【券商聚焦】交银国际维持李宁(02331)中性评级 指恢复节奏仍显乏力

金吾财讯 | 交银国际研报指，李宁(02331)3季度李宁品牌（不包括李宁YOUNG）全平台零售流水录得同比下降中单位数，增速由升转跌（2季度低单位数增长），整体表现逊于同业。管理层表示，3季度流水逐月走弱；进入4季度以来，终端流水和折扣仍面临压力，销售端复苏力度偏弱。

该机构指，3季度线上渠道流水表现优于线下渠道，批发渠道表现弱于零售渠道，线下批发/零售渠道分别录得同比高单位数/中单位数下跌。季度末公司库销比因备货因素环比增长到5-6个月的水平，全渠道折扣同比加深低单位数，显示出促销力度的进一步加大。

展望4季度，双11、双12等关键电商促销节点将成为销售的重要驱动。然而，市场竞争可能导致公司在折扣策略上面临更大挑战。管理层表示，目前来看。4季度以来流水仍然偏弱、折扣水平仍在加深。公司4季度将继续奥运+科技的开发主线、推进相关赛事营销资源投入，以提升长期品牌价值。该机构认为，持续的促销或对公司盈利能力带来压力，预计2025年的毛利率同比小幅下滑。

该机构续指，公司目前股价对应2026年市盈率14倍，估值已较为充分的反映了当前阶段的销售恢复前景。维持目标价16.28港元及中性评级。