【华创·每日最强音】两口径基建为何背离？|宏观+交运公用

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华创宏观

2025/10/27

两个基建口径有何差异？

常用的基建投资有两个口径，一是统计局公布的基础设施投资（不含电力），下文简称狭义基建；二是wind统计的基础设施投资数据，下文简称广义基建。

二者的差异主要有三个：1）广义基建包含“电力、热力、燃气及水的生产和供应业”，狭义基建不包含，2017年该行业占广义基建的比重在17%左右；2）狭义基建包含“电信、广播电视和卫星传输服务”，“互联网和相关服务”，广义口径不含；3）广义基建包含“仓储业”，狭义不包含，2017年该行业占广义基建的4%左右。

两口径基建为何背离？

9月两口径走势出现背离，狭义基建当月增速为-4.6%、较前值-5.9%有所好转，但广义基建投资当月同比-8%，较前值-6.4%进一步下滑，二者为何背离？

第一，可排除电热气水业影响。9月，电热气水业投资同比-2%（前值4%），尽管增速下滑但仍高于广义基建投资的-8%，即，剔除电热气水业投资后，广义基建增速将进一步下滑，数据背离也将进一步加大。

第二，可能与互联网相关行业高增有关。狭义基建包含“互联网和相关服务”，而广义基建不包含，据统计局解读“前三季度，基础设施投资同比增长1.1%…其中，互联网和相关服务业投资增长20.6%”。其他数据同样可佐证，从A股互联网和相关服务上市公司来看，今年上半年资本开支达到73亿元、同比增长21.5%。从工信部公布的互联网和相关服务业运行状况来看，1-8月营收增长2.2%，但利润下滑3.8%，或反映行业加大资本开支力度。

“互联网和相关服务”包括两大领域：一是以信息服务为主的企业（包括新闻资讯、搜索、社交、游戏、音乐视频等）；二是以提供生活服务为主的平台企业（包括本地生活、租车约车、旅游出行、金融服务、汽车、房屋住宅等）。

第三，可能与仓储业投资偏弱有关。仓储业计入广义基建但不计入狭义基建。9月，仓储业投资从4%下滑至-23%，累计增速从9.5%下滑至4.9%。基于2017年绝对数与后续增速外推，估算今年9月，仓储业占基建投资的3.9%左右，则9月当月，仓储业拖累广义基建投资-23%*3.9%=-0.9pct，8月当月为+0.1pct。

风险提示：因行业口径调整导致的估算误差。

华创交运

2025/10/127

事件：10月24日上午，中共中央举行新闻发布会介绍和解读党的二十届四中全会精神。国家发改委党组书记、主任郑栅洁介绍，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》提出打造新兴支柱产业，加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展，这将催生出数个万亿级甚至更大规模的市场。《建议》还提出前瞻布局未来产业，推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等成为新的经济增长点。

我们自2024年1月起全产业链研究低空经济，已发布23篇深度报告；于2025年7月起开启可控核聚变系列研究；作为我们看好的两大新兴未来产业均被提及，“十五五”相关规划值得期待。

低空经济：

1、再次证明我国高度重视低空产业发展。2023年12月，中央经济工作会议将低空经济列为战略性新兴产业；2024与2025年政府工作报告均提及低空经济；2024年7月，《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》中明确提出“发展通用航空和低空经济”；2024年12月，国家发改委新设低空经济发展司；2025年《民用航空法修订草案》中明确提出，关于划分空域，要兼顾低空经济发展需要；关于通用航空，国家鼓励发展；本次《建议》中继续提及低空经济，足以体现我国对发展低空经济的重视程度。

2、我们认为两大亮点值得关注：其一、本次提出集群发展。低空经济是以各种有人驾驶和无人驾驶航空器的各类低空飞行活动为牵引，辐射带动相关领域融合发展的综合性经济形态，我们在此前报告中提出，发展低空经济，一方面向空中要资源能够缓解当前地面交通运输的压力，并通过供给创新带来需求增量，开拓新市场；另一方面其科技含量高，产业链条长，能形成相关产业集群助力经济发展。同时从全球维度看，我国可以在低空产业实现完全自控可控，并存在向全球输出标准及解决方案的能力与潜力。其二、万亿级甚至更大规模市场与之相关。这是从顶层规划层面，首次提出低空经济存在催生万亿级甚至更大规模市场，我们认为对低空产业从业人员是强心剂。

3、我们继续看好：四大应用场景+两大低空新基建+五大产业链环节。1）我们预计在未来3-5年可重点关注四大应用场景。低空+文旅消费：新消费、大市场；低空+载客出行：通航市场转型升级大有可为，中长期看eVTOL空中交通市场巨大；低空+物流运输：或可率先规模落地，新质生产力的经济账具备性价比。低空+生产作业：作为生产工具实现降本增效，新质生产力赋能生产作业。2）我们认为低空新基建是低空经济安全健康有序发展的基石，关注两大方向：低空数字化：低空飞行“看得见、呼得着、管得住”的基础保障之一；低空基础设施建设：通信、导航、监视、气象、反无人机系统是安全体系建设重要环节。3）在产业链视角端：我们围绕具备放量潜力的环节寻找重点公司，分为五个环节深度覆盖12家公司：主机厂（万丰奥威（维权）、西锐）、供应链（宗申动力、英搏尔、应流股份）、低空数字化（莱斯信息、四川九洲、深城交）、低空基础设施建设（国睿科技、四创电子、航天南湖）、运营（中信海直）。

可控核聚变：在顶层规划中首次列入未来产业。

1、我们认为可控核聚变或成终极能源，全球能源体系有望重构。

2、我们观察国内外资本开支有望提速，料将带动产业链订单放量。我们预计未来3~5年将是核聚变项目投招标的高峰时期，统计国内主要核聚变项目预计投入达到1460亿元。

风险提示：政策推进不及预期、运营安全风险。