮抛售触发窗口（2025/10/28）

持仓动态

上周油价7%的涨势直接触发点是美国制裁俄罗斯最大产油商，但深层推手实为空头挤压——误判市场的卖方被迫紧急平仓。截至10月21日当周，布伦特原油期货总空头头寸增至创纪录的19.79万手，而总多头头寸则缩减至25.04万手，导致净多头仓位仅剩5.25万手，创一年来新低。

黄金市场观察

国际现货黄金的回调态势正在加速，下方关键防线为3972-3846美元。当前价格走势暗示年内高点或已确立，因为在交易员日趋谨慎与股市重拾升势的背景下，深度回调可能需要更长时间修复。

但是，持有黄金的底层逻辑并未瓦解——市场只是质疑能否支撑“年内超50%涨幅”的合理性。在我们看来，下一轮上涨行情更可能成为2026年的故事，尤其考虑到此前四月开启的整理周期曾持续长达四个月，本轮调整亦需充分的时间沉淀。

白银路径

分析师：国际现货白银正测试为期两个月的上升趋势线支撑并出现轻微破位。值得注意的是，贵金属在美联储议息会议前走低的模式往往预示着下跌行情即将终结。即便美联储意外推出超预期力度的降息举措也不足为奇——当局迫切需要启动"印钞机"，但前提是必须先将利率降至足够低的水平。

美股预期

Yadeni: 在基准情景下，标普500指数将于今年底触及7000点、明年底达7700点（概率50%）。若出现暴涨行情，这些目标将提前实现，届时将被迫上调看跌结果（即回调、熊市或崩盘）的发生概率。

标普500指数年内累计上涨15.5%至6791.69点。参照过去十年该指数在11-12月平均累计涨幅4%的历史规律，如果今年重现此季节性规律，预计指数将从上周五收盘位继续攀升。

资金面

美银研报：CTA将继续根据波动率变化（无论升跌）调整多头仓位。当前COMEX黄金多头持仓下降使止损触发点更为遥远，模型显示只有当12月期货再跌4.4%时才会触发全面清仓。如下图所示，美银测算显示新一轮抛售的触发窗口大概在较当前下跌3.3%的水平：

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