德力佳IPO今日申购 风电齿轮箱核心企业驶入资本快车道

（来源：海豚财经）

随着风电装备产业步入“深水区”，核心部件制造商正迎来估值重塑的关键窗口。专注于风电齿轮箱的德力佳传动科技，凭借突出的技术实力与稳定的财务表现，正加速驶入资本市场主航道。8月8日，德力佳向上交所主板提交IPO注册，8月22日，注册生效。10月17日，德力佳启动招股工作，于10月28日申购，证券简称：德力佳，证券代码：603092。在绿色能源转型浪潮下，德力佳这家风电领域的关键玩家/核心企业正以实力破圈，站上全球供应链的核心。

风电制造链核心力量崛起

2025年8月22日，德力佳传动科技（江苏）股份有限公司（以下简称“德力佳”）上交所主板IPO注册生效。作为国内风电齿轮箱赛道的技术派关键玩家/核心企业，德力佳此次拟公开发行不少于4000.01万股，占发行后总股本的比例不低于10%。公司计划通过募资约18.8亿元，投向两项主营业务相关项目：年产1000台8MW以上大型陆上风电齿轮箱项目，以及年产800台大型海上风电齿轮箱汕头项目。

这家成立于2017年的企业，在不到十年时间内，从风电传动系统的“新兵”成长为具备全系列产品制造能力的专业厂商。其核心产品——风电主齿轮箱，是风力发电机组的“心脏”，将风能转化为电能的第一步由此启动。公司产品覆盖1.5MW至22MW全功率段，具备高功率密度、等刚度、轻量化等技术特性，能适应高海拔、海上腐蚀、极寒高温等复杂工况。

行业地位方面，根据QY Research数据，德力佳2023年全球风电齿轮箱市场占有率为12.77%，居全球第三；中国市场份额则高达20.68%，排名第二，仅次于老牌厂商南高齿。在风电产业链中，齿轮箱是制造门槛较高、可靠性要求最严苛的核心部件之一，其性能直接决定整机的寿命和效率。

德力佳的主要客户集中在整机制造龙头企业，包括金风科技、三一重能、远景能源、明阳智能等；其合作模式以定制化直销为主，需通过严格的产品验证周期和质量管理流程，方能进入供应链。与此同时，客户型股东的存在亦是一大特色。远景能源、三一重能、金风科技均为公司重要客户、持股5%以上的大股东或重要战略股东，体现出产业链的协同联动机制。

股权结构上，公司由刘建国与孔金凤夫妇直接控制，通过南京晨瑞管理咨询有限公司实现稳定控制权。管理层中多位成员具备工程背景和制造经验，这使得公司在战略制定上更注重制造细节、研发深度和供应链的韧性，形成“技术为先”的组织文化。

随着全球风电从陆上走向海上，从中小功率向10MW+级别发展，对传动系统的性能提出了更高要求。德力佳本次IPO背后的真正图景，是试图构建一个技术与资本双轮驱动的未来。

财务稳健之下蕴含韧性

德力佳的财务表现，在风电行业剧烈波动的大环境下，呈现出少有的稳健与抗压性。尽管2024年营收小幅回落，但整体增长态势未变，盈利质量持续维持在较高水准。更重要的是，公司已展现出优于行业平均水平的现金流管理能力与资本结构优化路径。

2022至2024年，德力佳实现营业收入分别为31.08亿元、44.42亿元和37.15亿元。2023年增长超过40%，但2024年有所回落。收入下滑的两大主因，其一为“抢装潮”结束叠加原材料价格下降，拉低产品价格；其二为重要客户远景能源推进自产齿轮箱策略，削减对德力佳订单。

但德力佳反应迅速，强化与运达股份、东方电气、明阳智能等客户的合作，拓展订单来源，部分弥补远景“断供”所带来的冲击。事实上，从长期趋势看，客户结构正在逐步分散，头部客户依赖度下降也在降低营收波动性风险，有利于公司持续健康运营。

截至2024年末，德力佳在手订单金额超过30亿元，涵盖多个高功率等级平台，包括10MW+级别齿轮箱。这为未来营收提供了坚实保障，显示市场对其产品性能与交付能力仍有较高认可。

净利润方面，德力佳2022年至2024年归母净利润分别为5.40亿元、6.34亿元和5.34亿元，扣非净利润亦稳定在4.8亿至5.7亿元之间。盈利质量方面，公司非经常性损益占比较低，主营业务贡献为绝对主力，排除了依赖政策补贴或财务调节的风险。

ROE（净资产收益率）虽从2022年的38.61%逐步回落至2024年的20.63%，但仍远高于主板平均水平。这一变化主要源于资本扩张下净资产基数扩大，而非盈利能力下滑。实际上，德力佳仍保持着25%左右的毛利率和14%左右的净利率，反映其成本控制能力与议价能力依旧稳固。

此外，EBITDA利润率（息税折旧摊销前利润占比）在2024年达到22%以上，表明其核心经营现金能力强，在制造型企业中表现优异。这也为德力佳未来在固定资产投入、技术研发支出方面提供了持续支撑。

德力佳的另一亮点，是经营活动现金流持续改善。2024年，德力佳经营性现金流净额为8.06亿元，是2023年的两倍，亦远高于2022年的2.99亿元。这种“利润真实兑现”的能力，在以账面利润虚高为常态的制造业中尤为可贵。

资产结构上，德力佳总资产从2022年的48.37亿元增长至2024年的66.62亿元，归母净资产增长至28.75亿元。同期资产负债率从66.78%下降至57.20%，杠杆水平逐年改善，财务稳健性显著增强。

德力佳目前尚未实施大额现金分红，可能与保留资金用于再投资有关。不过其在招股说明书中明确表态，将制定中长期股东回报规划，释放积极信号。对于潜在投资者而言，这不仅体现出公司稳健经营思路，也提升其资本市场形象。

研发方面，德力佳2022至2024年累计投入超2.6亿元，占营业收入比例从1.4%稳步提升至2.73%。考虑到齿轮箱制造属于传统机械制造业，这一投入强度处于行业领先。公司研发方向聚焦于高功率平台优化设计、模块化组件开发、海上应用可靠性测试等领域。

与此同时，德力佳在资本开支方面亦保持理性。每年新增固定资产主要集中在高端设备采购与基地扩产，未出现盲目并购或非主营投资行为。资本开支与现金流、利润的匹配程度高，体现出较强的内控与风险管控能力。

从制造到智造跃升

齿轮箱是风电整机中传动系统的核心，要求高强度、高效率、长寿命与轻量化并存。随着风电机组大型化趋势加速，传统齿轮箱技术架构已难以满足高海拔、海上高湿等复杂环境的使用需求。这正是德力佳脱颖而出的技术拐点。

德力佳已实现从3MW至22MW的系列化产品布局，尤其在7MW以上平台中高速齿轮箱领域积累了技术先发优势。其采用前端集成与后端模块化结构，结合有限元分析与拓扑优化设计，实现高扭矩与高传动效率并存，部分指标已超过国际知名品牌如德国ZF和Winergy。

招股书显示，德力佳产品先后通过DNV、TüV、CGC、CQC等多家国内外权威机构认证，并主导或参与制定了《半直驱永磁风力发电机组齿轮箱设计要求》《风力发电机组传动系统润滑油在线状态监测系统》等7项国家、行业或团体标准，进一步巩固其在行业中的技术话语权。

更值得关注的是，德力佳对海上风电的前瞻性投入。招股书显示，汕头项目将专注海上大型齿轮箱制造，规划年产能达800台。由于海上风电涉及抗盐雾、低维护、高载荷等多项技术挑战，进入门槛远高于陆上风电，当前国内具备大规模制造能力的企业屈指可数。

在竞争格局上，德力佳与南高齿、采埃孚等国际对手相比，虽在规模和历史积累上略逊一筹，但在产品更新节奏、客户响应速度和本土适配性方面更具灵活性。同时，随着海外客户对中国产品认可度提升，公司正积极推动国际市场认证工作，为未来外销铺路。

从制造到智造，从技术跟跑到标准输出，德力佳正在完成一场行业位移。在风电平价上网时代，技术效率已取代成本低价成为竞争核心，德力佳凭借其高附加值产品和快速迭代能力，有望走在这一趋势前列。